Как понимать крупное падение драгоценных металлов на этой неделе?

Резюме отчета

一、Как понять резкое падение драгоценных металлов на этой неделе?

В последнее время обратная корреляция между ценами на золото и нефть значительно усилилась: нефть выросла за эту неделю, а драгоценные металлы — значительно упали. Обычно рост цен на нефть способствует двум путям повышения привлекательности золота: во-первых, усиление геополитических конфликтов повышает спрос на активы-убежища; во-вторых, рост цен на энергоносители повышает инфляционные ожидания, что увеличивает привлекательность золота как защиты от инфляции. Поэтому цены на нефть и золото обычно демонстрируют определенную синхронность, особенно при росте инфляционных ожиданий, что должно повышать спрос на золото.

Однако текущая рыночная ситуация показывает, что логика ценообразования на золото претерпевает фазовое изменение. За последний год цена на золото продолжала расти, и его активные свойства постепенно трансформировались из «актива-убежища» в «торговый риск-актив». С одной стороны, ожидания глобальной ликвидности, покупки золота центральными банками и резонанс геополитических рисков способствовали накоплению значительных прибылей. С другой стороны, постоянный приток капитала делает структуру торговли золотом более насыщенной, что повышает чувствительность цены к маргинальной ликвидности. В этом контексте золото перестает быть только фундаментально обусловленным активом и больше зависит от финансовых условий и структуры торгов.

Исходя из текущего механизма передачи роста цен на нефть, его влияние на золото уже не сводится к «инфляционным или защитным премиям», а проявляется через воздействие на глобальную ликвидность. Рост цен на нефть создает давление на инфляционные ожидания и сужает пространство для мягкой денежно-кредитной политики, что в свою очередь сжимает глобальную ликвидность. В такой ситуации активы с высокой ценой и насыщенной торговой структурой более уязвимы к шокам. Поэтому снижение цен на золото на этой неделе в основном отражает давление ликвидности на его торговую структуру, а не изменение фундаментальных факторов.

02 Как понять рост опасений по поводу долгосрочной эскалации конфликта и снижение соотношения риска и доходности нефти?

На этой неделе ключевым фактором волатильности остались продолжающиеся обострения в конфликте между США и Ираном, что вызывает переоценку геополитических рисков. Мы подчеркивали, что длительность конфликта может превысить ожидания рынка, и сейчас рынок начинает учитывать этот фактор. Фьючерсы на нефть и связанные с ними сегменты выросли, что отражает формирующееся общее понимание о долгосрочной перспективе конфликта.

На рынке А-акций в основном влияние оказали глобальные изменения в ценовых ожиданиях. В среду вечером цены на нефть резко выросли, что передалось на рынок драгоценных металлов, вызвав значительное падение золота и серебра, а также снижение цен на металлы и химическую промышленность. В перспективе, конфликт между США и Ираном может иметь тенденцию к «длительной эскалации». В краткосрочной перспективе, активы, чувствительные к нефти, уже перегружены, и их торговая привлекательность снизилась. В то же время, долгосрочные последствия конфликта еще не полностью учтены рынком.

На краткосрочном уровне капиталы уже быстро концентрируются в активы, чувствительные к нефти, что создает перегруженность и снижает эффективность торговых стратегий. С момента начала обострения конфликта наблюдается быстрый рост сегментов, связанных с морскими перевозками, нефтепереработкой и химией, что связано с ожиданиями о возможных перебоях в логистике и ограниченности ресурсов. Эти сегменты демонстрируют высокую ликвидность и активность, что усиливает краткосрочную волатильность.

Эти основные направления остаются в рамках краткосрочной игры, и ожидания долгосрочной эскалации конфликта уже частично заложены в цены. Если геополитическая напряженность снизится или торговая активность уменьшится, цены могут быстро откатиться, особенно учитывая насыщенность некоторых сегментов.

03 Какие сектора А-акций могут продолжать получать выгоду от долгосрочной эскалации конфликта?

Перспективные структурные изменения, вызванные ростом цен на нефть, еще не полностью учтены рынком: в частности, логика внешнего спроса на цепочки новых энергетических технологий продолжает укрепляться. После конфликта между Россией и Украиной Европа сосредоточилась на энергетической безопасности. Европейская комиссия предложила программу REPowerEU, направленную на развитие возобновляемых источников энергии, диверсификацию поставок и ускорение энергетического перехода. В случае продолжения конфликта, тренд «отказа от ископаемого топлива» может усилиться, что повысит долгосрочную инвестиционную привлекательность в секторе новых энергетических технологий. В частности, в пятницу наблюдались заметные изменения в сегменте хранения энергии, что свидетельствует о предварительных инвестициях в эту стратегию. Также электроэнергетика может стать ключевым сектором для развития искусственного интеллекта, поскольку AI создает новые потребности в электроэнергии. Для быстрого удовлетворения растущих потребностей новых отраслей, таких как AI, практически единственным решением является развитие возобновляемых источников энергии. В области солнечной энергетики, хранения энергии, силовой электроники и третьего поколения полупроводников спрос превысит ожидания.

На более длинной перспективе, геополитическая нестабильность может перейти из фазового шока в структурную тенденцию. За последние годы расходы на оборону в ведущих экономиках постоянно росли: Европа, Япония и США увеличивали бюджеты. Это ведет к новой волне перераспределения глобальных производственных цепочек с приоритетом «безопасности». В результате, спрос на сырье, такие как цветные металлы, поддерживается за счет расширения оборонной, энергетической и производственной сфер. Также растет спрос на оборудование, что способствует реконструкции инфраструктуры и производственных мощностей. Для Китая, обладающего полноценной промышленной системой и конкурентными издержками, эта глобальная переориентация создает новые возможности для экспорта, а спрос на внешние рынки может увеличиться.

04 Рекомендации по инвестициям

Краткосрочно рекомендуется снизить участие в сегментах, чувствительных к конфликтам, таких как морские перевозки, порты и химическая промышленность, поскольку эти сегменты уже насыщены капиталом и цены в них отражают ожидания долгосрочной эскалации. Продолжение игры на повышение риска в этих сегментах становится менее оправданным.

Долгосрочно следует сосредоточиться на двух основных направлениях: развитие новых энергетических технологий и глобальной перестройке производственной цепочки. В условиях роста энергетической безопасности и расширения спроса на электроэнергию (поддерживаемого AI), спрос на солнечную энергию, хранение и силовую электронику будет расти. Также, геополитическая нестабильность стимулирует переориентацию глобальных производственных цепочек в сторону «безопасности», что повышает спрос на цветные металлы, машиностроение и высокотехнологичное оборудование. Для Китая, благодаря полной промышленной базе и низким издержкам, есть хорошие шансы сохранить конкурентоспособность и увеличить экспортные объемы.

Общий вывод: ожидания долгосрочной эскалации конфликта уже частично заложены в цены, а потенциал для структурных изменений и спроса на новые технологии остается высоким.

Источник: «Кристальный шар инвестиций»

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестиции требуют осторожности. Настоящий отчет не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает специфические цели, финансовое положение или потребности конкретных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценивать соответствие рекомендаций своей ситуации. За последствия инвестиций ответственность несет сам инвестор.