После внезапного обыска Комиссией по борьбе с коррупцией CITIC Securities остается ли путь к "мировому уровню" еще далеким?

18 марта прошла неделя с момента совместной операции «Fuse».

7 дней назад, Гонконгское управление по борьбе с коррупцией (ICAC) и Гонконгская комиссия по ценным бумагам (SFC) внезапно появились в офисе CLSA в Гонконге с ордером на обыск; одновременно руководитель ECM в Guotai Junan International (01788) Пан Цзюпэн был задержан. Эта совместная операция под кодовым названием «Fuse» не только раскрыла скрытые схемы в гонконгском рынке капитала, но и в ходе международной экспансии китайских брокеров, полных уверенности, заложила мощную бомбу.

Спустя неделю детали этой операции постепенно выходят на свет. В то время как CITIC Securities (600030) сохраняет стабильность цен на А- и H-акциях, и несколько брокеров публикуют аналитические отчеты, хваля «устойчивость лидера», рынок начинает переоценивать стратегию этого ведущего брокера, строящего международную инвестиционную деятельность.

«Черный лебедь» или «серый носорог»?

Согласно последним раскрытиям Гонконгского управления по борьбе с коррупцией, операция «Fuse» нацелена на самые скрытые уголки инвестиционного бизнеса — сегмент размещения акций на рынке ECM. Reuters сообщает, что в деле замешаны два брокера — CITIC CLSA и Guotai Junan International, высокопоставленные сотрудники которых подозреваются в получении взятки более 4 миллионов гонконгских долларов от хедж-фонда «Wuji Capital», за предварительное раскрытие конфиденциальной информации о размещениях нескольких компаний. Этот хедж-фонд сразу же создал крупные короткие позиции, продав акции и используя своп-контракты, и после объявления информации о размещениях и падения цен получил незаконную прибыль в размере 315 миллионов гонконгских долларов.

С точки зрения CITIC Securities, некоторые детали этого инцидента вызывают особый интерес.

После случившегося, CITIC Securities быстро выпустила заявление, что в инциденте замешана «одна из сотрудников дочерней компании в Гонконге», и что компания продолжает работать в обычном режиме. Однако, учитывая, что сумма взятки достигла 4 миллионов, а незаконная прибыль — 315 миллионов, такую утечку информации вряд ли могла осуществить один обычный сотрудник. Это указывает на возможные системные риски в информационной стене (Chinese Wall) внутри ECM-подразделения CITIC CLSA.

Кроме того, связанный с делом хедж-фонд Wuji Capital не так прост. В рамках размещения акции SenseTime (00020) в июле 2025 года CITIC CLSA и Guotai Junan Hong Kong выступали в роли совместных организаторов, а Wuji Capital была единственным подписчиком. Хотя это демонстрирует возможности инвестиционного банка CITIC, при наличии утечек информации и передачи интересов, такие действия могут разрушить рыночную справедливость.

Стратегия международной экспансии

Объективно, стратегия CITIC Securities по международной деятельности можно считать успешной.

В 2012 году, заплатив 1,252 миллиарда долларов за приобретение CLSA, CITIC сделала важный шаг в международной стратегии и постепенно создала одну из самых глобальных платформ в китайской финансовой индустрии. В первой половине 2025 года доля международной прибыли CITIC Securities достигла 20,92%, а в аналитических отчетах подчеркивается «глубокая международная экспансия» и «синергия внутри страны и за рубежом» как ключевые факторы лидерства.

Эта сделка длилась три года и включала три этапа пересмотра. Изначально CITIC планировала совместное предприятие с акционерами CLSA — Oriental Horizon, однако переговоры о контроле постоянно оставались за другой стороной. Только в конце 2011 года, после крупного убытка французского банка Crédit Agricole из-за долгового кризиса в Европе, CITIC смогла полностью приобрести CLSA.

До этого, международный бизнес CITIC Securities долгое время находился в застое.

Созданная в 1998 году, CITIC Securities International в Гонконге более десяти лет занималась primarily размещением китайских красных фондов на Гонконге, так и не сумев войти в круг основных международных инвесторов. В 2010 году отказ от IPO Agricultural Bank of China (601288) стал последней каплей — CITIC пыталась участвовать в конкурсе, но в итоге не стала главным организатором ни для A-, ни для H-акций, а только вошла в группу A-share. Единственным победителем стала China International Capital Corporation (601995). Это подтолкнуло CITIC к решению полностью приобрести CLSA, чтобы получить доступ к глобальной базе из 9000 высококлассных институциональных клиентов, что стало своего рода «большой рекламой» для компании.

Перед покупкой, бизнес CITIC Securities International был сильно зависим от IPO на гонконгском рынке. В 2011 году она завершила всего три IPO, что делало бизнес очень уязвимым в условиях рыночного спада. В результате компания сократила гонконгский отдел и снизила зарплаты руководства. После приобретения CITIC постепенно создала синергию между инвестиционным банком, управлением богатством и деривативами, однако структурные изменения шли медленно.

Путь к статусу ведущего инвестиционного банка

По мере того как международная деятельность становится стратегической, а не случайной, у китайских брокеров начинают проявляться слабые стороны.

Китайская ассоциация ценных бумаг отмечает, что общий активный капитал сектора сопоставим только с одним международным банком — Goldman Sachs, и его недостаток становится главным барьером для глобальной экспансии. Несмотря на дополнительные инвестиции, CITIC по сравнению с Morgan Stanley и Goldman Sachs все еще значительно уступает по масштабам.

Для китайских брокеров пополнение капитала зарубежных дочерних компаний — не простая задача. Директор Института финансового развития при Нанкинском университете Тянь Лихуи выделяет три основные проблемы: ограничение трансграничных инвестиций (низкий лимит, неудовлетворяющий потребности расширения), сложности с внешним финансированием (низкая оценка стоимости акций, зависимость от гарантий материнской компании при выпуске облигаций, сложные процедуры) и проблемы с межграничными расчетами (высокий риск ликвидности, неопределенность политики по валютным расчетам с иностранными субъектами).

Более того, быстрый рост зачастую скрывает управленческие риски. Так, операция «Fuse» выявила типичную проблему — несоответствие в области соблюдения нормативных требований и риск-менеджмента. В гонконгском рынке, особенно в центральном районе, регуляторы применяют жесткие меры — «жесткий удар и пример». Исторически, сотрудничество ICAC и SFC не впервые: в 2022 году был случай «поддержки пузыря на рынке» и в 2025 году — «использование заемных средств», что свидетельствует о нулевой терпимости к финансовой коррупции.

В системе оценки ведущих международных инвестиционных банков, такие организации, как Goldman Sachs и Morgan Stanley, десятилетиями формировали культуру соблюдения нормативов и репутацию в области риск-менеджмента, что стало основой их доверия со стороны пенсионных фондов и суверенных фондов. В отличие от них, после интеграции CITIC CLSA, CITIC, скорее, сосредоточилась на зарубежных лицензиях и клиентской базе, а стандарты высокой нормативной дисциплины, характерные для международных финансовых центров, столкнулись с трудностями в реализации.

По мере расширения бизнеса в Юго-Восточную Азию, Индию, Европу и Ближний Восток, регуляторная среда становится все сложнее. В отчете ЦБК за 2025 год отмечается, что китайским брокерам при международной экспансии приходится сталкиваться с вызовами, связанными с «выводом данных за границу» и «развитием трансграничных операций». Необходимость согласования требований разных юрисдикций становится новой задачей для CITIC.

На ежегодной презентации результатов за март 2025 года, председатель CITIC, Чжан Юйцзюнь, признал: «В международных операциях и у ведущих банков еще есть значительный разрыв». Он подчеркнул, что CITIC сосредоточится на трех направлениях: содействие двустороннему открытому рынку капитала, ускорение развития глобальных финансовых платформ и повышение уровня трансграничных финансовых услуг и механизмов их взаимодействия.

На этом этапе, в марте 2026 года, оглядываясь на случившееся, CITIC Securities нуждается не просто в «корректировке», а в глубоком переосмыслении концепции «мирового класса» и стратегии развития.