Банки пополняют капитал по многим каналам: объем привилегированных акций упал ниже 500 млрд юаней, вечные облигации стали новой основной кровью

С марта 2026 года несколько публичных банков, таких как China Merchants Bank и Ping An Bank, начали объявлять о выкупе привилегированных акций, продолжая тенденцию выкупа привилегированных акций банков, начавшуюся в 2025 году. По данным, на 17 марта в обращении осталось 16 видов привилегированных акций, их совокупный объем снизился до менее 5000 млрд юаней, что значительно меньше пикового значения почти 8400 млрд юаней в 2020 году.

Эти изменения тесно связаны с условиями рыночных процентных ставок. В период с 2014 по 2019 год дивидендная доходность большинства привилегированных акций составляла от 5% до 6,5%, тогда как текущие ставки по альтернативным инструментам, таким как бессрочные облигации банков, снизились в среднем до ниже 3%. В условиях постоянного сжатия чистой процентной маржи банки все больше используют стратегию «выкуп старых и выпуск новых» для оптимизации структуры капитала и снижения стоимости заимствований.

Одновременно регуляторное давление на стандартизацию и рыночную ориентацию инструментов капиталовложения, а также упрощение процедур выпуска бессрочных облигаций создали условия для очередного раунда выкупа привилегированных акций. Аналитики отмечают, что постепенное снижение объема привилегированных акций и расширение выпуска бессрочных облигаций отражают эволюцию способов пополнения капитала банков в сторону более устойчивых и гибких рыночных моделей.

Более 100 млрд юаней выкуплено за год: ускорение выхода привилегированных акций с рынка, объем в обращении снизился ниже 5000 млрд

14 марта 2026 года China Merchants Bank объявил о полном выкупе 275 млн привилегированных акций «招银优1», выпущенных в декабре 2017 года, на сумму 27,5 млрд юаней, планируемом на 15 апреля. Это уже третий банк в этом году, объявивший о выкупе привилегированных акций. Ранее, 11 февраля, Everbright Bank завершил выкуп и снятие с листинга 35 млрд юаней «光大优3», а 9 марта Ping An Bank выкупил 20 млрд юаней «平银优1». Только эти три банка за год планируют выкупить около 82,5 млрд юаней.

Если рассматривать более длительный период, масштаб этой волны выкупа оказывается еще более впечатляющим. По данным «每日经济新闻», в 2025 году финансовые учреждения банковского сектора выкупили более 1000 млрд юаней привилегированных акций как внутри страны, так и за рубежом. В их числе — выкуп 57,2 миллиона долларов иностранных привилегированных акций двумя государственными банками, ICBC и Bank of China, а также одновременный выкуп трех выпусков привилегированных акций Xingye Bank на сумму 560 млрд юаней и концентрированный выкуп 458 млрд юаней привилегированных акций пяти городских банков (Changsha, Nanjing, Shanghai, Hangzhou, Beijing) в декабре 2025 года.

Опытные аналитики отмечают, что эта волна выкупа имеет ярко выраженную временную закономерность. Большинство привилегированных акций выпускается с условием выкупа после пяти лет, а пики выпуска приходятся на 2018–2019 годы, что совпадает с периодом максимальной эмиссии. В 2024–2025 годах ожидается первый крупный период концентрированного выкупа, что усиливает восприятие рынка о масштабах этой тенденции.

По мере активных операций объем привилегированных акций на рынке продолжает сокращаться. По состоянию на 17 марта в обращении осталось всего 16 видов, их совокупный объем снизился ниже 5000 млрд юаней.

Исторически, пилотный проект по выпуску привилегированных акций коммерческих банков начался в 2014 году, главным образом для пополнения дополнительного первого уровня капитала без размывания доли обычных акционеров. По данным, с 2014 по январь 2020 года в стране было выпущено 35 видов привилегированных акций на сумму около 8391,5 млрд юаней. После последней эмиссии в Чанша Банке в 2020 году, выпуск привилегированных акций в публичных банках был приостановлен на шесть лет.

Снижение ставок стимулирует «выкуп старых и выпуск новых», а оптимизация затрат становится ключевым фактором

Общий выкуп привилегированных акций публичных банков связан с кардинальными изменениями в условиях процентных ставок и активной корректировкой финансовых стратегий. В отличие от обычных акций, привилегированные акции сочетают в себе признаки долга и долевого участия, являясь «классом акций и долговых инструментов», их выплаты по дивиденендом создают жесткую финансовую нагрузку для банков.

Основной драйвер выкупа — снижение затрат. Аналитики отмечают, что с 2014 по 2017 год выпуск привилегированных акций банков имел дивидендную доходность в диапазоне 5–6,5%, даже после пересчета ставок она оставалась на уровне 3,5–4,5%. В текущих условиях новые бессрочные облигации банков предлагают значительно более низкие ставки — в 2025 году средняя ставка по новым выпускам составила всего 2,43%, диапазон — 2,0–2,9%. Разница между новыми и старыми инструментами превышает 3 процентных пункта.

Например, по конкретным случаям, ставка по выпущенной банком China Merchants Bank «招银优1» составляла 4,81%, после пересмотра в 2022 году снизилась до 3,62%, однако и это все равно выше текущих рыночных затрат. После полного выкупа 275 млрд юаней привилегированных акций банк сможет ежегодно экономить около 1 млрд юаней на дивидендах. Аналогично, Bank of Xingye в июне 2025 года выпустил 300 млрд юаней бессрочных облигаций с начальной ставкой всего 2,09%, а в июле выкупил три выпуска привилегированных акций на сумму 560 млрд юаней с доходностью 3,7–5,5%, что позволяет экономить примерно 1,28 млрд юаней ежегодно на процентах.

Помимо явных различий в ставках, налоговые преимущества также усиливают экономию. Проценты по бессрочным облигациям можно учитывать при налогообложении, а дивиденды по привилегированным акциям — нет, что делает бессрочные облигации более выгодным с точки зрения налоговой нагрузки.

Регуляторное давление также создает условия для выкупа. Аналитики отмечают, что регуляторы поощряют повышение качества капитала и структурирование инструментов. Несмотря на то, что привилегированные акции считаются частью дополнительного первого уровня капитала, их высокие дивиденды оказывают постоянное давление на прибыльность. В условиях достаточности капитала регуляторы поощряют выкуп дорогостоящих инструментов и их замену более стандартными и дешевыми.

Упрощение процедур также снижает барьеры для замены. В отличие от сложных процедур с двойным одобрением ЦБ и Госфиннадзора, которые занимают в среднем 13 месяцев, выпуск бессрочных облигаций требует только одобрения Госфиннадзора, а процесс сокращается до 3–6 месяцев. Это повышает оперативность и позволяет банкам более гибко реагировать на рыночные ставки, реализуя стратегию «выкуп старых и выпуск новых» для управления капиталом.

Проблемы с инвестициями и управлением активами

Интенсивный выкуп привилегированных акций не только меняет структуру затрат по обязательствам банков, но и оказывает существенное влияние на распределение активов на рынке капитала. С сокращением предложения высокодоходных привилегированных акций, институциональные инвесторы, долгое время полагавшиеся на такие активы для стабильного дохода, сталкиваются с серьезными вызовами в управлении активами.

Аналитики отмечают, что в банковском секторе сформировался бесшовный цикл «выпуск бессрочных облигаций — выкуп привилегированных акций». Такой точный тайминг помогает избежать временного снижения достаточности капитала и способствует стабильной оптимизации структуры. Освобожденные средства позволяют банкам повысить уровень капитала и его эффективность, а снижение расходов по процентам уменьшает давление на прибыльность в условиях сжатия чистой процентной маржи.

Однако выкуп не может осуществляться без условий. Банки должны иметь достаточный уровень капитала, значительно превышающий регуляторные минимумы. Например, у China Merchants Bank коэффициент основного капитала превышает 12%, что значительно выше регламентированных 7,5%, обеспечивая запас безопасности для операций по выкупу.

На рынке бессрочные облигации уже успешно заменили другие инструменты дополнительного капитала. По данным, в 2025 году объем выпуска «вторых бессрочных облигаций» (вторичного капитала и бессрочных облигаций) достиг примерно 1,76 трлн юаней, превысив показатели 2024 года. В 2026 году ожидается дальнейший рост этого рынка.

«В условиях низких ставок текущая доходность бессрочных облигаций привлекает страховые компании и долгосрочные фонды, обеспечивая достаточный уровень размещения. Однако некоторые средние и малые банки могут испытывать давление из-за недостаточной рыночной привлекательности. Государственные и ведущие банки благодаря кредитному рейтингу имеют меньшие риски несоответствия ликвидности», — отмечают аналитики. В целом, рисковая привлекательность инвестиций в финансовые продукты низка, и после выхода из привилегированных акций доходность продуктов может снизиться. Инвесторы ищут альтернативные пути диверсификации, включая золото, REITs, деривативы и косвенные вложения через фонды облигаций и ETF.

«Процесс выкупа привилегированных акций, скорее всего, продолжится», — предполагают эксперты. В будущем на рынке останутся два типа привилегированных акций: те, что еще не достигли срока выкупа, и инструменты, выпущенные небольшими банками с ограниченными альтернативами. К началу 2027 года объем рынка привилегированных акций может снизиться до менее чем 1000 млрд юаней, постепенно выходя из основной системы пополнения капитала банков.