Валовая маржа близка к 60%! IPO Unitree Robotics: как удержать конкурентное преимущество до того, как «мозг» достигнет зрелости

Источник: Huaxia Times

Долго ждали — и вот он появился. 20 марта вечером Шанхайская фондовая биржа официально объявила о заявке на листинг YuShu Technology, этой долгожданной компании по робототехнике, которая сделала важный шаг на путь выхода на рынок STAR Market. Открывая проспект, финансовые показатели YuShu Technology выглядят впечатляюще: хотя компания не очень крупная, она уже два года стабильно показывает прибыль. По мнению экспертов, это связано с тем, что компания опередила других стартапов примерно на год, и сейчас у нее есть преимущество «временного окна» для успеха.

Однако за яркими цифрами скрываются новые испытания. Индустрия робототехники все еще находится на ранней стадии коммерциализации, и хотя YuShu Technology уже занимает лидирующие позиции, перед ней стоит непреодолимая проблема: как продолжать расти при явном отставании «мозга» робота от его «тела» и «мозжечка»? Основатель компании Ван Синсин недавно заявил, что индустрии embodied intelligence (телесного интеллекта) еще нужно два-три года, чтобы достичь настоящего «GPT-момента».

Рост выручки и прибыли

Ранее YuShu Technology публиковала сообщение, что планировала подать документы на регистрацию в четвертом квартале прошлого года, но ожидание затянулось на полгода. Это, вероятно, связано с механизмом предварительного рассмотрения, который предусматривает одновременное раскрытие проспекта и публикацию двух «предварительных» документов. Это также означает, что YuShu Technology стала второй компанией после Changxin Technology, которая прошла предварительный этап одобрения IPO на STAR Market.

18 июня 2025 года Комиссия по ценным бумагам опубликовала рекомендации по созданию более инклюзивной системы для технологического роста на STAR Market, запустив реформу «1+6», включающую пилотный механизм предварительного рассмотрения IPO для высокотехнологичных компаний. 13 июля того же года Шанхайская фондовая биржа выпустила и начала применять Руководство по предварительному рассмотрению листинга. Благодаря этому механизмy, биржа стимулирует эмитентов и посредников повышать качество документов и ускорять процесс одобрения.

Как и сообщалось ранее, YuShu Technology уже вышла на прибыль, и это произошло два года подряд — инвесторы не были разочарованы.

В проспекте указано, что в 2022–2025 годах чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составляла соответственно -22,1 млн юаней, -11,14 млн юаней, 94,5 млн юаней и 288 млн юаней; чистая прибыль за вычетом внеоперационных доходов и расходов — соответственно -8,07 млн юаней, -18,02 млн юаней, 77,5 млн юаней и 600 млн юаней. Разница между прибылью по МСФО и скорректированной прибылью за 2022 и 2025 годы объясняется признанием расходов на оплату акциями.

Можно заметить, что прибыль YuShu Technology значительно выросла в 2024 и 2025 годах, что в основном связано с ростом общего дохода. За 2022–2025 годы выручка составляла 123 млн, 160 млн, 392 млн и 1,708 млрд юаней. Это также способствовало росту валовой маржи компании: в 2022, 2023 и 2024 годах она составляла 44,94%, 44,75% и 56,98%, что выше у уже вышедших на рынок компаний Youbixuan и Yuejiang. В январе–сентябре 2025 года валовая маржа достигла 59,83%.

В настоящее время основная часть доходов YuShu Technology поступает от четырехногих и гуманоидных роботов, компоненты и другие направления занимают меньшую долю. В 2022–2025 годах компания продала более 30 000 четырехногих роботов, а в 2025 году объем поставок гуманоидных роботов превысил 5500 единиц (чисто гуманоидных, без колесных роботов с двойными руками), что является мировым рекордом. Четырехногие роботы широко применяются в научных исследованиях, промышленном осмотре, аварийных спасательных операциях, интеллектуальных услугах, а гуманоидные — в научных исследованиях, разработке приложений, образовании, культурных выступлениях и интеллектуальных услугах.

Этот важный поворот произошел как раз после появления роботов YuShu на новогодней телепередаче. Мощь рекламы очевидна, и именно этот эффект «выхода за рамки» привел к тому, что робототехнические компании начали соревноваться за участие в этом году на сцене «Праздника весны».

Генеральный директор и главный аналитик iMedia Consulting Чжан Ий заявил журналистам «Huaxia Times», что если YuShu Technology успешно выйдет на рынок, то в краткосрочной перспективе, благодаря высокому росту показателей в 2025 году, редкому сегменту, оценке более ста миллиардов после предыдущего раунда инвестиций и положительному настрою на рынке высоких технологий, ожидается, что в течение полугода после выхода на биржу цена акции будет значительно расти. Однако индустрия все еще находится на ранней стадии коммерциализации, и интерес к ней быстро угасает, а барьеры для конкуренции продолжают расти. В среднесрочной перспективе оценка вернется к реальным результатам и коммерческой реализации. Сейчас YuShu Technology лишь примерно на год опережает конкурентов, и этот разрыв быстро сокращается — до четырех месяцев. В целом, через два-три года вероятен спад рыночной капитализации. Переход от аппаратного обеспечения к платформенной модели — ключевой фактор, обеспечивающий лидерство компании.

Недостатки «мозга» требуют устранения

Недавний «выход за рамки» и интерес публики к роботам стали катализатором резкого роста продаж YuShu Technology, особенно гуманоидных роботов.

Несколько лет назад основная часть доходов приходилась на четырехногих роботов, но с прошлого года доля доходов от гуманоидных роботов превысила долю четырехногих. За три квартала 2025 года доходы от гуманоидных роботов составили 595 млн юаней, что составляет 51,53% от общего дохода; доходы от четырехногих — 488 млн юаней, 42,25%. В 2023 и 2024 годах доли доходов от гуманоидных и четырехногих роботов составляли 1,88% и 75,78%, а также 27,6% и 59,53%.

Однако развитие гуманоидных роботов все еще находится на начальной стадии. В проспекте YuShu Technology неоднократно подчеркивала свои преимущества в управлении движением роботов, то есть в «теле» и «мозжечке», например, на первом Всемирном чемпионате по движению гуманоидных роботов она завоевала 11 медалей, что подтвердило высокие динамические характеристики и надежность роботов в соревнованиях по бегу и преодолению препятствий.

Но в области «мозга» у компании пока нет конкретных достижений, и это — одна из главных слабых сторон. Ван Синсин недавно заявил, что настоящий «GPT-момент» embodied intelligence еще не наступил. «В отрасли есть оптимисты, которые предполагают, что это произойдет через 18 месяцев, я же более пессимистичен и считаю, что потребуется как минимум два-три года, — отметил он. — Но этот процесс точно будет очень быстрым».

Поэтому в плане IPO YuShu Technology главным направлением использования привлеченных средств станет разработка моделей интеллектуальных роботов. Согласно проспекту, компания планирует выпустить не менее 40,44 млн новых акций и привлечь 4,202 млрд юаней, из которых 2,022 млрд юаней пойдут на разработку моделей роботов.

Стоит отметить, что за три квартала 2025 года выручка компании достигла 1,167 млрд юаней, а расходы на исследования и разработки — всего 90,21 млн юаней, что составляет лишь 7,73% от выручки. Для технологической компании такой показатель кажется очень низким. Компания объясняет это тем, что рост доходов значительно опережает рост затрат на R&D, а при масштабировании доля расходов на исследования снижается. Даже в 2024 году расходы на R&D составляли всего 17,84%, что ниже у компаний Youbixuan (36,63%) и Yuejiang (19,21%).

Конечно, в области «мозга» у YuShu Technology есть достижения: компания заявила, что уже интегрировала относительно зрелые большие языковые модели в продукты G1 и другие. Однако, учитывая, что в мире технологии embodied large models все еще находятся в стадии разработки и тестирования, компания пока не масштабировала собственные универсальные модели для роботов, хотя проводит пилотные испытания и тестирование на своих фабриках, обладая соответствующими технологическими запасами.

Итак, пока «мозг» еще не созрел, а интерес публики к роботам может постепенно угасать, как YuShu Technology сможет поддерживать высокий рост продаж и прибыли? В редакцию «Huaxia Times» обратились за комментариями, но на момент публикации ответа не получили.

«До тех пор, пока ‘мозг’ не созрел, YuShu Technology будет опираться на преимущества ‘мозжечка’ (управление движением) и минимизацию затрат, чтобы поддерживать рост, снижая цену на гуманоидных роботов за счет полного внутреннего цикла разработки, чтобы добиться ‘взрыва продаж’, а также расширять сценарии применения — инспекции электросетей, коммерческие выступления и зарубежные рынки, обеспечивая устойчивое развитие», — отметил директор Института глубоких технологий Чжан Сяо-Жун.