Гуанфа Стратегия: Отбросив американо-иранский конфликт и высокие цены на нефть, какие отрасли смогут сохранить независимый высокий спрос в будущем?

一、1999-2000年：科索沃战争对互联网的影响

在上周周报《从科索沃战争到科网泡沫破灭：AI会重蹈覆辙吗？》中，我们重点讨论了：1999年科索沃战争-油价上涨-美国通胀-美联储加息，这一过程对美国大盘和互联网行业有何影响？

核心结论是：战争引发的油价上涨推升了通胀，1999年第三季度道琼斯工业指数出现阶段性回调，在2000年1月达到顶点后下跌；而纳斯达克互联网指数表现更强劲，未受到紧缩预期的影响，泡沫顶点比美联储首次加息滞后9个月。

二、1999-2000年：历史证明，独立的产业高景气，可以阶段性战胜高油价和加息

（1）分母端：科索沃战争引发流动性紧缩

1999年初，OPEC减产+科索沃战争（1999.3-6），油价从每桶10美元上涨至30美元以上；美联储1999年6月重启加息周期，至2000年5月累计加息6次，美股流动性转向紧缩。

（2）分子端：千年虫换机潮支撑的高景气预期

千年虫（Y2K）叙事自1996-1998年发酵，主流媒体宣传、美国国会记录、总统讲话，金融、医疗、军工、政府系统优先修复硬件与系统漏洞，带动1998-1999年科网产业链订单繁荣。

对应的是1999年科网龙头企业的业绩表现：戴尔净利润增长55%，微软73%，IBM22%，英特尔21%，均保持高增长或较1998年大幅提速。

市场预期，随着2000年的到来，系统崩溃带来的换机潮还能持续。

（3）1999年市场表现：基本面高增、战胜流动性紧缩、科网估值泡沫化

纳斯达克100指数（龙头）在1999年的EPS增速为60%，对应市盈率（TTM）95倍，动态市盈率65倍。

1999年是科网泡沫加剧的一年，由于预期千禧年到来将进一步推动小企业/个人的换机周期，科网业绩繁荣战胜了利率上升的影响，纳指创出新高。

（4）2000年市场表现：当基本面恶化、最后一根稻草也能压垮骆驼

“千年虫”未爆发，媒体指责这是科技公司编造的“世纪骗局”。2000年3月的科网高点，表面由微软反垄断案刺破泡沫，实则是基本面负向螺旋的结果。

企业提前投入的换机/系统升级，透支了未来2-3年的行业需求，2000年3-4月科网龙头企业财报大面积失误，一些.com公司开始破产。

在2000年底，美国电子产品库存达到历史高点，存货积压进一步压制未来业绩。到2001年，纳斯达克100指数利润增速从1999年的60%跌至-50%，科网神话终结。

三、回到当下：抛开地缘冲突和高油价，哪些行业未来可能保持独立的高景气？

目前，海外光通信和AI链条（27年可见度）仍是确定的景气方向，也是机构的主要仓位，但其与中东战争变化（油价→美国利率→美国AI→国内供应链）相关，短期波动难以控制。

借鉴科网当年的经验，寻找未来能保持独立高景气的行业，如果其景气趋势与地缘和油价脱钩，无论未来美伊局势如何演变，都具备配置优势。

从控制组合波动和对冲角度考虑，建议在海外算力布局之外，继续配置两个基本面向上、受油价影响较小的β方向：储能链（逆变器/锂电池）和国产AIDC链（尤其是字节跳动产业链）。

（1）储能链：海外关注欧洲、澳洲的户用储能复苏，国内关注锂电池产业链的反转。

海外方面，截至2023年前三季度，储能逆变器企业盈利压力仍存，产能过剩；但欧洲、澳洲多国推出户用储能补贴政策，可能带动中国出口企业反转。出口数据显示，2023年1-2月逆变器出口高速增长。

因此，抛开油价因素，储能逆变器已处于反转通道，欧洲能源担忧加速相关逻辑。

国内方面，2023年预计装机容量将大幅增长，带动锂电及上游材料设备需求反转。产业链企业利润拐点逐步显现，涨价和订单有望持续至一季度。

（2）国产AIDC：推理需求爆发，AIDC建设有望加速，带动产业链上下游

国内AI发展相对滞后海外1-2年，需求端已开始显现爆发（如“豆包”Tokens）。随着芯片供给逐步缓解和推理需求加速，国产AIDC建设将提速，或重演北美AI 2025年的增长轨迹。重点推荐字节跳动产业链。

四、本周重要变化

（数据来源：Wind）

（一）中观行业

1. 下游需求

房地产：30个大中城市成交面积同比下降19.72%，环比上升69.38%，同比下降7.80%，周环比上升12.72%。1-2月房地产新开工面积0.51亿平方米，同比下降23.10%；投资总额9612亿，同比下降11.10%；商品房销售面积0.9293亿平方米，同比下降13.50%。

汽车：3月1-15日，乘用车零售56.1万辆，同比下降21%，环比增长2%；累计零售314万辆，同比下降19%。新能源：同期零售28.5万辆，同比下降28%，环比增长36%；累计零售134.5万辆，同比下降26%。

（2）中游制造

钢铁：螺纹钢现货价格本周跌0.56%至3219元/吨，不锈钢跌0.65%至13796元/吨。3月20日，螺纹钢期货收盘价3123元/吨，环比下降0.60%。钢铁企业日均产量184.5万吨，环比下降12.6%。2月粗钢产量1.603亿吨，同比下降3.6%。

化工：3月10日，甲醇价格涨10.16%至2290元/吨，顺丁橡胶涨11.26%至13600元/吨。

（3）上游资源

国际大宗商品：WTI原油本周跌0.49%至98.23美元，布伦特原油涨0.50%至104.41美元，CRB指数涨0.36%至367.12，BDI指数涨1.38%至2056。

铁矿石：库存增加，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓价为734元/吨，环比跌2.05%；港口铁矿库存上升0.41%至1.719亿吨；煤炭产量增长2.4%至43703万吨。

（二）股市特征

涨跌幅：上证综指本周跌3.38%，行业涨幅前三为通信（2.10%）、银行（0.36%）、食品饮料（-0.48%）；跌幅前三为有色金属（-11.82%）、基础化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）。

估值：截至3月20日，A股整体PE（TTM）从上周22.96倍降至22.23倍，PB（LF）从1.90降至1.83。剔除金融后PE从39.67降至38.13。创业板PE从73.13降至70.92，PB从4.55降至4.43。科创板PE从194.51降至187.35，PB从5.44升至5.23。沪深300PE从14.11升至13.91，PB从1.45降至1.42。

风险溢价：股权风险溢价由0.71%升至0.79%，收益率由2.52%升至2.62%。

融资余额：截至3月19日，融资融券余额2.65万亿，环比下降0.06%。

AH溢价：本周A/H股溢价指数为119.81，较上周122.17略有下降。

（三）流动性

3月15-21日，央行到期逆回购5笔共1765亿，逆回购5笔共2423亿，净回笼2158亿。

R007利率降至1.4769%，SHIBOR隔夜利率降至1.3190%；期限利差上升8.73BP至0.5895%；信用利差上升2.29BP至0.3221%。

（四）海外

美国：2月核心PPI同比增长4.30%；3月13日原油库存416.4万桶；3月14日初请失业金205,000人。

欧元区：2月CPI同比增长1.90%。

英国：无重要数据。

日本：1月工业生产环比增长4.29%。

主要股指：标普500跌1.90%至6506点，伦敦富时跌3.34%至9918点，德国DAX跌4.55%至22380点，日经225跌0.83%至53372点，恒生指数跌0.74%至25277点。

（五）宏观

固定资产投资：累计同比增长1.80%。

进出口：出口同比增长39.60%，进口同比增长13.80%。

财政收支：公共财政收入同比增长0.70%，支出增长3.60%。

新开工项目投资：同比减少14.70%。

社会融资总量：当月23855亿，同比增长6.82%；外汇占款：213763亿。

制造业投资：同比增长3.10%；房地产投资同比减少10.70%。

五、下周数据预览

重点关注：日本2月CPI、英国2月CPI、美国3月20日原油库存、3月21日初请失业金人数。

具体日期：3月24日（周二）日本2月CPI；3月25日（周三）英国2月CPI、美国原油库存；3月26日（周四）美国初请失业金人数。