Гохай ценные бумаги: ФРС изменила курс. Как это повлияет на акции A?

Источник: Guoxin Securities Co., Ltd.

Ключевые выводы: ① Недавние геополитические напряжения вызывают рост инфляционных ожиданий, выступления ФРС с ястребиными нотками привели к слабой волатильности рынка на этой неделе. ② Исторически рост цен на ресурсы не обязательно сопровождается всеобщей инфляцией в США, а изменения в политике ФРС оказывают краткосрочное влияние на А-акции. ③ Краткосрочные потрясения не меняют общую тенденцию бычьего рынка в этом году. Структурно, среднесрочной основной линией является сектор технологий, важны стратегические ресурсы и активы, связанные с внутренним спросом.

Недавний рост объемов торгов и ястребиные заявления ФРС оказали влияние на глобальные фондовые рынки. С начала марта обострение ситуации в Иране и США привело к заметному росту цен на стратегические ресурсы, такие как нефть. В настоящее время блокада пролива Ормуз остается неопределенной, что создает значительную неопределенность для цен на нефть и инфляции, а решение по процентным ставкам подчеркивает, что развитие ситуации на Ближнем Востоке остается непредсказуемым. В этом контексте ФРС выступила с ястребиными заявлениями: председатель Пауэлл отметил, что большинство участников ожидают снижения ставок реже, а возможность повышения ставок не исключается. После этого ожидания снижения ставок быстро снизились, и глобальные рынки в целом ослабли, а рынок А-акций показал более слабую динамику.

Исторически рост цен на ресурсы не обязательно сопровождался всеобщей инфляцией. Анализ цен на товары за последние 70 лет показывает, что они проходили через четыре типичных цикла роста. В США четыре периода роста ресурсов сопровождались разной инфляционной ситуацией: в 1970-х и 2021–2022 годах рост цен на товары совпадал с широкой инфляцией, тогда как в 2003–2008 и 2009–2011 годах базовая инфляция оставалась относительно стабильной. Различия в эффекте передачи инфляции связаны с несколькими факторами: во-первых, разной ролью нефти в экономике; во-вторых, состоянием денежно-кредитной политики; в-третьих, жесткостью рынка труда и возможностью возникновения спирали “зарплата — цены”; в-четвертых, различиями в причинах повышения цен. В текущих условиях макроэкономическая ситуация в США не поддерживает быстрое повышение инфляции.

Во-первых, доля нефти в американской экономике значительно снизилась, поэтому рост цен на товары оказывает менее сильное влияние на общую инфляцию, чем в 1970-х. Во-вторых, циклы денежно-кредитной политики отличаются: текущая ставка остается высокой, что существенно отличается от условий 1973–1979 и 2021–2022 годов, когда инфляция начиналась при низких ставках. В-третьих, рынок труда в США недостаточно силен для возникновения спирали “зарплата — цены”: уровень вакансий и рост зарплат уже снизились с пиков 2022 года. В целом, мы считаем, что рост цен на ресурсы может временно повысить инфляцию и повлиять на темпы снижения ставок, но этого недостаточно для изменения политики ФРС.

Изменения в политике ФРС оказывают влияние на рынок А-акций, но обычно краткосрочное. Каждый новый цикл повышения ставок вызывает краткосрочные коррекции рынка, однако в долгосрочной перспективе после коррекции рынок восстанавливается благодаря улучшению фундаментальных показателей.

Для рынка А-акций краткосрочно повышение ставок ФРС больше влияет через внешние рынки и настроение инвесторов. В декабре 2015 года, при начале цикла повышения ставок и слабых внутренних экономических данных, рынок А-акций резко скорректировался, однако с начала 2016 года, благодаря мерам по стабилизации роста, настроение улучшилось, и рынок начал расти. В отличие от А-акций, гонконгский рынок более чувствителен к изменениям внешней денежно-кредитной политики, что связано с высокой долей иностранных инвестиций.

Краткосрочная волатильность не меняет общего бычьего тренда на весь год, а структура рынка продолжает фокусироваться на стратегических ресурсах. На этой неделе геополитическая ситуация остается неопределенной, ястребиные заявления ФРС снижают ожидания снижения ставок, а приближение отчетных периодов по результатам деятельности компаний может продолжать оказывать давление на риск-аппетит. В краткосрочной перспективе рынок А-акций может оставаться под давлением. Однако в среднесрочной перспективе, начиная с сентября 2024 года, бычий тренд сохраняется. По мере восстановления фундаментальных показателей и притока средств со стороны населения, к 2026 году рынок А-акций может перейти к следующему этапу роста. Структурно, важны стратегические ресурсы и активы, связанные с внутренним спросом, а сектор технологий остается ключевым среднесрочным направлением.

Риск: сверхсильное сокращение глобальной ликвидности.