Глубокая перестройка экосистемы IPO на рынке Гонконга

Почему компании A+H предпочитают отказываться от механизма «зелёных башмаков» для быстрого входа в Гонконг?

Журналист «Daily Economic News»: Цзэн Цзицзян, Юань Дун

После листинга новых акций на рынке Гонконга, если им не удастся быстро попасть в программу «Гонконгский мост» (то есть быть включёнными в Гонконгский мост), внутренние инвесторы материкового Китая, скорее всего, будут ждать довольно долго и платить более высокую цену, чтобы инвестировать в желаемую компанию. Однако с ростом числа компаний A+H, которые осуществляют вход в Гонконг в первый день, инвестиционная экосистема материкового Китая меняется.

Ежедневная экономическая газета

По состоянию на 19 марта 2026 года на рынке Гонконга с начала 2026 года было зарегистрировано 28 новых компаний, собравших в общей сложности 97,166 миллиарда гонконгских долларов. Среди них 13 компаний, вышедших на рынок с акциями A+H, привлекли 62,577 миллиарда гонконгских долларов.

Происходит заметное рыночное преобразование: всё больше новых компаний, листингующихся в двух регионах, отказываются от механизма «зелёных башмаков» (опцион на сверхраспределение), выбирая сразу же после листинга попасть в программу «Гонконгский мост». Эта тенденция не только меняет экосистему первичных публичных размещений (IPO) на Гонконге, но и открывает новые возможности для инвесторов материкового Китая в гонконгские акции.

4 новых компании выбрали вход в Гонконг в первый день

С 2026 года рынок Гонконга продолжает активно принимать акции A+H, по состоянию на 19 марта 13 компаний завершили листинг, собрав 62,577 миллиарда гонконгских долларов, что составляет 64,40% от общего объёма привлечённых средств на IPO в этом году. В сравнении с аналогичным периодом 2025 года, когда только 3 компании A+H вышли на рынок, а за весь 2025 год их было 19.

Стоит отметить, что в этом году уже 4 новых акции выбрали вход в Гонконг в первый день, среди них — Zhaowei Electric, Megatronics, Guanghe Technology и National Technology, что составляет 14,29% от общего числа новых акций за этот период. В то время как в 2025 году только одна компания реализовала вход в первый день, а за весь год — всего 3. Таким образом, вход в первый день постепенно превращается из исключительного явления в важную опцию для листинга акций A+H.

По рыночной динамике, акции, входящие в Гонконг в первый день, демонстрируют характеристику «стабильной дифференциации».

9 марта Zhaowei Electric выросла на 2,41%, прибыль с лота составила 172 гонконгских доллара.

10 марта Megatronics выросла на 1,52%, прибыль с лота — 44 гонконгских доллара.

Две другие компании — Guanghe Technology и National Technology — планируют выйти на рынок 20 и 23 марта соответственно.

Ликвидность — ключевое требование

Вход в Гонконг в первый день для новых акций не является безусловным, основные условия связаны с типом листинга и механизмом его организации. Согласно правилам листинга, компании с акциями A+H являются основной группой для входа в первый день, при этом им не нужно соответствовать стандартным показателям рыночной капитализации или оборота, достаточно лишь не устанавливать механизм «зелёных башмаков». Тогда такие акции могут быть включены в программу «Гонконгский мост» уже в день листинга. Если же механизм «зелёных башмаков» установлен, то для включения необходимо дождаться окончания периода стабилизации цен (обычно 30 дней).

Аналитики отмечают, что для компаний отказ от механизма «зелёных башмаков» в обмен на возможность входа в первый день — это стратегический выбор в отношении ликвидности. Механизм «зелёных башмаков» позволяет через андеррайтеров стабилизировать цену акций, однако это влияет на торговые данные в первые 30 дней после листинга, что регуляторы считают недостоверным отражением реального спроса и предложения на рынке. Поэтому для получения статуса входа в Гонконгский мост необходимо дождаться окончания периода стабилизации и провести повторную проверку. В случае отказа от механизма «зелёных башмаков» акции с первого дня полностью определяются рынком, а данные о торговле соответствуют требованиям для проверки Гонконгского моста, что позволяет быстро привлечь внутренние инвестиции. Аналитики считают, что такой выбор отражает важность ликвидности для эмитентов, особенно в условиях высокой рыночной оценки IPO на Гонконге, где участие материковых инвесторов способствует повышению торговой активности.

Кроме того, естественные преимущества акций A+H снижают барьеры для входа. Эти компании уже прошли проверку на соответствие требованиям регулирования рынка A, обладают высокой прозрачностью и уровнем соответствия, что позволяет им не выполнять дополнительные требования по рыночной капитализации и обороту для входа в Гонконгский мост, что сокращает сроки выхода на рынок.

Различия в желании покупать

Преимущество входа в Гонконг в первый день для внутренних инвесторов проявляется в нескольких аспектах.

Во-первых, расширение инвестиционных возможностей: внутренние инвесторы могут участвовать в первых торгах новых акций без открытия зарубежных счетов, получая возможность делить рост компании на ранних этапах её развития. Во-вторых, значительное ценовое преимущество: текущий премиум AH-акций высок, что даёт шанс «расположиться по низкой цене». В-третьих, повышенная управляемость рисками: бизнес-модели и финансовые показатели компаний A+H уже широко раскрыты на рынке A, что позволяет инвесторам принимать решения на основе знакомой информации и снижает риск информационной асимметрии при кросс-граничных инвестициях.

По отзывам рынка, желание внутренних инвесторов покупать акции в первый день заметно различается.

Высококачественные компании пользуются большим спросом: во время размещения Guanghe Technology было зарегистрировано 1072-кратное превышение заявок, при этом 12 cornerstone-инвесторов приобрели 190 миллионов долларов США, что свидетельствует о доверии рынка.

Также Zhaowei Electric привлекла более 1500-кратное превышение заявок и участие 21 cornerstone-инвестора, среди которых — Hillhouse Capital, GIC и другие ведущие институциональные инвесторы.

Однако есть компании без механизма «зелёных башмаков», которые во время размещения показали меньшую активность: например, National Technology при заявке менее чем в 6 раз, поскольку доля cornerstone-инвесторов составила всего 13,6%. Также Megatronics получила 174-кратное превышение заявок, при этом в размещении участвовали всего 8 институциональных инвесторов.

Мнение экспертов: три типа активов для внимания

Для компаний листинг в акции A+H в первый день — это жертва защиты цены в обмен на ликвидность. Для внутренних инвесторов — это возможность более быстрого входа в инвестиционную экосистему.

Один из руководителей гонконгского брокера сообщил «Daily Economic News», что для большинства внутренних инвесторов, не имеющих счетов в Гонконге, участие в гонконгских IPO невозможно без открытия счета, поэтому они вынуждены ждать, пока новая акция не войдёт в Гонконгский мост, чтобы напрямую участвовать в рынке через соответствующую программу. Если же новая компания не сможет быстро попасть в Гонконгский мост, внутренние инвесторы потеряют не только время, но и могут понести дополнительные издержки.

«Листинг H-акций Muyuan — типичный пример», — отметил источник. Он рассказал, что Muyuan H-акции были размещены на Гонконгской бирже 6 февраля по цене 39 гонконгских долларов, и в первый день рост был незначительным — закрытие на 40,52 доллара. Однако, уже 9 марта компания вошла в Гонконгский мост, а за один день до этого (6 марта) цена достигла 44,72 доллара, что на более чем 10% выше первоначальной цены, — очевиден эффект «опережения».

Эксперт также подчеркнул, что для внутренних инвесторов механизм входа в первый день открывает новые возможности, но требует более зрелых критериев отбора. Он рекомендует сосредоточиться на трёх типах активов: во-первых, лидеры отраслей с высоким деловым климатом (например, в сфере технологий и высокотехнологичного производства); во-вторых, акции с разумным премиумом AH и сильным составом cornerstone-инвесторов; в-третьих, акции с умеренным свободным оборотом и ожидаемой стабильной оборотностью. Также важно следить за изменениями правил Гонконгской биржи и настроениями на рынках двух регионов, чтобы управлять рисками. В условиях дальнейшей интеграции финансовых рынков Большого залива ожидается, что всё больше качественных компаний выберут стратегию входа в Гонконг в первый день, а каналы кросс-граничных инвестиций для внутренних инвесторов будут расширяться. Пользуясь этим политическим преимуществом, необходимо сохранять рациональность, тщательно выбирать активы и добиваться стабильных доходов на рынке Гонконга.

«Daily Economic News»