США установила "пятикатегорийный закон" для криптоактивов, полное руководство по новой нормативной базе (краткая версия)

2026-03-22 02:14:45

17 марта 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC) совместно опубликовали разъяснительный документ № 33-11412, который на 68 страницах официально объявил о завершении эпохи «регулирования через правоприменение», продолжающейся более десяти лет, и вступлении в новую эру ясности и гармонизации, движимую инициативой «Project Crypto».

Этот документ является не только редким результатом совместной регуляторной деятельности SEC и CFTC, но и самым важным руководящим документом в истории американского крипторегулирования. Ниже приводится краткий разбор его ключевых положений:

I. Предпосылки: от конфликта к сотрудничеству — «Project Crypto»

В 2017 году SEC впервые применил тест Howey к криптоактивам в отчёте о DAO. В последующие десять лет регулирование в основном основывалось на правоприменительных действиях, определяющих свойства активов, что приводило к длительной неопределённости и спорам на рынке.

В начале 2025 года SEC создала «Группу по криптовалютам» (Crypto Task Force), а затем запустила инициативу «Project Crypto», возглавляемую председателем SEC Полом С. Аткинсом и председателем CFTC Майклом С. Селигом, целью которой было согласование полномочий двух регуляторов, создание единой системы классификации активов и обеспечение ясных путей для криптоинноваций в США. В январе 2026 года проект был официально преобразован в совместную операцию SEC и CFTC.

II. Классификация активов: логика «пяти категорий» криптоактивов

На основе характеристик, назначения и функций активов документ впервые предложил чёткую систему классификации, разделив криптоактивы на пять основных категорий:

Цифровые товары (Digital Commodities)

Определение: активы, ценность которых определяется «функциональностью» криптосистемы, её программным обеспечением и динамикой спроса и предложения, а не управлением со стороны третьих лиц.

Ключевые примеры: в документе явно указаны BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK и другие основные токены как цифровые товары. Эти активы не контролируются каким-либо централизованным субъектом и не дают внутренние права на пассивный доход.

Цифровые ценные бумаги (Digital Securities)

Определение: «токенизированные ценные бумаги», то есть традиционные ценные бумаги, представленные в виде криптоактивов, или активы, обладающие признаками ценных бумаг (например, права собственности на компанию или дивиденды).

Регулирование: вне зависимости от того, находятся ли активы на блокчейне или вне его, если они соответствуют экономическим признакам ценных бумаг, они подпадают под юрисдикцию SEC.

Регулируемые платежные стабильные монеты (Regulated Payment Stablecoins)

Определение: стабильные монеты, выпущенные уполномоченными организациями и соответствующие определению в законе «GENIUS Act» 2025 года.

Классификация: такие стабильные монеты явно исключены из определения ценных бумаг и рассматриваются как платежные инструменты, регулируемые специальными законами.

Цифровые инструменты (Digital Tools)

Назначение: токены, используемые внутри конкретных криптосистем для получения доступа или оплаты услуг, обычно не считаются ценными бумагами.

Цифровые коллекционные предметы (Digital Collectibles)

Определение: активы, предназначенные для коллекционирования и/или использования, такие как произведения искусства, музыка, видео, внутриигровые предметы или интернет-мемы.

Примеры: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN и другие.

Классификация: сами по себе не являются ценными бумагами, их ценность определяется спросом и предложением, а не управлением со стороны третьих лиц. Однако при дроблении и продаже таких активов возможна классификация как ценные бумаги.

III. Инновации: «отделение» и «динамическое преобразование» признаков ценных бумаг

Это наиболее прорывная правовая новация документа — SEC впервые признает, что признаки ценных бумаг у криптоактивов не являются постоянными.

Механизм «отделения» (Separation)

Принцип: проект на этапе финансирования может считаться ценной бумагой (инвестиционным контрактом) по тесту Howey. Но после завершения дорожной карты, реализации открытого исходного кода и децентрализации сети актив может «отделиться» от признаков ценной бумаги.
Критерий: когда инвестор перестает разумно зависеть от «ключевых управленческих усилий» эмитента для получения прибыли и начинает полагаться на работу системы и рыночные механизмы, актив переходит из категории «ценных бумаг» в «цифровой товар».
Момент отделения: может произойти сразу при передаче актива покупателю или в будущем.

Три сценария «отделения»

Выполнение обязательств эмитентом: после выполнения ключевых управленческих усилий, даже при дальнейшем предоставлении неключевых услуг, актив перестает быть частью инвестиционного контракта.
Отказ эмитента от проекта: при публичном объявлении о прекращении разработки и невыполнении обязательств актив освобождается от регулирования ценных бумаг (при этом эмитент может нести ответственность за мошенничество).
Торговля на вторичном рынке: если последующие покупатели не ожидают получения прибыли за счет усилий эмитента, сделка не считается ценной бумагой.

IV. Оценка деятельности на блокчейне: «разминирование» децентрализации

В отношении спорных вопросов, таких как стейкинг, майнинг, упаковка и аирдропы, документ даёт очень подробные и благоприятные разъяснения:

Протокольный майнинг (Protocol Mining)

Определение: майнинг с использованием PoW — это административная или хозяйственная деятельность по обеспечению безопасности сети и подтверждению транзакций.
Вывод: независимо от того, осуществляется ли майнинг в одиночку или в пуле, это не связано с выпуском ценных бумаг.
Работа пулов: деятельность операторов пулов — административная деятельность, не связанная с управленческими усилиями.

Протокольное стейкинг (Protocol Staking)

Определение: стейкинг — это административная деятельность по поддержанию работы сети.
Виды: включает одиночное стейкинг, доверительное стейкинг третьим лицам, кастодиальный стейкинг и ликвидный стейкинг.
Кастодиальный стейкинг: когда оператор стейкинга действует от имени пользователя, не осуществляя повторных заимствований, кредитования или произвольных сделок, — это не считается ценными бумагами.
Дополнительные услуги: страхование, досрочное снятие, гибкое распределение доходов, агрегирование активов и другие вспомогательные услуги — всё это административные операции.

Токены-расписки (Staking Receipt Tokens)

Определение: если базовый актив — неценной товар и не подпадает под инвестиционный контракт, то сам токен-расписка не является ценной бумагой.
Принцип: такие токены служат лишь «квитанциями», не приносят дохода, а доход связан с деятельностью по стейкингу.

Обёртывание (Wrapping)

Определение: пользователь вносит актив в доверительный или межцепочечный мост и получает 1:1 привязанный к нему обёрнутый токен, который можно выкупить.
Определение: если базовый актив — неценной товар и не подпадает под инвестиционный контракт, обёрнутый токен — это «административная функция», предназначенная для повышения межоперабельности, и не считается ценными бумагами.
Ограничения: доверительный оператор обязан блокировать активы, не может их заимствовать, заложить или повторно заложить.

Аирдропы (Airdrops)

Прорыв в определении: если получатель не предоставляет деньги, товары, услуги или иное вознаграждение, то это не соответствует признакам «инвестирования денег» по тесту Howey.
Примеры использования:

— Аирдроп на кошельки с определёнными токенами, объявленный заранее;

— Вознаграждение ранних пользователей тестовой сети;

— Аирдроп по результатам использования приложения для соответствующих пользователей.
Критическая граница: если получатель должен предоставить услуги (например, продвижение в соцсетях) в обмен на аирдроп, это может рассматриваться как выпуск ценных бумаг.

V. Укрепление лидерства США

В заключении документ подробно анализирует его экономическую значимость:

Устранение «эффекта цикады»: предоставляя юридическую ясность, сокращается застой в бизнесе из-за неясных правил, стимулируется возвращение криптоинноваций в США.
Снижение затрат на соблюдение нормативов: чёткая классификация и механизмы «отделения» значительно уменьшают расходы компаний на юридические консультации и регуляторное соответствие.
Повышение прозрачности рынка: новая структура требует более детальной раскрытия информации на этапе «инвестиционного контракта», что лучше защищает инвесторов.
Стимулирование конкуренции и инноваций: ясные правила привлекут больше эмитентов и предпринимателей.
Повышение эффективности ценообразования: снижение искажения цен из-за неопределённости.

VI. Исторический прорыв в регуляторном сотрудничестве

Структурно документ выстраивает чёткий аналитический путь: сначала классификация активов, затем оценка структуры сделок, и, наконец, анализ наличия или отсутствия инвестиционных отношений.

Более того, это редкий пример согласованной работы SEC и CFTC по вопросам крипторегулирования. Ранее эти два органа долгое время расходились в вопросах определения «ценные бумаги» или «товары», а данный совместный рамочный документ впервые предварительно разделил основные категории активов по принадлежности, что знаменует переход американского регулирования криптоотрасли от стадии конкуренции полномочий к системе «единого регламента с разделением функций».

Этот 68-страничный документ не только завершает десятилетний хаос в регулировании, но и закрепляет лидерство США в глобальной сфере крипторегулирования. Для профессионалов это — «конституция отрасли», для инвесторов — «наглядное руководство по защите прав», для стартапов — «чёткий план соблюдения правил».

Эпоха «дикого запада» в сфере криптоактивов официально завершена.

BTC-2,61%

ETH-3,36%

SOL-3,16%

XRP-2,91%

Посмотреть Оригинал

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .