Цитикс Цзяньтоу: конвертируемые облигации возвращаются к нейтральной позиции, следим за маргинальными изменениями ситуации на фронте для поиска разницы в ожиданиях

Статья｜Цзэн Юй Чжоу Бовэнь

В последнее время инфраструктура нефти и газа в некоторых странах подвергается атакам, что ускоряет рыночные оценки в сторону долгосрочного и расширяющегося конфликта, а также возможного снижения глобального спроса. Текущий ход войны трудно предсказать, но для инвесторов в конвертируемые облигации рекомендуется искать возможности для стратегического размещения на основе ожиданий различий. С одной стороны, сейчас оценки конвертируемых облигаций уже вернулись к нейтральным уровням, хотя нельзя с уверенностью утверждать, что они значительно недооценены, но уже есть пространство для операций; с другой стороны, стоит ждать появления ожиданий различий. Когда рыночная логика дальнейшего ценообразования будет смещаться в сторону долгосрочного конфликта и снижения спроса, размещение в краткосрочные сценарии войны и постепенное смягчение ситуации могут принести значительную прибыль. В краткосрочной перспективе рекомендуется учитывать динамику схожих с металлами секторов для помощи в оценке ситуации. В целом, ситуация в Иране оказывает ограниченное влияние на внутреннюю среду, а цены на конвертируемые облигации демонстрируют явную тенденцию к возврату к средним значениям и долгосрочному росту индекса, поэтому важно выбрать подходящие точки входа и держать позиции до конца.

С марта (по состоянию на закрытие 19 марта) индекс конвертируемых облигаций CSI снизился на 5,65%, из них 19 марта — на 1,64%.

1. Рынок конвертируемых облигаций претерпел значительные коррекции, основная причина — завышенные оценки в предыдущий период, катализатор — тенденция расширения и удлинения конфликта в Иране.

С марта (по состоянию на закрытие 19 марта) индекс CSI снизился на 5,65%, из них 19 марта — на 1,64%. Мы считаем, что основная причина недавней коррекции — завышенные оценки самих облигаций, что в условиях волатильности акций привело к значительным падениям. В ночь на 19 марта инфраструктура нефти и газа в Катаре, Саудовской Аравии и других странах подверглась атакам, что вызвало опасения по поводу долгосрочной и расширяющейся эскалации ситуации в Иране, а также ускорения ценообразования на глобальный спрос в связи с войной.

2. Рынок конвертируемых облигаций уже вернулся к нейтральным уровням, не стоит рассматривать их как переоценённые.

К закрытию 19 марта средняя цена конвертируемых облигаций опустилась примерно до 135 юаней, что на 9 юаней ниже уровня середины февраля (более 144 юаней). Мы считаем, что сейчас активы конвертируемых облигаций находятся в нейтральной зоне, что соответствует примерно 2% базовой доходности. Хотя нельзя с уверенностью утверждать, что они значительно недооценены, уже есть пространство для операций.

3. В краткосрочной перспективе — следить за изменениями в ситуации на фронте, искать ожидания различий.

С конца прошлого месяца ситуация в Иране изменилась: рынок ранее воспринимал конфликт как краткосрочный, торговые стратегии основывались на импульсных ростах цен на нефть, а риск долгосрочной эскалации недооценивался, особенно риск долгосрочной блокировки пролива Хормуз — что может привести к снижению глобального спроса. На этом этапе торговля в рамках краткосрочной войны не демонстрирует значительных ожиданий различий, тогда как долгосрочные сценарии конфликта предполагают большие ожидания. Для инвесторов, ориентированных только на покупку, такие сценарии могут быть сложными для реализации.

С начала марта рынок постепенно переходит к ценам, учитывающим долгосрочную эскалацию конфликта, опасения по поводу снижения глобального спроса из-за блокировки пролива Хормуз усиливаются, особенно учитывая проявление большей стойкости Ирана в конфликте. Недавние атаки на инфраструктуру нефти и газа в некоторых странах ускоряют рыночное ценообразование в сторону долгосрочной эскалации и расширения конфликта, а также возможного снижения глобального спроса.

Текущий ход войны трудно предсказать, но для инвесторов в конвертируемые облигации рекомендуется искать возможности для стратегического размещения на основе ожиданий различий. С одной стороны, оценки уже вернулись к нейтральным уровням, хотя нельзя с уверенностью утверждать, что они значительно недооценены, но уже есть пространство для операций; с другой стороны, стоит ждать появления ожиданий различий. Когда рыночная логика дальнейшего ценообразования будет смещаться в сторону долгосрочного конфликта и снижения спроса, размещение в краткосрочные сценарии войны и постепенное смягчение ситуации могут принести значительную прибыль. В краткосрочной перспективе рекомендуется учитывать динамику схожих с металлами секторов для помощи в оценке ситуации: ранее рынок оценивал расширение предложения в секторе металлов как ограниченное, а спрос — как растущий. В последнее время, когда рыночная логика смещается в сторону снижения спроса, соответствующие сектора корректируются значительно. Если оценки риска снижения спроса в этих секторах завершены и цены стабилизировались, можно рассматривать размещение в конвертируемые облигации. В целом, ситуация в Иране оказывает ограниченное влияние на внутреннюю среду, а цены на конвертируемые облигации демонстрируют явную тенденцию к возврату к средним значениям и долгосрочному росту индекса, поэтому важно выбрать подходящие точки входа и держать позиции до конца. Максимальные плюсы и минусы конвертируемых облигаций — это их собственные ценовые показатели.

Риск волатильности на рынке акций. Цены конвертируемых облигаций тесно связаны с ценами на акции, при значительных коррекциях рынка акций возможны крупные убытки по позициям.

Риск ликвидности. Во-первых, средний ежедневный объем торгов конвертируемыми облигациями снизился по сравнению с 2022 годом, дальнейшее снижение ликвидности может негативно сказаться на оценках. Во-вторых, ликвидность рынка зависит от поведения институтов и связана с рынком облигаций: при существенных потрясениях на рынке облигаций возможны негативные последствия для конвертируемых облигаций.

Риск колебаний процентных ставок и кредитных спредов. В настоящее время средний уровень базовой стоимости конвертируемых облигаций достиг высоких значений; при значительных колебаниях ставок или спредов стоимость чистых облигаций и, соответственно, цены конвертируемых облигаций могут значительно измениться.

Риск дефолта и делистинга. Некоторые облигации приближаются к сроку погашения, при невозможности выплаты долга возможен риск дефолта; если акции, на которые ориентированы конвертируемые облигации, будут делистированы, облигации также могут быть сняты с торгов, что создает риск отсутствия публичных рынков.

Риск исполнения условий. Для эмитента решение о досрочном выкупе или изменении условий зависит от множества факторов, и вероятность их исполнения — не всегда предсказуема. По мере уменьшения срока обращения вероятность досрочного выкупа или изменения условий не обязательно возрастает.

Риск политики и регулирования. Облигации, выпускаемые в рамках публичных программ, зависят от регуляторных требований, их оценка и ликвидность подвержены влиянию нормативных актов. В 2022 году были введены новые правила, регулирующие рынок конвертируемых облигаций, что способствовало его развитию. На сегодняшний день нормативная база практически не менялась уже около 4 лет, и любые изменения могут вызвать краткосрочные колебания рынка.

Название аналитического отчета: «Конвертируемые облигации возвращаются к нейтральным уровням, следим за изменениями в ситуации на фронте для поиска ожиданий различий»

Дата публикации: 19 марта 2026 г.

Организация-издатель: CITIC Securities Co., Ltd.

Аналитики:

Цзэн Юй SAC №: S1440512070011

Чжоу Бовэнь SAC №: S1440520100001