Почему рынок всегда переоценивает влияние новых технологий в краткосрочной перспективе?

В капитальном рынке существует известное правило: «Рынок всегда переоценивает краткосрочное влияние новых технологий, но недооценивает их долгосрочный эффект».

Сегодня давайте поговорим о первой части этого правила: почему рынок всегда слишком высоко оценивает краткосрочное влияние новых технологий?

На протяжении долгой истории эволюции человечества технологии всегда приносили обществу крайне важные изменения. Можно сказать, что эти изменения в долгосрочной перспективе полностью реформировали форму человеческого общества.

Представьте себе, если бы сегодня наше общество использовало технологии времен династии Шан (около 1500 года до н.э.), мы бы использовали методы Шан для земледелия, металлургии, ткачества — смогли бы достичь нынешнего уровня жизни? Очевидно, что нет.

Поскольку прогресс технологий настолько значительно меняет развитие человеческого общества в долгосрочной перспективе, почему же тогда рынок всегда переоценивает их краткосрочное влияние? Позвольте мне медленно объяснить.

Следует знать, что хотя технологический прогресс в долгосрочной перспективе значительно меняет общество, в краткосрочной перспективе, то есть за несколько лет, изменения зачастую весьма ограничены. Эти ограничения обусловлены двумя основными причинами.

Во-первых, развитие новых технологий обычно не происходит мгновенно, а требует постепенного совершенствования и доработки. Например, в последние годы популярные большие языковые модели имели очень высокий уровень ошибок в своих первых версиях; недавно популярная «программа-омар» оказалась всё ещё очень низкоэффективной и с удивительно высоким уровнем ошибок; а популярные в технологическом сообществе роботы-киборги часто описываются как «только умеют танцевать, показывать боевые искусства и делать сальто».

Даже если оглянуться на десятки или сотни лет назад, взглянуть на распространение новых технологий, таких как автомобили, самолёты, мобильные телефоны — в первые годы их появления их внедрение было далеко не идеальным. Любая новая технология после изобретения требует постепенной доработки со стороны спроса, постоянного улучшения качества и эффективности со стороны предложения. А всё это требует времени.

Во-вторых, ограниченность краткосрочного развития новых технологий также связана с зрелостью существующих технологий.

Для новых технологий характерно попытка заменить существующие социальные технологии. Например, большие языковые модели пытаются заменить поисковые системы, библиотеки и аналитиков; «программа-омар» — секретарей; автомобили и самолёты — повозки; мобильные телефоны — стационарные телефоны.

В сравнении с новыми технологиями, существующие зрелые технологии уже сформировали полноценную цепочку производства. Эта цепочка, от спроса до предложения, была отточена миллионами людей за десятилетия, достигнув почти совершенства. Старые технологии хоть и устарели, но их высокая эффективность, огромный экономический масштаб и гладкое взаимодействие с обществом — всё это недоступно для новых технологий.

Когда у вас есть высокоэффективные старые технологии и появляются новые, только начинающие развиваться, даже если перспективы у них хорошие, такие изменения не происходят мгновенно. Обычно требуется минимум несколько лет, а зачастую и десятилетия, чтобы постепенно заменить старые технологии.

Однако на рынке капитала ситуация зачастую иная. Когда люди потрясены изменениями, которые приносят новые технологии, когда наши новости ежедневно пестрят крутыми новинками, а о старых технологиях, как и прежде, говорится как о высокоэффективных, — (ведь такие новости «не имеют «новостной ценности»), инвесторы зачастую поддаются ажиотажу и готовы платить за новые технологии очень высокую премию.

На самом деле, если мы платим высокую премию за перспективную новую технологию и можем гарантировать, что все будущие доходы, связанные с этой технологией, будут принадлежать нам, то проблема становится менее значительной (по сути, мы просто будем зарабатывать чуть медленнее).

Но в реальности эта высокая премия сталкивается с тремя основными вызовами. Во-первых, новая технология не обязательно достигнет успеха в применении: вспомните тогдашние воздушные суда на гусеничном движителе — вы же знаете, как это было; во-вторых, новые технологии обычно не монополизируются одной компанией, а жесткая конкуренция между предприятиями снижает доходность инвестиций; в-третьих, социальные выгоды от новых технологий могут реализовываться очень долго — десятилетия, а иногда и больше, — что истощает инвестиционный энтузиазм капитала.

Все вышесказанное объясняет, почему рынок всегда переоценивает краткосрочное влияние новых технологий и платит за них слишком высокую цену. Когда наше общество становится лучше благодаря развитию технологий, вложения в новые технологии в краткосрочной перспективе часто приводят к убыткам из-за чрезмерного энтузиазма.

(Автор — Чэнь Цзяхэ, главный инвестиционный директор компании 九圜青泉科技)

(Данный текст отражает только личное мнение автора)

Источник: e公司