Shapu Aishi's 24x Premium Acquisition: Is the Putian System Behind the Capital Transfer Game? Previous High-Premium Acquisition Targets Have Devalued and Exploded

Выставление: Институт исследований публичных компаний Sina Finance

Текст/Лето Рабочая студия

Ключевые точки зрения: Шапу Айси приобрела внебалансовые активы контролирующего лица за 24-кратную высокую премию наличными. В условиях ограниченных средств на балансе компании возникает вопрос: может ли компания быть перерасходована? Важно отметить, что ранее связанные сделки с высокой премией приводили к недостижению показателей и постоянному снижению гудвила. Повторится ли ситуация при нынешней высокой премии?

В последнее время приобретение внебалансовых активов Шапу Айси с высокой премией привлекло внимание рынка.

17 марта вечером компания объявила, что планирует за 5,28 млрд юаней наличными приобрести 100% акций Shanghai Qinli Industrial Co., Ltd. (далее «Shanghai Qinli»), принадлежащих контролирующему лицу и его единомышленникам.

Два важных момента в этой сделке: во-первых, объект приобретения — внебалансовый актив контролирующего лица; во-вторых, сделка осуществляется за высокую премию — 24 раза.

Следует отметить, что у компании на балансе недостаточно наличных средств, что вызвало быстрые запросы регуляторов о разъяснениях, в основном по обоснованности и справедливости оценки сделки, источникам финансирования и платежеспособности.

Может ли высокая премия привести к истощению средств компании?

Объявление показывает, что компания планирует за 5,28 млрд юаней купить 100% акций Shanghai Qinli у Shanghai Yihe Industrial Co., Ltd. (далее «Yihe Industrial») и его единомышленников Shanghai Yihe Medical Management Co., Ltd. (далее «Yihe Medical»).

После завершения сделки Шапу Айси напрямую владеть 100% акций Shanghai Qinli и косвенно — 100% акций Shanghai Tianlun Hospital Co., Ltd. (далее «Tianlun Hospital»). Известно, что Tianlun Hospital — давно работающая региональная медицинская организация, являющаяся точкой поставки медицинских услуг по системе медицинского страхования Шанхая и трехзвездной социальной медицинской организацией. Ведущие отделения возглавляют опытные специалисты из тройных больниц, более 60% врачей имеют высшие или средние звания, основные направления — лечение хронических заболеваний у пожилых, реабилитация после операций, сложное стоматологическое восстановление.

Важно отметить, что премия составляет 24 раза. Так, чистая балансовая стоимость Shanghai Qinli — 20,97 млн юаней, а оценочная — 528 млн юаней, что дает рост стоимости на 2417,87%. Оценка выполнена методом доходов, и стоимость всего акционерного капитала составляет 528 млн юаней, что превышает расчетную стоимость по активам — 22,83 млн юаней, более чем в 5 раз, что указывает на значительный рост.

Высокая премия при покупке за наличные кажется истощением средств компании. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года у компании на счетах было 223 млн юаней наличных и финансовых активов, а краткосрочные кредиты — 150 млн юаней. За вычетом кредитов у компании остается более 500 млн юаней наличных, что создает давление на платежеспособность. Регуляторы требуют объяснить, как компания планирует финансировать сделку, учитывая текущие доступные средства, операционный денежный поток, кредитные лимиты и одобрение кредитов на слияния и поглощения, а также возможные риски недостатка средств.

Кроме того, сделка сопровождается высокими обязательствами по достижению финансовых показателей, что вызывает сомнения у регуляторов.

Shanghai Qinli была основана в 2022 году, ее юридический представитель — Лин Хонгли. В 2024–2025 годах компания планирует получать выручку 1,34 млрд и 1,57 млрд юаней соответственно, с чистой прибылью 18,99 млн и 27,14 млн юаней. В рамках сделки компания дала обещания: в 2026–2028 годах чистая прибыль не будет ниже 3,24 млн, 3,73 млн и 4,27 млн юаней соответственно, а за три года — не менее 11,2 млн юаней. Эти показатели значительно выше, чем в 2024–2025 годах.

Регуляторы требуют объяснить, насколько реалистичны эти обещания, исходя из деятельности Tianlun Hospital, его бизнес-модели, структуры доходов, а также прошлых результатов, колебаний показателей и операционных затрат.

Частые перестановки: объект с высокой премией уже вызывает проблемы

Это не первый случай, когда Шапу Айси осуществляет связанные сделки с перестановками.

По данным, с 28 мая 2020 года контроль над компанией перешел от Чен Дэканя к Yihe Investment, а фактическим контролером стала семья Линь Хонгли и Линь Хонгъюань. Yihe Investment основана в июне 2015 года с уставным капиталом 50 млн юаней. Первоначальный вклад внес Линь Чунгуан, затем контроль перешел к Линь Хонгли и Линь Хонгъюань, сыновьям Линь Чунгуана, являющимся представителями «Путяньской системы» медицинского капитала. Линь Хонгли родился в ноябре 1993 года, Линь Хонгъюань — в июле 2001 года. Они владеют 70% и 30% акций соответственно. Их отец — один из представителей «Путяньской системы», известный как Линь Чунгуан, глава Shanghai Health Industry Association. Семья Линь обладает крупными инвестициями в медицину.

После прихода к власти семья Линь начала связанные перестановки.

В 2020 году Шапу Айси за 502 млн юаней приобрела 100% акций больницы для женщин и детей в Тайчжоу, с обещанием, что за 2020–2022 годы прибыль не будет ниже 110 млн юаней; в январе 2023 года за 66,5 млн юаней — еще одну связанную компанию — Qingdao Shikang Eye Hospital, с обещанием прибыли не менее 13,5 млн юаней за 2022–2024 годы.

Каковы результаты реализации этих сделок и показатели объектов?

Объявление показывает, что за период обещаний по Тайчжоу больница достигла прибыли 32,1 млн, 37,1 млн и 34,1 млн юаней за 2020–2022 годы, в сумме — 103,2 млн юаней, что составляет 93,84% от обещанных. Однако у больницы уже есть случаи снижения гудвила.

В 2023 году было объявлено о снижении гудвила: по оценке компании, проведенной компанией Wanlong (Shanghai), сумма возмещаемого гудвила — 50,6 млн юаней, а балансовая — 51,93 млн, что означает признание убытка от снижения гудвила в 1,33 млн юаней.

В 2024 году аналогично — гудвил снизился на 3 млн юаней, до 46,43 млн, при балансовой стоимости 49,42 млн.

29 января 2025 года Шапу Айси объявила, что по итогам года чистая прибыль по МСФО может составить убыток от 213 до 319 млн юаней, по сравнению с убытком 123 млн юаней в прошлом году. Компания объясняет, что убытки связаны с обесценением гудвила двух больниц. В условиях внешней экономической ситуации, усиления конкуренции и изменений в отраслевой политике компания приняла решение о формировании резервов по гудвилу, что существенно повлияло на результаты и стало основной причиной убытков за отчетный период.