Вопрос AI · Как雾芯科技 справляется с рисками в условиях ужесточения глобального регулирования?

Текст/易安

Редактор/张晓

13 марта雾芯科技 опубликовала необеспеченный аудит финансовой отчетности за четвертый квартал и весь 2025 год.

За весь 2025 год чистая выручка雾芯科技 достигла 3,958 млрд юаней (人民币, далее — юани), что на 44,0% больше по сравнению с прошлым годом; без учета стандартов США по бухгалтерскому учету, скорректированная чистая прибыль за год составила 1,162 млрд юаней, увеличившись на 23,5%.

За мощным восстановлением показателей стоит выход雾芯科技 из кризиса, ключевым драйвером которого стал зарубежный рынок.

Особенно ярко проявилась деятельность雾芯科技 в последнем квартале прошлого года. Выручка за квартал составила 1,141 млрд юаней, что на 40,3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Доля международных продаж в четвертом квартале выросла до 76,5%.

Обратимся назад — два года назад雾芯科技, оказавшись на грани выживания, был вынужден искать спасение за границей. Сегодня его зарубежные доходы значительно выросли и сделали его первой китайской компанией в сфере электронных сигарет, закрепившейся на международном рынке.

Однако, учитывая текущую ситуацию в глобальной индустрии электронных сигарет, расширение雾芯科技 на зарубежных рынках открывает новые возможности, но одновременно создает и новые вызовы.

01

Два года выхода за границу: восстановление «большой прибыли»

雾芯科技 основана в январе 2018 года. Уже в первый год деятельности выручка превысила 100 млн юаней, во второй — 1,5 млрд, а в третий — 3,82 млрд юаней.

В январе 2021 года雾芯科技 вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу, и в первый же день рыночная капитализация достигла 45,8 млрд долларов (около 300 млрд юаней), став по праву «первой китайской компанией в сфере электронных сигарет».

В тот год雾芯科技 за год заработала 8,5 млрд юаней, прибыль превысила 2 млрд юаней, а чистая рентабельность достигла 23%.

Но вызовы не заставили себя ждать. 1 октября 2022 года в Китае официально запретили продажу электронных сигарет с ароматизаторами, кроме табачных; 1 ноября электронные сигареты были включены в налоговую систему потребительского налога; затем регуляторы запретили онлайн-продажи электронных сигарет.

Под натиском множества регуляторных мер «большая прибыль»雾芯科技 резко прекратилась, и показатели начали ухудшаться. В 2023 году выручка сократилась до 1,634 млрд юаней, что на 72,5% меньше по сравнению с предыдущим годом; цена акций продолжила падать, а рыночная стоимость снизилась более чем на 90% от исторического максимума.

Кроме того, индустрия переживает ускоренную перестройку: множество малых и средних компаний в сфере электронных сигарет вынуждены покинуть рынок из-за несоответствия требованиям регулирования.雾芯科技, благодаря соблюдению нормативов, смог остаться в игре, но сталкивается с сокращением спроса, перестройкой каналов сбыта и трансформацией продуктов, что привело к стагнации развития.

Иллюстрация/官微悦刻

На грани выживания雾芯科技 пришлось сделать ставку на «выход за границу» как на способ преодоления кризиса. После года экспериментов в 2024 году зарубежный бизнес начал показывать первые результаты. В этом году зарубежные доходы компании значительно выросли, выручка за год достигла 2,75 млрд юаней, а чистая прибыль — 550 млн юаней, что стало первым шагом к восстановлению.

В 2025 году результаты трансформации雾芯科技 стали еще заметнее: выручка и прибыль выросли двузначными темпами, достигнув лучших показателей с момента ужесточения регулирования в 2022 году.

Можно сказать, что за два года выхода на зарубежные рынки雾芯科技 не только вышла из «долины», но и успешно открыла второй вектор роста за рубежом.

Теперь, анализируя ситуацию, видно, что, пройдя путь от внутреннего рынка к международному,雾芯科技 стал типичным лидером отрасли, «тихой и мощной».

Рассмотрим внутренний рынок.

С 2022 по 2023 год в условиях жесткого регулирования в Китае произошла крупная перестройка отрасли. По состоянию на январь 2025 года в стране зарегистрировано около 583 компаний с лицензией на производство электронных сигарет.雾芯科技 успешно получила такую лицензию и занимает ведущие позиции в отрасли.

Данные показывают, что даже после масштабных перемен в отрасли в 2023 году雾芯科技 сохраняет доминирующее положение на внутреннем рынке, занимая 88,3% рынка электронных сигарет Китая в 2023 году. Некоторые эксперты считают, что, несмотря на спад развития внутреннего рынка за последние годы,雾芯科技 (悦刻) благодаря ранее сформированным бренду и каналам продолжает удерживать лидерство.

После публикации отчета 13 марта основатель, председатель и CEO雾芯科技汪莹 заявил, что с развитием регулирования внутреннего рынка в Китае ситуация с конкуренцией среди compliant-компаний постепенно улучшается, и бизнес в материковом Китае демонстрирует умеренное восстановление.

Что касается зарубежных рынков, по данным前瞻产业研究院, в мировом рейтинге доли рынка электронных сигарет лидируют бренды Elf Bar и Lost Mary с совокупной долей около 8,4%, а главный бренд雾芯科技 «RELX» занимает 1,7% мирового рынка, занимая третье место.

На сегодняшний день雾芯科技 реализует многоуровневую стратегию: укрепление позиций в Юго-Восточной Азии, активные действия на Ближнем Востоке и подготовка к выходу на рынок Европы. Такое региональное сочетание обеспечивает стабильный рост зарубежных бизнесов.

В отношении международных операций汪莹 в своих комментариях отмечала, что к 2025 году компания достигнет заметного и качественного роста, поскольку за прошедший год雾芯科技 продолжила глобализацию, международный бизнес развивается быстро и становится ключевым драйвером общего роста.

Финансовый директор陆超 добавил, что рост доходов в 2025 году в основном обусловлен расширением международных операций, синергией стратегических инвестиций за рубежом и умеренным восстановлением внутреннего рынка.

02

Несмотря на успехи, риски остаются

Несмотря на впечатляющие показатели и привлекательную историю трансформации, путь雾芯科技 к глобализации не является гладким. За яркими цифрами скрываются множество неопределенностей и вызовов.

Наиболее значимым фактором риска остаются разнородные регуляторные политики в разных странах, что является главным препятствием для расширения海外 бизнеса雾芯科技.

Глобальный тренд показывает, что регулирование электронных сигарет становится все более жестким и дифференцированным.

Некоторые страны вводят «полный запрет».

Например, с 1 января 2025 года Вьетнам полностью запретил производство, продажу и использование электронных сигарет и нагреваемых табачных изделий, прекратив оформление импортных процедур; Азербайджан с 1 апреля 2026 года полностью запретит импорт, экспорт, производство, хранение и продажу электронных сигарет и комплектующих.

Такие запреты могут полностью перекрыть雾芯科技 доступ к этим рынкам, если компания не подготовится заранее, что может привести к значительным убыткам.

Другие страны вводят «частичные ограничения» или «регулируемый допуск», не запрещая полностью, но предъявляя жесткие требования к ассортименту, вкусам, каналам продаж, что увеличивает операционные издержки и сложности соблюдения нормативов.

Например, в Великобритании с 1 июня 2025 года запрещена онлайн и офлайн продажа одноразовых электронных сигарет, разрешена только продажа многоразовых устройств, тогда как ранее одноразовые были ключевым продуктом для расширения китайских брендов за рубежом.

Кроме того, сертификация PMTA в США — еще один важный барьер для зарубежных производителей. Компании должны предоставить FDA достаточные данные и тесты, чтобы доказать, что их продукты «безопасны для защиты общественного здоровья», чтобы получить разрешение на маркетинг.

С 2020 года FDA отклонил 99% заявок на PMTA, и雾芯科技 продолжает работу по получению разрешения на рынок США. Успех или неудача в этом вопросе напрямую повлияет на глобальную стратегию雾芯科技, поскольку США — крупнейший рынок электронных сигарет в мире.

Иллюстрация/官微悦刻

Помимо регуляторных рисков, усиливающаяся конкуренция также создает давление на雾芯科技 в глобальной экспансии.

Технологический барьер в отрасли невысок, и продукты часто копируются по форме, функциям и дизайну, что ведет к ценовой конкуренции, снижению прибыли и усилению борьбы за долю рынка.

Особенно в зарубежных странах множество китайских брендов активно расширяются, становясь конкурентами雾芯科技, применяя ценовые стратегии для захвата рынка и вытеснения.

Также компании вроде思摩尔国际 начинают выпускать собственные продукты, что создает дополнительные вызовы для雾芯科技.

Кроме того, высокая скорость обновления продуктов: появление одноразовых электронных сигарет разрушило традиционные модели сменных картриджей, а новые ограничения на одноразовые устройства стимулируют переход к многоразовым. Если雾芯科技 не сможет своевременно адаптировать свои продукты к этим трендам, она рискует отстать от конкурентов.