Ситуация на Ближнем Востоке влияет на производство, цены на алюминий могут быть систематически недооценены

(Источник: Гуаньлэ Хуинэн Сююань)

Ключевые точки зрения

1. Продолжительность конфликта полностью превысила рыночные ожидания. Блокада пролива Хормуз превратилась из «краткосрочного рыночного рычага» в постоянное нарушение цепочек поставок, и ранее используемая ценовая модель, основанная на предположении быстрого разрешения, явно утратила свою актуальность.

2. Влияние уже прорвалось за пределы логистического уровня и существенно передалось на сторону металлургии. Если блокада пролива продлится более 1–2 недель, регион Ближнего Востока по-прежнему столкнется с пассивным сокращением электролитического производства алюминия мощностью 30–50万吨/год, и риск сокращения продолжает накапливаться.

3. Чистое увеличение зарубежных поставок в 2026 году было пассивно пересмотрено вниз. Подтвержденные масштабы сокращения уже в основном компенсировали ежегодный прирост новых мощностей, и глобальное предложение электролитического алюминия по-прежнему сталкивается с дальнейшим давлением на снижение.

4. Сокращение поставок и подготовка конечных запасов создают резонанс, и ожидается, что премия за спотовый алюминий останется на высоком уровне, а дефицит спотовых ресурсов и соответствующая премия будут сохраняться.

5. Перестройка внутреннего и внешнего ценового спреда изменит торговый поток. Закрытие окна арбитража импорта сократит объем импорта алюминиевых слитков в Китай и одновременно повысит привлекательность экспорта китайских алюминиевых изделий и продукции из алюминия.

6. Стойкость спроса в сочетании с сокращением предложения приведет к расширению глобального дефицита спроса и предложения. Баланс мирового рынка алюминия переходит от «жесткого» к структурному дефициту.

7. Характеристика производства электролитического алюминия как «легко сокращается, трудно восстанавливается» определяет задержку в восстановлении предложения. Цены на алюминий системно занижены, и повышение их базовой стоимости имеет фундаментальную основу.

Основной текст

Настоящий геополитический конфликт в регионе Ближнего Востока перестал быть просто «темой геополитической политики» и действительно перешел в стадию сокращения мощностей, нарушения логистики, дисбаланса сырья и повышения затрат, происходящих одновременно. Если в начальной стадии конфликта рынок еще мог воспринимать рост цен на алюминий как эмоциональный толчок и повышение риск-премии, то сейчас, после объявления Катаром о сокращении производства на 40% и Бахрейном — на 19%, рынок уже не может использовать линейное мышление о «быстрой коррекции после событий». Ценообразование на алюминий в регионе Ближнего Востока по-прежнему явно занижено.

Конфликт продолжается сверх ожиданий, и полная картина воздействия блокировки пролива Хормуз уже очевидна

В начале конфликта рынок предполагал, что ситуация быстро разрешится после смерти высшего лидера Ирана, а блокада пролива Хормуз — это лишь краткосрочный рыночный рычаг, который можно устранить в течение нескольких дней. Однако к 15 марта, когда война вошла в 16-й день, ситуация значительно отклонилась от ожиданий рынка. Постоянное вовлечение новых сторон сокращает окно для прекращения огня, и Муджтаба — новый верховный лидер Ирана — ясно отказался сдаваться, что в корне разрушает логику «быстрой победы после устранения лидера». Все три стороны сейчас не проявляют готовности к компромиссу, и продолжительность конфликта полностью превысила рыночные прогнозы.

По мере затягивания конфликта время блокировки пролива Хормуз также значительно превысит ранее ожидаемое. Это системно повлияет на цепочку поставок алюминия: регион Ближнего Востока обеспечивает около 9% мировой мощности электролитического производства алюминия, блокада пролива напрямую прерывает морские маршруты сырья и готовой продукции; одновременно с этим, сжимаются поставки природного газа, что повышает энергетические затраты на производство алюминия, и ранее рынок недооценивал эти эффекты. Если блокада продолжится, давление на цепочку поставок алюминия будет значительно выше, чем ожидалось.

От логистических проблем к сокращению металлургии: углубление воздействия на цепочку алюминия в регионе Ближнего Востока

После сокращения мощностей на 40% в Катара из-за повреждения инфраструктуры природного газа, компания Бахрейн Алюминий объявила о сокращении на 19% из-за нехватки сырья. Это означает, что текущий удар перестал ограничиваться логистикой и фактически проник в сторону металлургии.

С точки зрения региональной структуры, порт Омана находится за пределами пролива Хормуз, и его транспортные маршруты не затронуты блокадой, исключая их из ожиданий сокращения. Саудовская Аравия — единственная страна в регионе Ближнего Востока, обладающая полноценной цепочкой по добыче бокситов и производству окиси алюминия; хотя уровень самостоятельного производства анодов у нее не достигает 100%, учитывая близость к Красному морю и относительно ограниченный объем импортных потребностей, возможность наземных поставок по маршруту через Красное море считается высокой, и сокращение там не ожидается. Объединенные Арабские Эмираты имеют определенные мощности по производству окиси алюминия, но не могут полностью обеспечить собственное производство электролитического алюминия, и также возможны сокращения из-за нехватки сырья.

По данным Mysteel, запасы сырья в регионе в целом составляют примерно 4–6 недель для окиси, 2–3 месяца для бокситов и 2–3 месяца для предварительно обожженных анодов. Структурно, уровень самообеспеченности по анодам составляет около 87,6%, что ограничивает влияние внешних логистических потрясений в краткосрочной перспективе; в то время как запасы окиси алюминия — наиболее уязвимый сегмент цепочки, поскольку ежегодный импорт окиси в регион Ближнего Востока (без Омана) составляет около 8,46 млн тонн, и поставки в основном зависят от морских перевозок, что делает его наиболее уязвимым к рискам.

Исходя из этого, можно предположить, что сокращение производства в Бахрейне — не единичный случай, и другие электролитические предприятия региона также столкнутся с аналогичной ситуацией. Когда запасы сырья снизятся ниже 2 недель, предприятия будут вынуждены запустить механизмы сокращения производства, приоритетно останавливая более дорогие или устаревшие линии. Чем больше мощность региона, тем быстрее может развиваться сокращение при его запуске. Например, Бахрейн — второй по величине производитель электролитического алюминия в регионе, и в текущем цикле уже зафиксировано сокращение примерно на 19%, что само по себе достаточно заметно. Однако текущий масштаб сокращения недостаточен для обеспечения долгосрочной безопасной работы запасов окиси. Если блокада пролива Хормуз продолжится, давление на запасы окиси в Бахрейне будет накапливаться, и в краткосрочной перспективе не исключено повторное более масштабное сокращение. Исходя из структуры мощности и запасов сырья в регионе, Mysteel осторожно прогнозирует, что если пролив Хормуз останется закрытым в течение следующих 1–2 недель, в регионе может произойти пассивное сокращение электролитического производства на 30–50万吨/год; при дальнейшем ухудшении транспортных условий и продолжающихся перебоях в поставках риск дальнейшего расширения масштабов сокращения возрастает.

Новые мощности не смогут компенсировать сокращения, и предложение электролитического алюминия за рубежом может перейти в отрицательную зону

По годовым планам, в 2026 году действительно запланировано некоторое увеличение мощностей по электролитическому алюминию за рубежом, однако эти новые мощности вводятся постепенно, по кварталам, и нарастают медленно. Согласно данным Mysteel, в 2026 году прирост новых мощностей составит около 1,655 млн тонн/год, а фактический прирост производства — около 1,09 млн тонн.

С учетом роста цен на алюминий и усиления спотовых премий, рынок опасается, что высокая цена может стимулировать восстановление неиспользуемых мощностей за рубежом, однако эти опасения пока остаются ограниченными. В Европе восстановление электролитического алюминия сталкивается с заметными ограничениями по электроэнергии, например, завод Сан-Сиприан в Испании из-за масштабных отключений в 2025 году задержан до середины 2026 года; при этом около 1,8 млн тонн мощностей в Европе зависят от природного газа, а рост цен на газ в регионе — примерно на 56% по индексу TTF — значительно повышает затраты на электроэнергию и металлургические процессы. Другие регионы также испытывают ограничения из-за роста цен на электроэнергию, и в условиях общего повышения цен на энергию по всему миру восстановление не может существенно ускориться. Согласно прогнозам Mysteel, в наиболее оптимистическом сценарии в 2026 году глобальный прирост производства электролитического алюминия составит около 317 тысяч тонн/год, что соответствует примерно 160 тысячам новых тонн. При дальнейшем росте цен на энергоносители объем восстановления может быть дополнительно подавлен, и в некоторых регионах возможны сокращения.

Тем не менее, текущая неопределенность на стороне предложения быстро сокращает этот потенциал роста. Подтвержденные объемы сокращения включают: около 560 тысяч тонн/год в Мозамбике, 254 тысячи тонн/год в Катаре и 304 тысячи тонн/год в Бахрейне, итого примерно 1,118 млн тонн сокращения, что соответствует снижению производства в 2026 году примерно на 920 тысяч тонн. На этой основе можно грубо оценить, что чистый прирост производства электролитического алюминия за рубежом в 2026 году составит всего около 330 тысяч тонн. Учитывая влияние блокировки пролива Хормуз на цепочку поставок, риски предложения продолжают расти. Исходя из расчетов по циклу потребления сырья, если пролив останется закрытым, Mysteel смело прогнозирует, что производство электролитического алюминия за рубежом в 2026 году может перейти из ожидаемого роста в отрицательную динамику.

Резонанс сбоев в поставках и заблаговременных запасов: быстрое сокращение спотового рынка алюминия за рубежом

По данным Mysteel, в 2025 году экспорт электролитического алюминия из региона Ближнего Востока (без Омана) составил около 4,51 млн тонн, что примерно 70% от общего объема производства региона, при этом основные экспортные страны — ОАЭ, Бахрейн и Катар. Высокая зависимость региона от морских перевозок делает блокаду пролива Хормуз прямым нарушением экспорта первичного алюминия. В настоящее время Бахрейн Алюминий объявила о приостановке части экспорта по форс-мажорным обстоятельствам, что стало первым событием, оказавшим влияние на зарубежный спотовый рынок и быстро усилившим дефицит поставок.

На фоне ожиданий сокращения предложения спотовый премиум за границей начал заметно расти. Rio Tinto приостановила переговоры с японскими клиентами по ценам на алюминий за второй квартал и отозвала ранее предложенную премию в 250 долларов за тонну. В условиях растущей неопределенности по поставкам ожидается, что спотовый премиум продолжит расти.

Спотовый премиум за границей по электролитическому алюминию

Источник данных: Mysteel

Одновременно с этим, подготовительные запасы потребителей явно увеличиваются заранее. Когда конечные потребители ощущают, что поставки могут продолжать сокращаться, они начинают заранее накапливать запасы, чтобы снизить риски закупок. С момента закрытия пролива Хормуз количество отмененных ордеров на LME по алюминию резко выросло: среднесуточное число отмен составляет 4,9 тысячи тонн в феврале и увеличилось до 11,6 тысячи тонн в марте, что отражает заметное усиление спроса со стороны зарубежных потребителей.

Отмены ордеров на LME и их доля

Источник данных: LME, Mysteel

Даже если в будущем пролив Хормуз восстановит проходимость, поставки первичного алюминия из региона Ближнего Востока в краткосрочной перспективе в полном объеме не восстановятся. Во-первых, накопленные за время блокады грузовые судна и графики отгрузки требуют постепенного перераспределения, и логистическая система еще не восстановлена полностью. Во-вторых, сокращение производства на некоторых металлургических заводах уже привело к существенному сокращению региональных поставок, и в ближайшее время восстановить объемы будет сложно. Поэтому даже при улучшении транспортных условий дефицит поставок на спотовом рынке может сохраняться некоторое время, а премия за алюминий за границей — оставаться на высоком уровне.

Рост премии за границей сужает окно импорта, а экспорт из Китая усиливает спрос

На фоне продолжающегося сокращения предложения первичного алюминия за рубежом и роста спотовых премий за границей внутренний и внешний ценовые спреды значительно расширились. Ценообразование на международных рынках уже не отражает только цену LME, а включает заметные премии за дефицит и риски цепочек поставок. То есть, несмотря на рост цен на алюминий по LME, увеличение спотовых премий за границей ведет к росту совокупных закупочных затрат на импорт, что практически закрывает арбитражное окно и даже вызывает его инверсию. В таких условиях, за исключением долгосрочных контрактов с «Русалом» и импортных объемов через механизмы обработки, основанные на ценовых драйверах, активные импортные закупки сокращаются. В результате чистый импорт слитков алюминия в Китай снизится.

Одновременно, как крупнейший мировой центр переработки алюминия, Китай демонстрирует растущий экспортный потенциал. С одной стороны, из-за задержек с отправками в регионе Ближнего Востока и дефицита зарубежных поставок, зарубежные покупатели будут более склонны искать альтернативные источники в Китае — будь то алюминиевые профили, изделия или полуфабрикаты, — что повысит экспортный спрос. С другой стороны, расширение премий за границей по сути увеличивает прибыльность экспорта ресурсов Китая на международных рынках, что также стимулирует экспортные намерения предприятий. В результате, дефицит предложения за границей не только сокращает объемы импорта слитков в Китай, но и за счет увеличения экспорта усиливает внутренний дефицит ресурсов, оказывая поддержку ценам внутри страны.

Значительное расширение дефицита спроса и предложения по всему миру

Обобщая оценки глобального спроса и предложения, при продолжающемся конфликте США, Израиля и Ирана, а также блокаде пролива Хормуз, рост предложения первичного алюминия во всем мире заметно ограничен, а общий спрос остается достаточно устойчивым. Согласно прогнозам Mysteel, в китайском рынке баланс спроса и предложения останется в состоянии «сдержанного дефицита» примерно в 25 тысяч тонн в 2026 году; в то время как сокращение производства за рубежом напрямую повлияет на размер глобального дефицита. Согласно более смелым прогнозам, мировой дефицит предложения может увеличиться до около 820 тысяч тонн, а общий мировой дефицит рынка электролитического алюминия — до 1,07 миллиона тонн.

Баланс спроса и предложения электролитического алюминия (тыс. тонн)

Источник данных: Mysteel

Характеристика производства электролитического алюминия вызывает задержки в восстановлении предложения, и цены на алюминий системно занижены

Ранее рынок склонялся к тому, что текущий рост цен на алюминий — это «эмоциональная реакция на геополитические события», и предполагал, что после прекращения огня и восстановления судоходства цены быстро откатятся. Однако, хотя риск-премия действительно снизится по мере смягчения конфликта, реальные повреждения цепочек поставок и повышение базовых затрат не смогут восстановиться синхронно. После остановки электролитических линий их запуск обычно занимает несколько месяцев, и зачастую требует проведения технического обслуживания, восстановления запасов сырья и логистических цепочек. Например, в Катаре из-за повреждения инфраструктуры природного газа производство электролитического алюминия было сокращено, а после остановки электролитных ячеек их восстановление занимает 6–12 месяцев. Поэтому даже при временном смягчении геополитической ситуации восстановление предложения будет иметь выраженную задержку, и скорость устранения дефицита предложения значительно отстает от восстановления рыночных настроений.

Более того, текущий конфликт происходит не в периоды избыточных мощностей, а на фоне уже существующего жесткого баланса спроса и предложения по алюминию или даже структурного дефицита. В такой ситуации реальные физические дефициты, вызванные сокращением производства в регионе Ближнего Востока, ростом цен на природный газ и электроэнергию, а также перестройкой торговых потоков, будут оказывать устойчивую поддержку ценам на алюминий. Даже в краткосрочной перспективе, несмотря на негативные макроэкономические настроения и давление на металлы, цены на алюминий могут колебаться, однако эти колебания скорее отражают динамику ценового ритма, а не определяют долгосрочный средний уровень. В текущих условиях цены на алюминий во многом недооценены с точки зрения воздействия сокращения предложения и роста затрат, и по мере расширения физического дефицита за рубежом и ускорения распродажи запасов системный рост цен на алюминий уже имеет прочную фундаментальную основу.