Глобальные центральные банки на перекрёстке: вернётся ли кошмар инфляции 2022 года?

Источник: Журнал “Экономика XXI века” Автор: Ву Бин

В 2022 году тень инфляции, вызванная пандемией COVID-19, еще не исчезла, как вдруг разразился конфликт между Россией и Украиной, а инфляционные удары остались в памяти. Несмотря на двузначные показатели роста цен в ведущих экономиках, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и другие учреждения вначале уверенно заявляли о “временной инфляции”, однако в итоге реакция оказалась слишком медленной, и инфляция осталась высокой, что вызвало широкую критику центральных банков.

Через четыре года похожая ситуация повторяется: конфликт между Ираном и США резко поднимает цены на нефть выше 100 долларов за баррель, и угрожает новой инфляционной бурей. На этой неделе около 20 центральных банков мира проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая примерно две трети мировой экономики. Восьмь из G10 — крупнейших развитых стран — примут решения по ставкам. В условиях новой волны инфляционных угроз, вызванных конфликтом на Ближнем Востоке, многие центробанки могут быть вынуждены отложить снижение ставок или даже рассмотреть их повышение.

Однако в настоящее время срочной необходимости в корректировке политики нет. За исключением Австралийского банка, который вновь повысил ставку, ожидается, что ФРС, ЕЦБ и Банк Англии сохранят текущие уровни ставок, одновременно оценивая влияние роста цен на энергоносители на потребительские цены и экономический рост. В будущем монетарная политика во многом будет зависеть от того, как долго продлится конфликт на Ближнем Востоке. Если ситуация вновь приведет к росту цен, замедлению экономического роста или вызовет сильные колебания национальных валют, центральные банки готовы к немедленным действиям.

В этот раз возникнет вопрос: повторится ли кошмар инфляции 2022 года? Не повторят ли центральные банки свои ошибки прошлого?

Конфликт между Ираном и США вызывает новую инфляционную ловушку

На фоне роста цен на нефть на этой неделе ожидаются решения по ставкам от ФРС, ЕЦБ и Банка Японии, и инвесторы внимательно следят за ключевыми сигналами.

Дуань Да Инфо, руководитель исследовательского института Цзюньда, отметил в интервью “Экономике XXI века”, что в условиях роста цен на нефть, вызванного конфликтом между Ираном и США, все центральные банки сталкиваются с дилеммой: бороться с инфляцией или поддерживать рост. Сейчас большинство из них придерживаются “модели зависимости от данных”, то есть ожидается, что основные центробанки сохранят ставки без изменений, но при этом их руководители могут перейти к более “ястребиной” риторике, подготавливая почву для возможных ужесточений.

Рынки ожидают, что ФРС сохранит ставки, однако ожидания снижения значительно снизились: в графике точечных ставок, возможно, будет указано лишь одно снижение в течение года, а руководители оценят риск “застоя с инфляцией”. ЕЦБ, скорее всего, тоже оставит ставки без изменений, но может дать более “ястребиную” сигнализацию, чтобы укрепить доверие к целям по инфляции, и в этом году повысить ставку один раз. Ожидается, что Банк Японии сохранит текущий уровень ставок, однако рост цен на энергоносители, вызывающий импортную инфляцию, может ускорить последующие повышения.

Дон Чжуньюнь, главный экономист China Aviation Securities, отметил, что недавнее обострение конфликта между Ираном и США привело к значительному росту цен на нефть и ожиданий по ним. Цена на нефть Brent уже превысила 100 долларов за баррель, а фьючерсы на май стабильно держатся выше этой отметки. Всего два с половиной месяца назад цена составляла всего 63 доллара. Такой резкий рост создает большую неопределенность для глобальной инфляции, которая уже замедляется.

Ключевым фактором этого роста цен стало блокирование Ираном пролива Ормуз, а дальнейшие сроки его открытия зависят от геополитической борьбы США, Ирана и Израиля. Неопределенность в геополитике, связанная с длительностью блокировки, усложняет прогнозирование развития глобальной инфляции. Дон Чжуньюнь отметил, что поскольку конфликт продолжается всего полмесяца, реальный эффект на инфляцию еще не полностью проявился. Для большинства центральных банков сейчас разумно оставить политику без изменений и дождаться более ясных данных, чтобы определить дальнейшие шаги — это более рациональный подход.

Что касается ФРС, ЕЦБ и Банка Японии, то у каждой из них ситуация уникальна.

Для ФРС, по словам Дон Чжуньюня, слабость рынка труда и рост цен на энергоносители усложняют задачу балансировки между контролем инфляции и поддержанием экономики. Поэтому главный сигнал — это сохранение терпения и переоценка целей. Председатель Пауэлл, скорее всего, подчеркнет необходимость наблюдения за данными по безработице и инфляции, а также оценит риски “застоя с инфляцией”. Это может отложить ожидания снижения ставок и даже отказаться от их повышения в ближайшее время, пытаясь сбалансировать “ястребиную” риторику по инфляции и “голубиную” по рынку труда.

ЕЦБ, учитывая большую зависимость от внешних энергоносителей и память о кризисе 2022 года, скорее всего, даст более “ястребиную” сигнализацию, чтобы удержать инфляцию под контролем, и при необходимости повысить ставки.

Что касается Банка Японии, то ситуация наиболее противоречивая: с одной стороны, падение курса иена до 160 и рост импортной инфляции требуют повышения ставок для стабилизации курса, с другой — высокая государственная задолженность и риск финансового кризиса делают резкое повышение ставок опасным. Поэтому японский ЦБ, скорее всего, будет осторожен, подчеркнет, что рост цен — временное явление, вызванное supply shocks, и будет полагаться на государственные меры поддержки, а не на монетарную политику, чтобы избежать чрезмерного ослабления иены.

Различия в подходах центральных банков

Австралийский банк стал первым в 2023 году, кто повысил ставку, — на 25 базисных пунктов до 4,10% 17 марта, что стало вторым подряд повышением за месяц. По словам Ву Циди, за этим решением стоит сильная экономика Австралии: рост ВВП в четвертом квартале 2025 года составил 2,6% в годовом выражении, превышая потенциальный рост в 2%, а инфляция в январе достигла 3,8%, выше целевого диапазона 2–3%. Уровень безработицы остается низким.

Однако внутри Австралийского банка есть разногласия: решение было принято с минимальным перевесом 5:4, что свидетельствует о наличии серьезных разногласий по поводу дальнейшей перспективы экономики. “Голубые” члены опасаются, что чрезмерное повышение ставок может ударить по потреблению и замедлить рост. В результате дальнейшие решения по ставкам будут зависеть от данных, и возможны колебания.

Дон Чжуньюнь считает, что Австралийский банк стал лидером в цикле повышения ставок благодаря особому состоянию экономики: в отличие от других стран, где после повышения спрос начал снижаться, австралийская экономика демонстрирует устойчивость. Внутренний рост инфляции обусловлен в основном внутренними факторами — инвестициями и рынком труда, а не внешним ростом цен на энергоносители. Поэтому повышение ставок связано с необходимостью борьбы с внутренней инфляцией, а не с внешними шоками.

Рынки ожидают, что в ближайшее время Австралийский банк продолжит повышать ставки, а другие — японский, европейский — могут тоже пойти по этому пути, в то время как ФРС, скорее всего, останется на паузе. В целом, ситуация демонстрирует многомерную дифференциацию монетарных политик, а не простое противостояние “ястребов” и “голубей”.

Дон Чжуньюнь отмечает, что для ФРС, не обладая экономической базой для поддержания высоких ставок, и не испытывая такого давления, как ЕЦБ, оказалась в ситуации, когда цикл снижения ставок приостановлен, и она вынуждена наблюдать за данными. Это типичный “монетарный наблюдатель”.

ЕЦБ, несмотря на худшие перспективы роста по сравнению с США, сталкивается с более прямым воздействием энергетического шока. Если ему придется повышать ставки из-за инфляции, вызванной внешними факторами, это приведет к ситуации стагфляции — аналогичной 2022 году, только с более слабым спросом.

Банк Японии, в свою очередь, сталкивается с противоречиями: с одной стороны, падение иены до 160 вызывает необходимость повышения ставок для стабилизации курса, с другой — высокая долговая нагрузка делает резкое повышение опасным. Поэтому его политика балансирует между защитой курса и предотвращением кризиса.

По сути, Дон Чжуньюнь подчеркивает, что причина дифференциации — в разной стадии экономического цикла и структурных особенностях каждой страны.

Различия в экономической структуре

По словам Ву Циди, причина текущей дифференциации — в разной реакции экономик на геополитические шоки и в их структурных особенностях. Еврозона, как регион с высокой зависимостью от импорта энергии, чувствительна к ценам на нефть, и для борьбы с инфляцией там усиливается давление на ЕЦБ. В то время как ФРС, столкнувшись с признаками “застоя” и рисками инфляции, вынуждена ждать и наблюдать, а Япония, страдая от роста цен на энергоносители и слабого курса иены, скорее всего, продолжит постепенное повышение ставок для нормализации политики и стабилизации валюты.

Вернется ли инфляционный кошмар 2022 года?

В 2022 году конфликт между Россией и Украиной вызвал двузначный рост цен в ведущих экономиках. Если нынешний конфликт между Ираном и США продлится дольше, повторится ли инфляционный кризис 2022 года?

Дуань Чжуньюнь считает, что есть сходства: оба конфликта происходят в ключевые моменты циклов монетарной политики — в начале ужесточения в 2022 году и в середине смягчения сейчас; оба связаны с энергетическими шоками, вызывающими рост инфляционных ожиданий.

Однако есть и существенные различия. Во-первых, ситуация с спросом: в 2022 году экономика уже была перегрета после пандемии, и шок с предложением усиливал инфляцию. Сейчас спрос не перегрет, а скорее слабый, что сдерживает передачу шока на инфляцию. Во-вторых, пространство для политики: в 2022 году страны могли повысить ставки, чтобы бороться с инфляцией, а сейчас большинство уже снизили ставки и не имеют такой возможности. В-третьих, координация действий: тогда большинство центробанков шли в ногу, сейчас — разобщены.

Дуань Чжуньюнь полагает, что вероятность повторения кризиса 2022 года невысока. Скорее, страны застрянут в ситуации “хотеть повысить ставки, но не могут”. Однако, если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к новым шокам.

Ву Циди добавляет, что ситуация кардинально изменилась по сравнению с 2022 годом, и вероятность повторения инфляционного кошмара невелика.

Начальные условия: в 2022 году пандемия и стимулирование вызвали рекордную инфляцию, а сейчас — тренд на снижение CPI с конца 2025 года. Важен и вес энергии: в последние годы рост цен на услуги увеличился, а доля энергии в корзине CPI снизилась, что уменьшает чувствительность к нефти. Опыт 2022 года заставил центробанки, особенно ЕЦБ, быть более осторожными.

Перспективы: Дуань Чжуньюнь предупреждает, что если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезной энергетической кризисной ситуации, которая одновременно повысит инфляцию и замедлит рост, создавая сложную экономическую ситуацию.

Четыре года назад ошибочно полагали, что инфляция — временная. Сейчас, в очередной раз, мировые центробанки стоят перед выбором: пройти по тонкой грани между рецессией и инфляцией или оказаться в состоянии стагфляции. Важно следить за развитием ситуации и не допустить новых неожиданных шоков.

Ву Циди считает, что в нынешних условиях вероятность повторения кризиса 2022 года невелика, поскольку макроэкономическая ситуация значительно изменилась.

Различия в исходных условиях: в 2022 году пандемия и стимулирование вызвали рекордную инфляцию, а сейчас — тренд на снижение CPI. Важен и вес энергии: в последние годы рост цен на услуги увеличился, а доля энергии снизилась, что уменьшает чувствительность к нефти. Опыт 2022 года научил центробанки быть более осторожными.

Перспективы: Дуань Чжуньюнь предупреждает, что если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезной энергетической кризисной ситуации, которая одновременно повысит инфляцию и замедлит рост, создавая сложную экономическую ситуацию.

В целом, текущая ситуация отличается от 2022 года, и вероятность повторения инфляционного кошмара невелика. Скорее, страны застрянут в ситуации “хотеть повысить ставки, но не могут”. Однако, при длительной блокаде и эскалации конфликта возможны неожиданные последствия.

Ву Циди подчеркивает, что глобальные изменения в макросреде и структурных особенностях стран делают текущую дифференциацию в монетарной политике естественной и обусловленной.

(Редактор: Вэнь Цзинь)