Открытая стратегия: Анализ прошлых внешних потрясений, восстановление рынка A-股 имеет большой потенциал

Отчетный обзор

Рынок продолжает подтверждать ожидаемые расхождения

Конфликт на Ближнем Востоке вошел в третью неделю, его интенсивность и масштабы внешнего распространения явно увеличились, он превратился из одностороннего удара в многомерные риски, охватывающие энергетические объекты, судоходство и региональную политическую структуру. Как мы ясно указали в отчете 3.2 «Самое большое расхождение в ожиданиях по конфликту США, Израиля и Ирана — по длительности и проливу Хормуц», рынок слишком оптимистично оценивает быстрое разрешение конфликта: «Длительность конфликта и пролив Хормуц — это, возможно, наиболее заметные текущие расхождения в ожиданиях по конфликту США, Израиля и Ирана».

Общий взгляд: внешние шоки — управление позициями как средство реагирования и источник сверхдохода

С 2020 года, сталкиваясь с общественными событиями, способными вызвать резонанс на глобальных рынках активов, А-китайский рынок демонстрирует высокую устойчивость, негативное влияние обычно заканчивается в течение недели. При краткосрочных шоках рекомендуется «держать спокойствие, не предпринимать активных действий»; при длительном и неопределенном воздействии — «снижать позиции, управлять рисками».

Когда границы события ясны или влияние ослабевает — это сигнал к возвращению на рынок. В отчете 3.15 «Следующий сигнал: сжатие волатильности» мы предложили: самым важным сигналом станет не уровень цен на нефть, а момент, когда волатильность нефти начнет снижаться.

На высоком уровне индекс, скорее всего, сможет восстановить свои показатели до уровня до шока, поэтому, даже при неожиданном обострении конфликта, удержание наличных средств в управлении позициями может принести сверхдоход, и позиции могут постепенно увеличиваться.

Распределение активов: в период коррекции — преимущество дивидендных стратегий, ключевым фактором отраслевого превосходства является спрос и предложение

При глобальных колебаниях цен активов, длительностью более 10 дней, помимо снижения позиций и уменьшения риска, возникает вопрос: как правильно распределять активы в А-китайском рынке? Структурно:

(1) Стиль: в период коррекции дивиденды — преимущественный выбор, так как в конце медвежьего рынка такие шоки усиливают относительные преимущества доходных активов. При этом, по сути, дивидендные активы остаются рисковыми активами, показывают слабую абсолютную доходность;
(2) Отрасль: в периоды падения из-за внешних шоков: наиболее устойчивы сектора с независимой деловой активностью, такие как: фармацевтика и биотехнологии, энергетика и политика стабилизации цен (уголь). В текущей ситуации, схожей с конфликтом на Ближнем Востоке, спрос на отраслевые товары растет (вычислительные мощности для ИИ и электросетевое оборудование), а также обеспечивается энергетическая безопасность (уголь, солнечная энергетика, гидроэнергетика, аккумуляторы). В период дна и последующего восстановления: ① ключевыми факторами являются политика и спрос/предложение в отрасли; ② связь с теми активами, которые были лидерами до конфликта. В 2019–2021 годах потребительский сектор показывал значительный рост, после конфликта на Украине — его привлекательность усилилась.

● Инвестиционный подход — в основном реагировать, строить позиции на восстановление рынка, фокусируясь на циклических и политических возможностях

(1) Перед появлением следующего важного сигнала (сжатие волатильности нефти)
Защитная стратегия: снижение волатильности дивидендных активов. Рассматривать высокие дивиденды по ΔG: уголь, нефинансовый сектор, медиа, нефтехимия, транспорт.
Атакующая стратегия: рост спроса в отрасли (вычислительные мощности для ИИ и электросетевое оборудование), энергетическая безопасность (уголь, солнечная энергетика, гидроэнергетика, аккумуляторы);

(2) В период восстановления индекса (после сжатия волатильности нефти)
Активы, лидировавшие до шока, и при этом не меняющаяся логика отраслей: вычислительные мощности цепочки ИИ (вычислительные мощности, память, полупроводники, роботы), жидкостное охлаждение, электросетевое оборудование, платформенные решения (AI4S);
Гибкие варианты при возможной смене ожиданий: активы с устойчивым балансом (стабилизация баланса, восстановление потребительских и сервисных секторов — премиальная коммерческая недвижимость, outdoor-спорт, туризм, гостиницы, рестораны).

● Риск-менеджмент: макрополитика — неожиданные изменения; геополитические риски — усиление; прошлое не гарантирует будущее.

Основной текст отчета

01

Рынок продолжает подтверждать расхождения в ожиданиях

На этой неделе индексы рынка показывали разную динамику: Shanghai Composite — снижение на 3.38%, Shenzhen Component — рост на 2.90%, ChiNext — рост на 1.26%, Sci-Tech Innovation Index — снижение на 3.51%. Средний объем торгов — 2.21 трлн юаней, что на 2876 млрд меньше прошлой недели. В секторах, кроме телекоммуникаций и банков, которые немного выросли, все остальные просели, особенно металлы, базовая химия и металлургия.

В пятницу рынок сначала вырос, затем откатился, усилилась дифференциация. Индекс Shanghai опустился ниже 4000 пунктов, а ChiNext в течение дня вырос до 3%. Ведущие позиции заняли новые энергетические технологии и вычислительное оборудование, а малые и микро-компании — лидеры падения. В секторе — рост электросетей, телекоммуникаций, угля, а также заметные показатели в солнечной энергетике, аккумуляторах и платформенных решениях. Компьютеры, оборонная промышленность и медиа — в числе лидеров по падению.

На этой неделе рынок по-прежнему управляется событиями, а опасения по геополитике усиливают спрос на защитные активы. Конфликт на Ближнем Востоке продолжается третью неделю, его масштаб и влияние расширяются, превращаясь из одностороннего удара в многомерные риски, охватывающие энергетические объекты, судоходство и политическую карту региона. Как мы указали в отчете 3.2 «Самое большое расхождение в ожиданиях по конфликту США, Израиля и Ирана — по длительности и проливу Хормуц», рынок недооценил ситуацию, и текущие расхождения в ожиданиях связаны с тремя аспектами:

1. Расхождение по длительности конфликта и проливу Хормуц — это, возможно, самое заметное.
2. Физическая «жесткость» блокировки пролива и иллюзия увеличения добычи.
3. Стратегия США — «наблюдение и реагирование», а карта Ближнего Востока — «поддержка США».

02

Исторический анализ: реакция А-китайского рынка на глобальные общественные события

Обратимся к истории: как показывают данные, как реагирует китайский рынок при глобальных колебаниях активов? И как реагировать?

Во-первых, с 2020 года А-китайский рынок демонстрирует повышенную устойчивость к внешним шокам; во-вторых, большинство шоков после дна восстанавливаются в течение месяца, а все внешние потрясения, кроме конфликта на Украине, — в течение трех месяцев возвращаются к уровню до шока.

В текущей ситуации, даже при неожиданном обострении конфликта, удержание наличных и управление позициями позволяют получить сверхдоход. Построение портфеля в условиях неопределенности — разумный подход.

Структурно:

В период коррекции из-за внешних шоков:
① Стиль: в периоды длительных внешних шоков дивиденды — преимущественный выбор, так как в конце медвежьего рынка такие шоки усиливают относительные преимущества доходных активов. Также, дивидендные активы — рисковые активы, показывают слабую абсолютную доходность.
② Отрасль: наиболее устойчивы сектора с независимой деловой активностью, такие как фармацевтика, энергетика и стабилизация цен (уголь).

В период восстановления после дна:
① Отраслевые факторы: политика и спрос/предложение — ключевые для выбора активов;
② Связь с предшествующими лидерами: в 2019–2021 годах — потребительский сектор, после конфликта на Украине — его привлекательность усилилась.

● Общий вывод — управление позициями в периоды внешних шоков:

Общая картина такова, что А-китайский рынок показывает хорошую устойчивость, негативное влияние быстро утихает. В периоды сильных внешних потрясений, таких как 2018–2019 годы, снижение длительности и глубины падений было заметно. В 2020 году, благодаря быстрому контролю пандемии и восстановлению экономики, показатели снизились, а восстановление — ускорилось.

На фоне текущих геополитических рисков, Китай демонстрирует еще большую устойчивость: он не является участником конфликта, а его влияние — косвенное, через цены на энергоносители и цепочки поставок. Китайская энергетическая зависимость относительно низка, а наличие развитой индустрии возобновляемых источников позволяет предлагать миру более чистые и эффективные решения.

Как сигнал к развороту, мы вновь указываем в отчете 3.15: следующий важный сигнал — это сжатие волатильности нефти.

(2) Влияние внешних шоков после 2020 года:
Большинство индексов восстанавливаются в течение месяца после дна, вероятность восстановления — около 68.8% (16 из 23 случаев). В 2022 году, несмотря на сложные условия, восстановление не завершилось за три месяца, что связано с особенностями: массовыми внешними потрясениями в Q1, а также рыночной фазой смены тренда.

В целом, текущая ситуация — в рамках бычьего рынка, и есть основания полагать, что индекс продолжит расти, а риски — управляемы. Регуляторные меры и мягкая денежно-кредитная политика создают благоприятную среду.

02.2 Стильовая структура: дивиденды — преимущественный, но не абсолютный инструмент защиты

При глобальных колебаниях цен активов, кроме снижения позиций и уменьшения риска, важно правильно выбрать стиль и отрасль.

Анализ показывает, что с 2018 года, при длительных внешних шоках, дивидендные активы показывают лучшие результаты. В конце медвежьего рынка их преимущества особенно заметны, так как компании в этот момент — в низких оценках, инвесторы — более долгосрочные, а паника — минимальна. В условиях бычьего рынка и волатильности дивиденды также дают дополнительную оценочную премию, но не являются абсолютной защитой.

В абсолютных цифрах:
В 2020–2022 годах, при кризисных событиях, максимальные падения индексов — около 15%, а дивидендных индексов — около 12–13%. В текущем конфликте, максимальные падения — около 6–7% для широкого индекса и 3–4% для дивидендного.

Текущая ситуация показывает, что даже при серьезных конфликтах, дивиденды помогают снизить потери, но не исключают риска.

02.3 Отраслевое распределение: анализ по прошлым конфликтам — на примере войны РФ и Украины

Рассмотрим, как отрасли реагировали во время конфликта РФ и Украины, и выделим компании с разными диапазонами доходности.

Можно выделить два этапа:

(1) Эскалация конфликта, фаза коррекции:
Наиболее пострадали: нефтегаз, цветные металлы, металлургия, а также потребительские товары длительного пользования (автомобили, бытовая техника).
Относительно устойчивы: фармацевтика, энергетика, продовольствие.

(2) Фаза восстановления:
В 2022 году, в период сильных рыночных колебаний, наиболее доходные отрасли — недвижимость, строительные материалы, уголь, социальные услуги, сельское хозяйство, медиа и комплексные сектора.
Ключевыми факторами для выбора активов в фазе восстановления являются политика и спрос/предложение. В отличие от классических сценариев, в этой фазе технологический рост не всегда приносит преимущества, а более важны отраслевые драйверы.

Резюме по стратегиям:

• В периоды внешних шоков, управление позициями — важнейший инструмент, позволяющий получать сверхдоходы за счет наличных средств и постепенного увеличения позиций при стабилизации ситуации.
• В текущих условиях, несмотря на геополитическую напряженность, Китай демонстрирует высокую устойчивость, и его рынок продолжит расти, опираясь на внутренние факторы и политику поддержки.

03

Инвестиционная стратегия — в основном реагировать, строить позиции на восстановление, фокус на циклических и политических возможностях

В отличие от конфликта РФ и Украины, ситуация на Ближнем Востоке показывает большую устойчивость А-китайского рынка. В краткосрочной перспективе, возможные колебания — управляемы, а восстановление — ожидаемо.

Анализ распределения по секторам показывает, что в текущем цикле глубина просадок у отдельных акций ниже, чем в экстремальных ситуациях прошлого, что говорит о контролируемых потерях и структурной диверсификации.

Влияние внешних факторов — косвенное:
Китай не является участником конфликта, его влияние — через цены на энергоносители и цепочки поставок. Энергетическая зависимость Китая — низкая, а развитая индустрия возобновляемых источников позволяет предлагать миру более чистые и эффективные решения.

Как сигнал к развороту, мы вновь указываем в отчете 3.15: следующий важный сигнал — это сжатие волатильности нефти.

(2) Влияние внешних шоков после 2020 года:
Большинство индексов восстанавливаются в течение месяца после дна, вероятность восстановления — около 69%, что выше, чем в 2018–2019 годах. В 2022 году, несмотря на сложные условия, восстановление заняло более трех месяцев, что связано с особенностями: массовыми внешними потрясениями и сменой тренда.

Текущая ситуация — в рамках бычьего рынка, и есть основания полагать, что индекс продолжит рост, а риски — управляемы. Регуляторные меры и мягкая денежно-кредитная политика создают благоприятную среду.

04

Риск-менеджмент

• Макрополитика — неожиданные изменения в политике;
• Геополитические риски — усиление конфликта;
• Прошлое не гарантирует будущего.

(Источник: Kaiyuan Securities)