Расследование Xiangyu Technology | Доход в десятки миллионов юаней, но образовался дебиторский долг свыше 500 млн юаней: три большие загадки требуют разъяснения

Ежедневный деловой журналист: Ву Цзэпэн, Кэ Ян    Редактор: Сюй Шаохан

В конце января этого года компания Xiangyou Technology (SH600476, цена акции 10,87 юаня, рыночная капитализация 1,75 миллиарда юаней) опубликовала прогноз по результатам за 2025 год, в котором ожидается чистый убыток в размере от 370 миллионов до 550 миллионов юаней, а на конец периода чистые активы окажутся отрицательными, что ставит акции под предупреждение о риске снятия с листинга. Основной причиной крупного убытка стало то, что компания планирует сформировать резерв по обесценению дебиторской задолженности и долгосрочных дебиторских требований на сумму от 280 миллионов до 460 миллионов юаней.

Вечером 16 марта компания Xiangyou Technology объявила, что в связи с предполагаемыми нарушениями законодательства о раскрытии информации против нее возбуждено дело Комиссией по ценным бумагам Китая.

Журналисты «Ежедневных экономических новостей» провели глубокое расследование и обнаружили, что в последние годы ключевыми проектами компании стали многофункциональные терминалы «Zhihui Kangxin» и другие, однако их бизнес-логика вызывает вопросы, а важные клиенты и поставщики, связанные с этими проектами, демонстрируют множество аномалий.

Вопрос 1: Почему ради относительно скромного дохода компания берет на себя огромные риски по дебиторской задолженности?

Основной бизнес Xiangyou Technology изначально был сосредоточен на почтовой индустрии. Более десяти лет назад компания придерживалась стратегии «сосредоточить ресурсы на укреплении и развитии почтового сектора, осторожно расширяясь в другие отрасли». Однако в последние годы она провела стратегическую перестройку и в 2022 году начала реализовывать стратегию «технологии + рынок», ускоряя развитие рынков вне почтовой сферы.

С 2023 года компания начала сотрудничество с Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. (далее — Moshugong), что стало важным источником дохода за пределами почтового сектора. Согласно объявлениям, в 2022–2024 годах доходы Xiangyou от «других отраслей» составляли 0,11 млрд, 1,66 млрд и 1,55 млрд юаней соответственно. В этой части доходов Moshugong стал вторым по значимости клиентом в 2023 году и первым — в 2024 году, а суммы сделок составили 36,24 млн и 65,31 млн юаней соответственно.

“”

Рисунок: Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. Фото: журналист Кэ Ян

Однако журналисты обнаружили, что в сделках между Xiangyou и Moshugong существует аномалия: несмотря на то, что сумма сделок составляет всего несколько десятков миллионов юаней, долгосрочная дебиторская задолженность по этим сделкам достигает нескольких миллиардов.

К примеру, по состоянию на 31 декабря 2023 года остаток долгосрочной дебиторской задолженности Moshugong составлял 344 миллиона юаней, при этом возраст требований не превышал одного года. К 31 декабря 2024 года эта сумма выросла до 517 миллионов юаней, из которых 189 миллионов — требования возрастом менее одного года, а 328 миллионов — более одного года.

Почему разница между суммой сделок и объемом дебиторской задолженности так велика? В ответ на запрос биржи Xiangyou объяснила, что в ходе реализации проекта продаж многофункциональных терминалов «Zhihui Kangxin» компания выступает в роли посредника, отвечая за контроль производства на этапе закупки оборудования, проверку оборудования перед отгрузкой, тестирование программного обеспечения и аппаратных средств при установке, а также за техническую поддержку при приемке оборудования. «Продажа этого терминального продукта осуществляется поэтапно, с учетом коммерческой сути, по методу чистого учета», — говорится в объяснении. Проще говоря, Xiangyou признает только небольшую часть дохода в виде сервисных сборов, а весь контрактный объем учитывается как долгосрочная дебиторская задолженность.

К концу 2024 года сумма контракта по этому проекту составляет около 474 миллиона юаней, однако доход, признанный по методу чистого учета, составляет всего 51,6 миллиона юаней. Это означает, что при доходе в несколько десятков миллионов юаней компания взяла на себя риск дебиторской задолженности на сумму в миллиарды.

С другой стороны, в июле 2025 года Xiangyou сообщила, что по состоянию на 30 июня 2025 года сумма требований, достигших условий для получения платежа, составляет 195 миллионов юаней, из которых было получено только около 21 миллиона. Компания объяснила задержки в получении платежей «финансовым напряжением клиентов и задержками в оплате», а также заявила, что «связалась с клиентами и в дальнейшем платежи будут осуществляться в обычном режиме».

Однако в прогнозе по результатам за 2025 год компания объявила, что «некоторые клиенты задерживают платежи, что связано с крупными суммами сделок и значительной дебиторской задолженностью. Компания неоднократно общалась с клиентами, но платежи не получены, а письменных обязательств о возврате средств не достигнуто».

На сегодняшний день Xiangyou не раскрывает имена клиентов с просроченной оплатой. Журналисты пытались получить дополнительные сведения, но сотрудники компании ответили: «Это зависит от результатов расследования регулирующих органов и наших собственных выводов», добавив, что «переговоры о возврате средств с клиентами идут не очень гладко».

Анализируя полугодовую отчетность за 2025 год, журналисты обнаружили, что основные дебиторы — это клиенты внутри почтовой системы, и ни один из них не имеет требований на сумму более миллиарда юаней. Общий долгосрочный долг на конец периода составлял 514 миллионов юаней, и все он приходился на одного клиента — Moshugong. Это указывает на то, что снижение результатов компании связано именно с обесценением долгосрочной дебиторской задолженности перед этим поставщиком.

Для Xiangyou возникает вопрос: почему ради скромной прибыли от перепродажи компания берет на себя риск огромных дебиторских требований?

Вопрос 2: Почему цепочка поставок, которая могла бы идти напрямую, вынуждена «обходить стороной»?

Еще более загадочной является структура сделки по этой бизнес-операции.

В ответе Xiangyou на запрос биржи говорится, что роль компании в проекте «Zhihui Kangxin» вызывает вопросы. В документе отмечается, что до участия Xiangyou в этом проекте у Moshugong уже был долгосрочный деловой контакт с конечным заказчиком — Shanghai Shentong Metro, и бизнес-модель была устоявшейся: Tianjin Chuangjiedian New Materials Co., Ltd. (далее — Chuangjiedian) отвечала за сборку и интеграцию терминалов, Jiangsu Shenyuan Electric Engineering Co., Ltd. — за монтажные работы, а Moshugong — за общее управление и координацию всего проекта от проектирования до сдачи.

Однако после присоединения Xiangyou, первоначально простая модель прямых поставок была нарушена — поставщик, изначально являвшийся поставщиком, должен сначала продать продукцию Xiangyou, а уже Xiangyou перепродать ее Moshugong.

Это создает запутанную бизнес-сцену: цепочка «производитель — генеральный подрядчик — заказчик», которая уже была налажена, вдруг в середине получила «постороннего» участника — Xiangyou, который не занимается производством оборудования или поставкой ключевых материалов, а выполняет только вспомогательные функции, такие как контроль и тестирование.

Компания Xiangyou не стала подробно объяснять причины изменения этой цепочки, ограничившись фразой, что она возникла «по рекомендации конечного заказчика после выполнения соответствующих процедур закупки». В части бизнес-обоснования в ответе говорится: «Все стороны могут сформировать взаимодополняющий бизнес-цикл, обеспечивающий эффективное продвижение проекта, что полностью подтверждает соответствие и разумность данной схемы».

Но с точки зрения бизнес-логики, почему зрелая цепочка поставок, которая могла бы работать напрямую, должна вводить промежуточного участника, выполняющего только вспомогательные функции, тем самым увеличивая транзакционные издержки?

Вопрос 3: Почему у крупного клиента на входе висит табличка «Поставщик»?

Обладая вышеизложенными вопросами, журналисты «Ежедневных экономических новостей» провели выездное расследование.

В промышленном парке Jimei, в районе Xiqing, г. Тяньцзинь, по адресу 11A Jimei Industrial Park, журналисты нашли компанию Moshugong. Сотрудники компании сообщили, что в ней работает около 20 человек. Этот показатель соответствует опубликованной информации о 14 застрахованных сотрудников в 2024 году. В выставочной зоне на первом этаже сотрудники показали журналистам продукцию, связанную с проектом метро Шанхая.

На том же адресе, где расположена Moshugong, журналисты обнаружили еще одну важную компанию — Chuangjiedian. На входе в компанию висит ее вывеска. Один из сотрудников Moshugong подтвердил, что Chuangjiedian тоже работает по тому же адресу. Другой сотрудник пояснил, что это «компания друга руководителя».

“”

Рисунок: Вывески компаний Moshugong и Chuangjiedian расположены по одному адресу. Фото: журналист Кэ Ян

Стоит отметить, что ранее в ответах на запросы регуляторов Xiangyou заявляла, что Tianjin Moshugong и Tianjin Chuangjiedian не связаны между собой, лишь признавая, что номера телефонов и электронные почты в регистрационных данных совпадали, что объяснялось использованием одного посреднического агентства.

Что касается общего офисного помещения, то оно не было раскрыто в ответных документах — по данным регистрации, адрес Moshugong — 11A Jimei Industrial Park, Xiqing, Тяньцзинь, — совпадает с адресом, который в 2021 году указывала Chuangjiedian.

Однако после 2021 года адрес Chuangjiedian был изменен на «21-й цех внутри комплекса №27, район Минхэдао, Xiqing, Тяньцзинь». Журналисты проверили это место и обнаружили двухэтажное здание. Войдя в офисное здание, они не нашли никаких признаков или вывесок, связанных с Chuangjiedian. Один из сотрудников, работающих внутри, заявил, что не знает этой компании, а курьер, обслуживающий этот район, тоже сказал: «Я о ней не слышал».

Аналогичная ситуация сложилась и с другим крупным клиентом Xiangyou — компанией Tianjin Lidel Ecology & Environment Technology Co., Ltd. (далее — Lidel). В 2024 году она стала вторым по значимости клиентом в сегменте «другие отрасли», сумма сделок составила 14,28 млн юаней, а на конец периода дебиторская задолженность — 16,14 млн юаней. В материалах, предоставленных Xiangyou, указано, что в 2023 году в отчете о застрахованных лицах у этой компании было 0 человек.

Как может компания без застрахованных сотрудников иметь сделки на сумму свыше миллиона юаней с публичной компанией? Журналисты отправились по адресу регистрации Lidel — 309-38, 2-й корпус, 3-я улица Хонгканг, Тяньцзинь, район Цзиньнань, — и обнаружили, что там нет такого номера. Один из сотрудников офиса заявил: «Я о ней не слышал».

По данным Xiangyou, Lidel является контролирующим акционером Chuangjiedian, и обе компании находятся под одним контролем. После сотрудничества с Moshugong по проекту «Zhihui Kangxin», по рекомендации Moshugong, Xiangyou начала совместную работу с Lidel по продаже продуктов для цифровой базы данных транспортных систем.

16 марта вечером Xiangyou объявила, что в связи с предполагаемыми нарушениями законодательства о раскрытии информации против нее возбуждено дело Комиссией по ценным бумагам Китая. Журналисты связывались с компанией, чтобы узнать причины расследования и вопросы по возврату средств от Moshugong. В ответ Xiangyou заявила, что ситуация находится в стадии расследования и конкретных деталей пока нет. Многие вопросы остаются без ответа и требуют дальнейшего расследования со стороны компании и регуляторов. «Ежедневные экономические новости» продолжат следить за развитием событий.