Глобальные центральные банки на перекрёстке: вернётся ли кошмар инфляции 2022 года?

Источник: Журнал “Экономика XXI века” Автор: Ву Бин

В 2022 году тень инфляции, вызванная пандемией COVID-19, еще не исчезла, как вдруг разразился конфликт между Россией и Украиной, а инфляционное давление осталось осязаемым. Несмотря на двузначные показатели роста цен в основных экономиках, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и другие учреждения сначала уверенно заявляли о “временности инфляции”, однако в итоге их реакция оказалась слишком медленной, и инфляция осталась высокой, что вызвало широкую критику в отношении ряда центральных банков.

Через четыре года похожая ситуация повторяется: конфликт между Ираном и США резко поднимает цены на нефть выше 100 долларов за баррель, и угрожает новой инфляционной бурей. На этой неделе около 20 центральных банков мира проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая почти две трети мировой экономики. В рамках G10 восемь центральных банков примут решения по ставкам. В связи с новым витком инфляционных угроз из-за конфликта в Ближнем Востоке, многие банки могут быть вынуждены отложить снижение ставок или даже рассмотреть их повышение.

Однако в настоящее время срочной необходимости в корректировке политики нет. За исключением Австралийского банка, который вновь повысил ставку, ожидается, что Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии сохранят текущие уровни ставок, одновременно оценивая влияние роста цен на энергоносители на потребительские цены и экономический рост. В будущем монетарная политика во многом будет зависеть от того, как долго продлится конфликт на Ближнем Востоке. Если ситуация вновь приведет к росту цен, замедлению экономического роста или вызовет сильные колебания национальных валют, центральные банки готовы к немедленным мерам.

На этот раз возникнет ли повторение кошмара инфляции 2022 года? Смогут ли мировые центробанки избежать ошибок прошлого?

Конфликт между Ираном и США вызывает новую инфляционную ловушку

На фоне роста цен на нефть в эту неделю ожидаются решения по ставкам от Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии, и инвесторы внимательно следят за ключевыми сигналами.

Джоу Цзыцзи, директор исследовательского института “Источник данных”, отметил в интервью “Журналу Экономика XXI века”, что в условиях роста цен на нефть, вызванного конфликтом между Ираном и США, центральные банки сталкиваются с дилеммой: бороться с инфляцией или поддерживать рост. В настоящее время большинство из них придерживаются “модели зависимости от данных”, то есть ожидают, что ставки останутся без изменений, но при этом будут выработаны более “ястребиные” ориентиры политики, чтобы подготовиться к возможным ужесточениям.

Рынки ожидают, что Федеральная резервная система сохранит ставки без изменений, однако ожидания снижения ставок значительно снизились. Возможно, в этом году будет сделано только одно снижение, а в “точечной” диаграмме (dot plot) укажут на один разряд понижения ставки. Также будет оценена опасность “стагфляции” — одновременного роста цен и замедления экономики. Европейский центральный банк, скорее всего, тоже оставит ставки без изменений, но может дать ястребиный сигнал, чтобы укрепить доверие к инфляционной цели, и в этом году повысить ставку один раз. Ожидается, что Банк Японии сохранит текущий уровень ставок, однако рост цен на энергоносители может ускорить последующие повышения, поскольку импортируемая инфляция увеличивается.

Донг Чжуньюнь, главный экономист China Aviation Securities, отметил, что недавнее обострение конфликта между Ираном и США привело к значительному росту цен на нефть и ожиданий по ним. Цена на нефть марки Brent уже превысила 100 долларов за баррель, а фьючерсы на май стабильно держатся выше этой отметки. Всего два с половиной месяца назад цена составляла всего 63 доллара. Такой резкий рост создает большую неопределенность для глобальной инфляции, которая уже замедлилась.

Ключевым фактором этого роста цен стало блокирование Ираном пролива Ормуз, а дальнейшие сроки его открытия зависят от геополитической борьбы США, Ирана и Израиля. Неопределенность в геополитике, связанная с длительностью блокировки, усложняет прогнозирование инфляционной динамики. Донг Чжуньюнь отметил, что поскольку конфликт продолжается всего полмесяца, реальный эффект на инфляцию еще не полностью проявился. Для центральных банков сейчас разумно сохранять “позицию ожидания”, чтобы дождаться более ясных данных по инфляции, прежде чем менять политику.

Что касается США, Европы и Японии, то их ситуации различны.

Для Федеральной резервной системы, по словам Донг Чжуньюня, слабость рынка труда и рост цен на энергоносители создают трудности в достижении баланса между контролем инфляции и стабилизацией экономики. В этом контексте сигналами этого недели, скорее всего, станут терпение и переоценка целей. Председатель ФРС Джером Пауэлл, вероятно, подчеркнет, что слабые данные по занятости требуют дальнейшего наблюдения, а рост цен на энергоносители увеличивает риск инфляции. Такой тон, сочетающий внимание к рынку труда и инфляции, отложит ожидания снижения ставок. Также, вероятно, ФРС даст понять, что в ближайшее время не планирует повышать ставки, чтобы сбалансировать инфляцию и занятость.

Европейский центральный банк, учитывая большую зависимость от внешних энергоисточников и память о кризисе 2022 года, вызванном конфликтом, скорее всего, даст более “ястребиный” сигнал. Если цены на энергоносители останутся высокими, ЕЦБ может усилить опасения по поводу инфляции и оставить за собой возможность ужесточения политики.

Что касается Банка Японии, то ситуация наиболее противоречивая. Рост цен из-за падения курса иены до 160 и связанной с этим импортной инфляции требует повышения ставок для стабилизации курса. Однако, высокая государственная задолженность делает резкое повышение ставок рискованным, поскольку это может привести к финансовому кризису. Поэтому японский ЦБ, скорее всего, будет осторожен, подчеркнет, что текущая инфляция — “временное явление” вызванное supply shock, и будет полагаться на государственные меры поддержки, а не на монетарную политику, чтобы снизить издержки на энергоносители, и предупредит о необходимости следить за курсом иен.

Различия в подходах ведущих центробанков

Австралийский банк стал первым крупным центробанком в развитых странах, повысившим ставку в 2023 году — на 25 базисных пунктов до 4,10% 17 марта. Это второй подряд месяц повышения ставки.

По словам Ву Цзыди, за этим решением стоит сильная экономика Австралии: рост ВВП в четвертом квартале 2022 года составил 2,6% в годовом выражении, что превышает потенциальный рост более чем на 0,6%. Инфляция в январе достигла 3,8%, выше целевого диапазона 2–3%. Уровень безработицы остается низким.

Однако внутри Австралийского банка есть разногласия. Решение было принято с минимальным преимуществом — 5 против 4 голосов, что свидетельствует о наличии разногласий внутри. “Голубиные” члены опасаются, что чрезмерное повышение ставок может ударить по потреблению и замедлить рост. В будущем политика будет зависеть от данных, и возможны колебания.

Донг Чжуньюнь считает, что Австралийский банк стал первым, кто начал цикл повышения ставок, благодаря особому состоянию экономики: в отличие от других стран, где после повышения спрос начал снижаться, австралийская экономика демонстрирует устойчивость. Внутренний рост инфляции обусловлен не только внешними факторами, а в основном внутренними инвестициями и рынком труда. Поэтому повышение ставок связано с необходимостью борьбы с внутренней инфляцией, а геополитические события лишь усиливают эту необходимость.

Рынки ожидают, что Австралийский банк продолжит повышать ставки, а другие — японский, европейский — могут последовать примеру, тогда как ФРС вряд ли повысит ставки. В целом, перспективы монетарной политики у ведущих центробанков заметно различаются.

Особенность Австралии подчеркивает, что глобальная политика центробанков сейчас развивается в многомерной и разнородной манере, а не в рамках простого “ястребиного” или “голубиного” курса.

Донг Чжуньюнь отмечает, что для ФРС, не обладая такой же экономической базой для поддержания высоких ставок, как Австралия, и не испытывая такого давления по поводу импортной инфляции, оказалась в ситуации “ожидания и наблюдения”. В условиях риска рецессии и инфляции, ставка, скорее всего, останется на паузе, и политика будет ориентирована на “мониторинг данных”.

Европейский центральный банк, несмотря на худшие перспективы роста по сравнению с США, сталкивается с более прямым воздействием энергетического шока. Если ЕЦБ вынужден будет повышать ставки из-за импортной инфляции при слабом росте, это приведет к ситуации стагфляции — аналогичной 2022 году, только с более слабым спросом.

Японский ЦБ сталкивается с самой противоречивой ситуацией: падение иены до 160 вызывает импортную инфляцию, что требует повышения ставок, но высокая задолженность делает это рискованным, и баланс между стабилизацией курса и фискальной устойчивостью становится сложной задачей.

В целом, Донг Чжуньюнь подчеркивает, что причина такой дифференциации — в разной стадии экономического цикла и структурных особенностях каждой страны при столкновении с одним и тем же геополитическим шоком.

Различия в экономической структуре и циклах

Ву Цзыди отмечает, что текущая дифференциация глобальных центробанков обусловлена разными уровнями инфляционного давления и динамикой роста. Еврозона, как страна-импортер энергии, очень чувствительна к ценам на нефть, и для борьбы с инфляцией ЕЦБ вынужден повышать ставки. ФРС, оказавшись на грани “стагфляции”, вынуждена балансировать между ростом цен и сохранением занятости, поэтому предпочитает ждать и наблюдать. Японский ЦБ, сталкиваясь с ростом импортной инфляции из-за слабого курса иены, скорее всего, будет продолжать нормализацию политики, чтобы стабилизировать валюту.

Вернется ли инфляционный кошмар 2022 года?

В 2022 году конфликт между Россией и Украиной вызвал двузначный рост цен в крупнейших экономиках. Если нынешний конфликт между Ираном и США продлится дольше, повторится ли инфляционный кризис 2022 года?

По мнению Донг Чжуньюня, оба конфликта имеют сходства: оба происходят в ключевые моменты циклов монетарной политики, оба связаны с энергетическими шоками, вызывающими рост инфляционных ожиданий. Однако есть и существенные различия.

Во-первых, ситуация на рынке спроса. В 2022 году, когда начался конфликт, экономика уже была перегрета после пандемии, и supply shock усилил инфляцию. Сейчас же глобальный спрос не так силен, и рост цен на энергоносители не сопровождается перегревом. Во-вторых, пространство для политики. В 2022 году страны могли повысить ставки, чтобы бороться с инфляцией, а сейчас большинство уже снизили ставки, и возможности для новых повышений ограничены. В-третьих, координация действий. Тогда страны шли в ногу, повышая ставки, сейчас же политика разнится из-за разных циклов.

Донг Чжуньюнь считает, что вероятность повторения кризиса 2022 года невысока. Скорее, страны окажутся в ситуации “желания повысить ставки, но не могут”. Однако, если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезной энергетической кризисной ситуации и усилить инфляцию сверх ожидаемого.

Ву Цзыди добавляет, что по сравнению с 2022 годом, макроэкономическая ситуация изменилась кардинально, и вероятность повторения инфляционного кошмара значительно снизилась.

Начальные условия также отличаются. В 2022 году, до конфликта, пандемия вызвала сбои в цепочках поставок и стимулирование экономики, что привело к рекордной инфляции. Сейчас же, с конца 2022 года, инфляция в США снижается, а начальные условия — и уровень цен, и структура экономики — иные.

Роль энергии в инфляции также уменьшилась: рост цен на услуги увеличился, а доля энергии в корзине CPI снизилась. Опыт 2022 года заставил центробанки, особенно ЕЦБ, быть более осторожными в отношении энергетических шоков.

Перспективы

Ву Цзыди предупреждает, что главный фактор — продолжительность и интенсивность конфликта. Если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезной энергетической кризисной ситуации, повышая инфляцию и сдерживая рост, что усложнит политику центральных банков.

Ошибки 2022 года остаются в памяти: тогда многие центробанки ошибочно полагали, что инфляция — временная. Сейчас же, в условиях новых реалий, повторение этого сценария маловероятно. Однако, при дальнейшем обострении ситуации, риск превысить ожидания все равно остается.

Ву Цзыди также отмечает, что макроэкономическая среда изменилась кардинально, и вероятность повторения инфляционного кризиса 2022 года значительно снизилась.

Различия в начальных условиях, структурных особенностях и циклах делают текущую ситуацию уникальной. В будущем, при сохранении конфликта, возможен сценарий “стагфляции” — рост цен и спад одновременно, что потребует новых решений.

Общий вывод — глобальные центробанки сейчас находятся на перепутье, и их решения будут определять будущее мировой экономики. Удастся ли им преодолеть инерцию прошлого и найти путь к мягкому экономическому развитию — вопрос открытый.

(Редактор: Вэнь Цзинь)

Ключевые слова: инфляция