Обожженный высокой ценой на серебро, лидер рынка фотовольтаической серебряной пасты сдал исторически худший результат

Почему стратегия хеджирования компании 帝科股份 усугубила убытки?

Хуасия энергетическая сеть сообщает, что вечером 19 марта компания 帝科股份 (SZ: 300842), лидер в области фотогальванической серебряной пасты, опубликовала годовой отчет за 2025 год. За весь год выручка составила примерно 18,046 млрд юаней, что на 17,56% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила -2,76 млрд юаней, что означает переход к убыткам по сравнению с прошлым годом, снижение на 176,8%.

帝科股份 основана в июле 2010 года, 18 июня 2020 года вышла на биржу в Шэньчжэне, являясь первой в Китае компанией, торгующей серебряной пастой для солнечных панелей.

За последние 10 лет показатели компании (по данным Wind):

Наиболее слабым годом для 帝科股份 стал 2025 год. Ранее единственным годом с небольшими убытками был 2022 год с убытком в 17,32 млн юаней.

В солнечных панелях серебряная паста используется для изготовления проводящих решеток, являясь основным материалом в стоимости панелей, не связанной с кремнием. Благодаря этому, 帝科股份 несколько лет чувствовала себя спокойно. Но в прошлом году, из-за резкого роста международных цен на серебро, компания понесла значительные убытки.

Убытки из-за роста цен на серебро

По словам 帝科股份, основная причина убытков — это разовые статьи доходов и расходов, которые повлияли на чистую прибыль примерно на 4,4 млрд юаней. Для управления рисками колебаний цен на серебро компания использовала хеджирование с помощью фьючерсных контрактов на серебро; для снижения стоимости закупки серебряной пасты и защиты от ценовых колебаний компания занималась лизингом серебра. Это привело к значительным убыткам по переоценке фьючерсных контрактов и лизинга серебра по рыночной стоимости на дату баланса.

Финансовая отчетность показывает, что, несмотря на большие убытки по чистой прибыли, скорректированная прибыль за вычетом исключительных статей составила 1,63 млрд юаней. Хотя этот показатель на 62,78% меньше, чем в 2024 году, он все еще положительный.

Хуасия энергетическая сеть отмечает, что в структуре основных видов деятельности 帝科股份 доля фотогальванической проводящей серебряной пасты достигает 82,38%. Компания сильно зависит от серебряной пасты, что делает ее очень чувствительной к ценам на серебро, поэтому она использует фьючерсы и лизинг серебра.

С прошлого года цены на серебро стремительно выросли: цена фьючерсов на серебро на Шанхайской бирже в начале 2024 года составляла около 5900 юаней за килограмм, а к 30 января 2025 года достигла 32 382 юаней за килограмм, что более чем в 4,5 раза выше. Особенно резкий рост наблюдался во второй половине прошлого года.

График цен фьючерсов на серебро

На этом фоне финансовые показатели за 2025 год по кварталам показывают, что в первом и втором кварталах компания могла получать прибыль, а в третьем и четвертом кварталах начались убытки. Особенно в четвертом квартале убытки превысили 300 миллионов юаней за квартал.

Кроме того, при высоких ценах на серебро прибыльность 帝科股份 снизилась. В отчете указано, что в 2025 году валовая маржа фотогальванической серебряной пасты составила 8,57%, что ниже 10,62% в 2024 году.

Однако стоит отметить, что новая бизнес-инициатива компании — производство чипов памяти — показывает хорошие результаты, с валовой маржой 47,46%.

В 2024 году 帝科股份 приобрела 51% акций компании Shenzhen Yinmeng Holding Technology, входящей в сектор чипов памяти. В 2025 году компания расширила свою деятельность, приобретя Jiangsu Jingkai, реализуя интегрированный цикл производства: разработка и проектирование чипов, тестирование пластин и упаковка чипов.

С второй половины 2025 года по настоящее время цены на глобальные чипы памяти вновь начали расти. Хотя доля этого бизнеса в общем доходе компании составляет всего 2,79%, в будущем он может иметь значительный потенциал.

Частые судебные споры и конфликты

С второй половины 2023 года сектор солнечной энергетики начал спад, и количество судебных разбирательств увеличилось. 帝科股份 не избежала этого. По данным Tianyancha, по делам, связанным с компанией, зарегистрировано 62 судебных дела, из них 27 — после 2024 года.

Последний случай — иск Zhejiang Riyueguang Energy Technology Co., Ltd. (Райюгуан) против 帝科股份 по поводу спора о контракте. Судебное заседание состоялось 18 марта в суде города Shaoxing.

Райюгуан — дочерняя компания публичной ювелирной компании Mingpai Jewelry (SZ: 002574). В феврале 2023 года Mingpai Jewelry инвестировала крупные средства в солнечную энергетику, планируя построить два проекта: 16 ГВт TOPCon и 4 ГВт гетероструктурных панелей, с общими инвестициями около 10 млрд юаней. Райюгуган — основной исполнитель этого проекта.

В январе этого года Mingpai Jewelry объявила, что в 2025 году заказы на солнечные панели снизились, а рост цен на серебро и повышение стоимости силикона увеличили издержки. В связи с этим, компания планирует списать активы на сумму около 1,7 млрд юаней, связанные с этим бизнесом.

帝科股份 — производитель серебряных паст для TOPCon, поставщик для Райюгуган. Пока неизвестно, в чем именно заключается конфликт.

В условиях зимы в солнечной индустрии, все участники испытывают трудности, и число судебных разбирательств, вероятно, будет расти, что негативно скажется на операционной деятельности компании.

Структура основных бизнес-направлений 帝科股份 за 2025 год

Кроме того, в то время как компания обвиняется в судебных спорах, она также подает иски другим. Самое заметное — иск против компании Guangda Electronics, связанный с патентами на проводящую серебряную пасту.

Хуасия энергетическая сеть отмечает, что в ноябре прошлого года дочерняя компания 帝科股份 Zhejiang Sote подала в Высокий суд Чжэцзяна иск против Guangda Electronics о нарушении патентов, требуя 200 млн юаней и прекращения производства нарушающих патентов продуктов.

Неожиданно, через полмесяца Guangda Electronics подала встречный иск против Zhejiang Sote, обвиняя его в злонамеренной судебной деятельности, требуя компенсацию в 5 млн юаней и публичных извинений на сайте и в СМИ. В настоящее время дело находится на стадии первого слушания.

С одной стороны, конкуренция усиливается, судебные разбирательства растут, с другой — цены на серебро продолжают колебаться. Еще более тревожно, что в солнечной индустрии начинается волна отказа от серебра: например, Zhonglai Co., Ltd. недавно представила технологию замены серебра алюминием, а Aisix уже достигла масштабного производства медных покрытий, что создает серьезное давление на лидеров рынка серебряной пасты, таких как 帝科股份.

Под давлением множества факторов, период нестабильности в результатах 帝科股份 может затянуться. Быстрое преодоление кризиса и возвращение к росту — задача для руководства компании.

Авторское заявление: Мнение субъективное, предназначено только для ознакомления.