Чжун Тай Стратегия: При длительной геополитической конфликтации какие секторы A-акций будут продолжать получать выгоду?

Резюме отчета

1. Как понять крупное падение драгоценных металлов на этой неделе?

Недавняя обратная корреляция цен на золото и нефть значительно усилилась: нефть выросла за эту неделю, а драгоценные металлы — значительно упали. Обычно рост цен на нефть через два канала благоприятствует золоту: во-первых, усиление геополитической напряженности повышает спрос на активы-убежища; во-вторых, рост цен на энергоносители поднимает инфляционные ожидания, что увеличивает привлекательность золота как защиты от инфляции. Поэтому цены на нефть и золото часто движутся в одном направлении, особенно при росте инфляционных ожиданий, что должно повышать спрос на золото как актив для портфеля.

Однако текущая рыночная ситуация показывает, что логика ценообразования золота претерпевает фазовое изменение. За последний год цена на золото продолжает расти, и его характеристика как «актива-убежища» постепенно трансформируется в «рисковый актив для трейдинга». С одной стороны, ожидания глобальной ликвидности, покупки золота центральными банками и геополитические риски создают условия для накопления значительных прибылей; с другой — постоянный приток капитала делает структуру торгов по золоту более насыщенной, повышая чувствительность цены к маргинальной ликвидности. В таком контексте золото перестает быть только фундаментально обусловленным активом и больше зависит от финансовых условий и структуры торгов.

2. Увеличение опасений по поводу долгосрочной эскалации конфликта, снижение соотношения риска и доходности нефти

На этой неделе цены на энергоносители, особенно фьючерсы на нефть, заметно выросли, что отражает формирующееся рыночное понимание о долгосрочной эскалации конфликта. В краткосрочной торговле капиталы быстро концентрируются в активы, чувствительные к ценам на нефть, что приводит к чрезмерной насыщенности рынка и снижению соотношения риска и доходности. Основной драйвер — продолжающееся обострение геополитической ситуации из-за конфликта между США и Ираном. С момента начала конфликта цены на нефть, судоходство, порты и химическую промышленность показывают быстрый рост, синхронный с колебаниями цен на нефть и развитием геополитической ситуации. Эти тренды в основном представляют собой краткосрочную игру, и волатильность в них высока. На данном этапе ожидания долгосрочной эскалации конфликта уже в значительной степени заложены в цены, и дальнейшее повышение риска становится менее выгодным. Если геополитическая напряженность снизится или торговая активность уменьшится, цены могут быстро откатиться, особенно учитывая насыщенность некоторых секторов, что усилит волатильность.

3. Долгосрочная геополитическая нестабильность: какие сектора на рынке А shares могут продолжать получать выгоду?

Структурные изменения, вызванные повышением цен на нефть, еще не полностью учтены рынком: в частности, спрос на внешних рынках в цепочке производства новых энергетических технологий продолжает укрепляться. После начала конфликта Россия-Украина ЕС предложил план REPowerEU, направленный на развитие возобновляемых источников энергии. Если конфликт продолжится, глобальная энергетическая система может еще больше отказаться от ископаемого топлива, что потребует переосмысления баланса между энергетической безопасностью и переходом к зеленой энергетике. В результате инвестиции в новые энергетические технологии могут стать одним из ключевых долгосрочных трендов. В частности, в пятницу наблюдались заметные изменения в сегменте хранения энергии, что свидетельствует о начале предварительных инвестиций в эту стратегию.

Кроме того, электроэнергия может стать важным ограничивающим фактором для развития искусственного интеллекта, открывая новые потребности в электроэнергии. Для быстрого удовлетворения растущих потребностей AI в электроэнергии, практически единственным решением являются возобновляемые источники. В области солнечной энергетики, хранения энергии, силовой электроники и третьего поколения полупроводников спрос на эти технологии в эпоху AI превысит ожидания.

Долгосрочно, с учетом глобальных геополитических потрясений, можно говорить о переходе от фазовых кризисов к структурным трендам. За последние годы расходы на оборону в ведущих экономиках мира постоянно растут: Европа, Япония и США увеличивают бюджеты, что свидетельствует о новом витке индустриальной и технологической переориентации, ориентированной на безопасность и автономию цепочек поставок.

Это приведет к двум основным эффектам: во-первых, рост спроса на сырье, в том числе цветные металлы, в связи с расширением оборонной, энергетической и производственной сфер; во-вторых, рост спроса на оборудование, такое как строительная техника и энергетическое оборудование, что связано с реконструкцией инфраструктуры и производственных мощностей. Для Китая, обладающего полноценной промышленной системой и низкими издержками, текущий этап глобальной переориентации производства создает дополнительные возможности для экспорта, и спрос на внешние рынки в соответствующих секторах может увеличиться.

4. Рекомендации по инвестициям

Краткосрочно рекомендуется снизить участие в секторах, чувствительных к конфликтам, таких как судоходство, порты и химическая промышленность, поскольку в них уже наблюдается насыщенность капитала и цены полностью отражают ожидания долгосрочной эскалации.

Долгосрочно следует сосредоточиться на двух ключевых направлениях:
　　— развитие новых энергетических технологий и переосмысление глобальной производственной цепочки: спрос на солнечную энергию, хранение энергии и силовую электронику продолжит расти;
　　— геополитическая нестабильность стимулирует переориентацию глобальной промышленности в сторону «безопасности», что повысит спрос на цветные металлы, строительную технику и высокотехнологичное оборудование, увеличивая их системный спрос и инвестиционную привлекательность.

5. Рыночная структура за период 16-20 марта 2026 года

5.1 Общие индексы

На этой неделе рынок показал разнонаправленную динамику: индекс创业板 вырос на 1.26%, а индекс CSI 500 снизился на 5.82%. Средний спад в секторах среднего размера составил 7.36% в секторе стоимости и 6.56% в секторе роста.

5.2 Настроения и риск-аппетит

Риск-аппетит снизился: PE_ttm индекса CSI 300 снизился до 14.02, что на 0.18 ниже предыдущего уровня и находится в высоких исторических значениях (80-й перцентиль за 10 лет). Риск-премия выросла до 5.30%, что соответствует средним значениям за 10 лет (53-й перцентиль).

5.3 Финансирование рынка

Объем привлеченных средств вырос до 2.63 трлн юаней, что составляет около 2.08% от общей рыночной капитализации A-акций, что на 137 млрд юаней выше по сравнению с предыдущим уровнем. За последние 5 торговых дней доля новых заимствований составляет около 9.2% от объема сделок, снизившись на 0.18%.

5.4 Структура отраслей

Оборачиваемость по отраслям в основном снизилась, при этом в секторах легкой промышленности, электроники и банков наблюдается рост насыщенности. В частности, в прошлую неделю показатели оборачиваемости снизились у оборонных, вычислительных и угольных компаний (на 4.72%, 5.38% и 5.41% соответственно). В то же время, в секторах легкой промышленности, электроники и банков насыщенность выросла, а в вычислительном, угольном и оборонном секторах — снизилась.

5.5 Оценка стоимости

Многие отрасли показали снижение мультипликаторов: особенно заметно снижение у металлургии, вычислительной техники и оборонных компаний (на 3.98, 4.05 и 5.99 в отношении P/E). В целом, текущие показатели P/E в секторах связи, вычислительной техники и недвижимости находятся на исторически высоких уровнях (более 90-го перцентиля за 10 лет), тогда как в потребительском секторе и финансовых услугах — на низких (менее 30-го перцентиля).

По мультипликатору Book Value (P/B), наблюдается значительная дифференциация: в секторах машиностроения, связи и электроники показатели очень высокие (более 96-го перцентиля за 10 лет), а в потребительском секторе и биомедицине — низкие, особенно в продуктах питания и напитках, где показатели достигли исторических минимумов.

Риск-менеджмент: глобальное ужесточение ликвидности, усложнение рыночных игр и нестабильность политики могут усилить рыночные риски.