Китайская фармацевтическая компания Han Fang IPO: 99% доходов зависит от одного продукта, за два года выплачено 180 миллионов推广 связанным компаниям за услуги продвижения

Actually, let me correct that for better translation:

IPO китайской фармацевтической компании Han Fang: 99% доходов зависит от одного продукта, за два года выплачено 180 миллионов юаней компаниям, связанным с владельцами, за услуги маркетинга

Источник изображения: Visual China

Blue Whale News, 11 марта — корреспондент Ту Цзюнь Недавно компания Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (далее — Hanfang Pharmaceutical) подала заявку на листинг на основной доске Гонконгской фондовой биржи, при этом China International Capital Corporation выступает в роли её эксклюзивного спонсора.

Одна из ключевых продуктов компании — комбинированный раствор для наружного применения “Формула Хуанбэй” — приносит более 99% дохода; при этом валовая прибыль компании стабильно превышает 80%. Однако срок защиты этого продукта остается менее 5 лет, а за последние два года показатели компании начали ухудшаться. Кроме того, компания является типичным семейным бизнесом: фактический контролёр — братья Цин — владеют 100% акций перед IPO, а перед подачей документов внезапно выплатили дивиденды в размере 200 миллионов юаней, что вызвало подозрения в возможном выводе средств.

Более 99% дохода зависит от одного продукта, и показатели уже демонстрируют признаки усталости

Hanfang Pharmaceutical — это комплексная фармацевтическая компания, занимающаяся производством, продажей и исследованием традиционных китайских лекарственных средств, сосредоточенная на лечении кожных и слизистых заболеваний. Основной продукт — “Формула Хуанбэй” — это рецептурный наружный китайский препарат, являющийся единственным одобренным рецептурным средством в области китайских лекарств в Китае. Этот продукт предназначен для восстановления кожи и слизистых, а также для борьбы с инфекциями, применяется в хирургии, дерматологии, гинекологии и проктологии.

В своем “Положении о публичном размещении” компания указала, что в первые три квартала 2023–2025 годов продажи “Формулы Хуанбэй” составляли соответственно 99,8%, 99,8% и 99,7% от общего дохода Hanfang Pharmaceutical, и ожидается, что в будущем этот продукт продолжит занимать значительную часть доходов компании.

Документ показывает, что за последние годы валовая прибыль компании оставалась высокой — выше 80%. Несмотря на то, что “Формула Хуанбэй” является “золотой жилой” компании, это также создает значительный риск зависимости от одного продукта. Влияние на показатели могут оказывать такие факторы, как признание со стороны медицинского сообщества и потребителей, колебания цен на сырье и другие.

На самом деле, опираясь только на один продукт, показатели уже начали ухудшаться. В 2023 году доход составил 1,053 миллиарда юаней, в 2024 году — 992 миллиона, а в первые девять месяцев 2025 года — 803 миллиона юаней; прибыль за тот же период — 237 миллионов, 199 миллионов и 145 миллионов юаней соответственно.

В 2024 году показатели Hanfang Pharmaceutical снизились: общий доход и чистая прибыль за год снизились примерно на 5,8% и 16,1% соответственно. В “Положении о публичном размещении” указывается, что это связано с падением максимальной цены продажи “Формулы Хуанбэй” в больницах. Это ограничивает цену для дистрибьюторов, поскольку вся цепочка поставок — от производителя до больницы — должна оставаться в рамках фиксированных цен.

За первые три квартала прошлого года компания показала тенденцию “рост доходов — без роста прибыли”: доход составил 803 миллиона юаней, что на 3,1% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а прибыль — 145 миллионов юаней, что на 5,8% меньше. Основной причиной роста доходов в “Положении” называют расширение сети розничных аптек. Однако при этом компания вынуждена тратить значительные средства на маркетинг: расходы на сбыт и маркетинг за тот же период достигли 420 миллионов юаней, что составляет 52,3% от доходов, что значительно сжимает прибыль.

Кроме того, в “Положении” указано, что сертификат второго уровня на “Формулу Хуанбэй” истекает 20 июля 2030 года. Если его не удастся продлить, показатели компании могут сильно пострадать. После истечения срока на рынок выйдут дженерики, что может значительно снизить ценовое влияние и долю рынка компании.

Перед окончанием срока эксклюзивной защиты ключевым вопросом становится, сможет ли Hanfang Pharmaceutical найти “вторую линию” доходов. В последние годы компания действительно занимается диверсификацией, развивая направления косметики, “Ан Гун Ню Хуан” и “У Цзи Бай Фэн Вань”, однако по текущей структуре доходов эти продукты занимают очень малую долю.

Перед листингом внезапно выплатили дивиденды в размере 200 миллионов юаней, что попало в карман фактического контролёра

Общеизвестно, что Hanfang Pharmaceutical — типичный семейный бизнес, основанный в июне 2004 года с уставным капиталом 9 миллионов юаней. Изначально в компании было три ключевых участника: Цин Вэньцзи, Цин Инцзи и Се Цзюньпин, которые владели соответственно 80%, 10% и 10%. При этом Цин Вэньцзи и Цин Инцзи — братья.

Через два года Се Цзюньпин передал свою долю — 90 тысяч юаней, то есть все 10% — Цин Вэньцзи, полностью выйдя из компании.

В “Положении о размещении” указано, что до IPO контроль над компанией полностью принадлежал братьям Цин: Цин Вэньцзи владел 90%, Цин Инцзи — 10%. Кроме того, в руководстве доминируют члены семьи: дочь Цин Вэньцзи Цин Чэнсюэ занимает должность исполнительного директора по исследованиям и разработкам, а её муж Е Вэйбин — секретарь компании.

Важно отметить, что одновременно с привлечением средств компания также осуществляла крупные выплаты дивидендов, что вызвало сомнения у рынка. В 2024 году и за первые три квартала 2025 года компания выплатила дивиденды в размере 50 миллионов и 150 миллионов юаней, итого 200 миллионов. Поскольку все акции принадлежат братьям Цин, эта крупная сумма в итоге оказалась в их карманах. В то время как компания привлекает средства у публичных инвесторов для пополнения оборотных средств, перед листингом она внезапно выплачивает дивиденды, что вызывает вопросы о целесообразности IPO.

Помимо выплаты дивидендов в размере 200 миллионов юаней перед подачей документов, высокая концентрация акций вызывает опасения по поводу прозрачности корпоративного управления и защиты интересов миноритарных акционеров.

Между 2023 и 2024 годами Hanfang Pharmaceutical заплатила компании Shandong Jiyuan около 180 миллионов юаней за рекламные услуги. В 2023 году сумма составила 147 миллионов юаней, что составляет 24,4% от закупок, а в 2024 году — 32,2 миллиона юаней, что составляет 5,4% от закупок.

В “Положении” указано, что Shandong Jiyuan — связанная сторона Hanfang Pharmaceutical, контролируемая племянником одного из крупнейших акционеров компании.

Анализируя расходы на сбыт и исследования и разработки, в отрасли возникли сомнения, что компания делает ставку на “активный маркетинг, слабое R&D”. В “Положении” указано, что в 2023–2025 годах расходы на сбыт и маркетинг составляли соответственно 510 миллионов, 480 миллионов и 420 миллионов юаней, что занимало 48,7%, 48,6% и 52,3% от общего дохода за тот же период. В то же время расходы на R&D были очень малы — 56,95 миллиона, 59,62 миллиона и 41,55 миллиона юаней, что составляет всего 5–6% от доходов.

Такая структура — “акцент на маркетинг, слабое R&D” — свидетельствует о том, что расширение рынка “Формулы Хуанбэй” во многом зависит от интенсивных каналов сбыта. В практике фармацевтической отрасли аутсорсинг научных продвижений часто связан с высокими рисками нарушения правил. В последние годы регуляторы усилили контроль за расходами на продвижение при IPO фармкомпаний, внедряя “сквозные” проверки и постоянные запросы.

Hanfang Pharmaceutical прямо признает в разделе “Факторы риска”, что не может полностью гарантировать, что внутренние меры контроля смогут предотвратить неправомерные действия сотрудников или дистрибьюторов без их ведома. В случае, если компания будет признана виновной в коммерческом взяточничестве в ходе расследования или административных процедур, она может попасть в черный список по бизнес-взяточничеству, что приведет к приостановке продаж её продукции во всех государственных медицинских учреждениях в определенных регионах и в медицинских организациях, получающих государственное финансирование, на два года.