Макротрейдер Goldman Sachs предупреждает: центральные банки упустили возможность стабилизировать рынки, "энергия движет всем"

Почему жесткая политика центральных банков усиливает чувствительность краткосрочных ставок к ценам на энергоносители?

Трейдеры Goldman Sachs предупреждают, что после удара Ирана по крупнейшему в мире объекту СПГ — газовому терминалу Ras Laffan — цены на энергоносители стали ключевым фактором, определяющим динамику всех макроэкономических активов. На заседаниях Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Англии на этой неделе они не только не смогли стабилизировать рынки, но и в условиях жесткой риторики усилили высокую чувствительность краткосрочных ставок к ценам на энергоносители.

Макро-трейдер Goldman Sachs Cosimo Codacci-Pisanelli и Rikin Shah в отчете отмечают, что атака Ирана на газовый терминал Ras Laffan в Катаре вызвала перебои в поставках примерно на 17% в течение следующих 3–5 лет, что соответствует 4–5% глобальных объемов СПГ. Цены на нефть и европейский газ TTF на этой неделе продолжили резко расти. Встречи трех крупнейших центробанков выявили жесткую реакцию на инфляцию, связанную с энергоресурсами, — это еще больше усилило связь между краткосрочными ставками и ценами на сырье, а не снизило ее.

Два трейдера предупреждают, что Иран в настоящее время обладает крупнейшим энергетическим рычагом для мировой экономики, а вероятность быстрого возобновления судоходства через пролив Ормуз крайне низка. Волатильность цен на энергоносители остается в основном в сторону повышения. Если давление на энергоносители сохранится, то повышение ставок ЕЦБ и Банка Англии произойдет раньше, чем ожидалось. В условиях отсутствия масштабных фискальных мер значительное повышение краткосрочных ставок, закладывающее жесткую политику, создает существенные риски снижения роста.

Атака Ирана меняет структуру рынка СПГ

Триггером этого события стала атака Ирана на газовый терминал Ras Laffan в Катаре. Этот объект обеспечивает около 20% мировых поставок СПГ, а остановка производства, по оценкам, продлится 3–5 лет, что соответствует 4–5% глобальных объемов СПГ.

Трейдеры Goldman Sachs считают, что эта атака раскрывает два ключевых момента: во-первых, выбор Ираном пути эскалации и его желание использовать повышение цен на энергоносители как рычаг воздействия на мировую экономику; во-вторых, долгосрочные структурные повреждения в поставках, чем дольше конфликт, тем выше риск недостатка запасов в Европе зимой следующего года.

Отчет подчеркивает, что чем дольше длится конфликт, тем шире распределение возможных ценовых сценариев, и даже при достижении мира восстановление может занять больше времени.

В настоящее время путь быстрого восстановления пролива Ормуз кажется очень узким, а направление движения цен на энергоносители — все еще вверх.

Центробанки не смогли остановить рост ставок

На этой неделе все три крупнейших центра приняли участие в заседаниях, однако ни один из них не смог предотвратить дальнейшее снижение краткосрочных ставок через коммуникацию политики, что только усилило рыночные ожидания повышения ставок из-за инфляции в секторе энергии. Трейдеры Goldman Sachs считают, что «теневой фон 2022 года очевиден», и опасения по поводу возвращения инфляции заставляют их занимать жесткую позицию.

В отчете подводится итог: Федеральная резервная система, ЕЦБ и Банк Англии не смогли остановить волну распродаж краткосрочных ставок, а их реакционные функции стали новым катализатором для продолжения высокой корреляции между ценами на энергоносители и ставками.

Банк Англии на этой неделе проявил самую жесткую позицию среди трех центробанков, что стало неожиданностью для рынка. Центробанк исключил из заявления слова о мягкой политике, заменив их фразой «готовность к действиям в любой момент», а также ясно указал на возможность ужесточения политики при «масштабных или продолжительных шоках».

Трейдеры Goldman Sachs выражают недоумение: «В условиях, когда рынок труда остается заметно слабым, а политика уже ограничительна, трудно понять логику реакции Банка Англии». К закрытию рынка на этой неделе ожидания повышения ставок на 88 базисных пунктов в этом году уже были заложены. В отчете отмечается, что, учитывая ограниченность фискальных ресурсов Великобритании, эта цена кажется завышенной, однако при таком сильном движении цен стоит сохранять скромность.

ЕЦБ сохраняет опции по политике, но путь повышения ставок ясен

Президент ЕЦБ Кристин Лагард на этой неделе выступила с «уравновешенной и спокойной» позицией, однако оставила все варианты открытыми. Самое важное — в прогнозе показано, что передача шока от энергии к базовой инфляции выше, чем ожидалось ранее, что повышает риск возникновения второго раунда инфляционных процессов.

В прогнозе ЕЦБ предусмотрены три сценария: базовый, неблагоприятный и крайне неблагоприятный. Goldman Sachs оценивает, что эти сценарии соответствуют повышению ставок на 25, 50–75 и 100–150 базисных пунктов соответственно. В отчете также приводятся оценки, что в неблагоприятном сценарии цены на нефть составят около 119 долларов за баррель, а на газ — 87 евро за МВт, что чуть выше текущих рыночных уровней.

По мнению Goldman Sachs, сценарный анализ показывает, что повышение ставок на 50 базисных пунктов кажется «разумным», однако текущие рыночные цены уже превышают этот уровень. Жесткие члены совета после заседания ясно дали понять, что при невозможности быстрого урегулирования ситуации на Ближнем Востоке они готовы к быстрому действию.

ФРС: порог для повышения ставок — самый высокий

Результаты заседания ФРС на этой неделе показали, что только один член комиссии склонен к снижению ставок (ранее Goldman Sachs ожидал троих). Пауэлл отметил, что уровень безработицы остается примерно стабильным, а в частном секторе за последний месяц создание новых рабочих мест близко к нулю, что может свидетельствовать о равновесии. Риски инфляции и занятости рассматриваются как равные, а влияние цен на нефть на инфляционные ожидания — в условиях высокой инфляции последних пяти лет — воспринимается всерьез. «Мягкая сдерживающая политика» по-прежнему считается уместной.

Цены на снижение ставок в 2026 году на этой неделе полностью учтены рынком, что сближается с другими развитым рынками. Goldman Sachs занимает нейтральную позицию по текущим краткосрочным ставкам США.

Отчет также подчеркивает, что под руководством нового председателя ФРС Уорша порог для повышения ставок в США остается выше, чем в других странах. В этом кризисе американский рынок акций проявил удивительную устойчивость, однако при более глубокой коррекции рынок может переключиться на ростовые шоки, и в этом случае ФРС станет первым центробанком, который отреагирует — благодаря относительно низкому энергетическому экспозиции и двойной мандатности.

Фискальные меры — ключевой фактор

По мере ускорения ожиданий повышения ставок в Европе и Великобритании кривая доходности начала резко сглаживаться, и рынки начали закладывать замедление роста. Однако трейдеры Goldman Sachs подчеркивают, что окончательный сценарий роста во многом зависит от фискционной реакции.

Например, в обновлении весеннего бюджета Великобритании на этот год и до 2029/30 годов фискальный запас составляет всего 23,6 млрд фунтов. По приблизительным оценкам Goldman Sachs, только динамика ставок и инфляции уже сократили фискальный запас примерно на 12 млрд фунтов, оставляя его очень ограниченным. Для сравнения, в 2022–2023 годах расходы британского правительства на поддержку цен на энергоносители составили около 60 млрд фунтов.

В отчете делается вывод, что без масштабных фискальных мер текущий сценарий жесткой политики, заложенный рынками, несет значительные риски снижения роста, а кривая продолжит сглаживаться. В целом, финансовые условия продолжают ужесточаться, причем в наиболее высокой степени — в Великобритании, затем в США.

Трейдеры Goldman Sachs подчеркивают, что их основное мнение остается неизменным: «Волатильность цен на энергоносители по-прежнему склонна к росту, чем дольше длится конфликт, тем более стойкими становятся структурные повреждения поставок, и тем шире распределение возможных ценовых сценариев».