Стагфляция возвращается + коллапс занятости + высокие цены на нефть — ФРС делает сложный выбор в тени войны

汇通财经APP讯——Американский Федеральный резерв начал двухдневное заседание по установлению процентных ставок во вторник, 17 марта, которое пройдет под тенью конфликта с Ираном, и в среду в 14:00 по местному времени (4:00 по Москве в четверг) будет опубликовано решение по ставкам. Военные действия США и Израиля против Ирана продолжаются уже почти три недели, около одной пятой мировой нефтяной добычи остается заблокированной, резкое повышение цен на энергоносители вновь усилило инфляционное давление, а экономика и рынок труда сталкиваются с новыми рисками.

Более того, в новом заявлении о политике и экономических прогнозах будет изложено, как, по мнению ФРС, бесконечный конфликт, начатый президентом США Трампом против Ирана, переосмыслил перспективы американской экономики, инфляции и денежно-кредитной политики.

ФРС необходимо оценить, будет ли конфликт мешать росту, приводить к длительному высокому уровню инфляции или создавать сложную ситуацию стагфляции с «замедлением + ростом». После пандемии цепочка поставок оказалась нарушена, и за последние пять лет ФРС не смогла достичь цели по инфляции в 2%, а рыночные ожидания на эту неделю склоняются к более осторожной или даже жесткой позиции.

Цены на бензин выросли более чем на 25 за две недели, инфляционное давление вновь усилилось

По данным организации AAA, средняя цена на бензин в США достигла примерно 3,79 доллара за галлон, что на более чем 25% выше уровня до войны, и сейчас составляет 3,74 доллара за галлон.

Цены на авиационный керосин взлетели, авиакомпании предупреждают о росте стоимости путешествий; представители Белого дома заявляют, что США ищут альтернативные источники сельскохозяйственных удобрений.

Энергетический шок распространился с бензина и авиационного топлива на транспорт, химическую промышленность, производство и сельское хозяйство, что повысило базовую инфляцию и стоимость жизни. Потребители могут отменить крупные расходы или сократить общий уровень потребления, а европейские торговые партнеры сталкиваются с более сильным инфляционным ударом.

В феврале неожиданно сократилось число занятых вне сельского хозяйства на 92 тысячи, а показатели инфляции за январь выросли

Отчет по занятости за февраль показал неожиданное сокращение числа рабочих мест вне сельского хозяйства на 92 тысячи — впервые за долгое время зафиксировано отрицательное значение. В январе ключевые показатели инфляции выросли, а рост цен на нефть вновь усилил инфляционное давление.

Двойственная миссия ФРС (стабилизация цен и полная занятость) снова оказалась в сложной ситуации: слабый рынок труда требует мягкой политики поддержки, а рост инфляции — жестких мер для закрепления ожиданий. В краткосрочной перспективе сохранение текущей политики — самый простой вариант, а сигналы о жесткости помогают предотвратить неконтролируемое развитие инфляционных ожиданий.

Возрождается опасение стагфляции, прогнозы руководителей склоняются к такому сценарию

Главный экономист KPMG Дайан Свонк считает, что сейчас самое подходящее время для ФРС изменить свои последние прогнозы в сторону «стагфляции».

Она ожидает, что ФРС повысит свои прогнозы по инфляции и уровню безработицы к концу года, а ожидания по ставкам будут еще более дифференцированы: часть руководителей выступает за снижение ставок для поддержки рынка труда, другие — за продолжение жесткой политики, даже намекая на возможное повышение ставок и увеличение ожиданий по уровню в конце года.

Диаграмма точек (dot plot) может показать двунаправленную дифференциацию, некоторые ястребы намекают на возможное повышение ставок

Свонк предполагает, что диаграмма точек покажет два сценария: сторонники снижения ставок считают, что рост занятости слаб или даже снижается, и ФРС не должна оставаться бездействующей; ястребы же предполагают, что к концу года возможен рост ставок.

Текущая ситуация очень изменчива, США уже участвуют в конфликте, значительная часть мировых поставок нефти заблокирована. Вместо точных прогнозов ФРС скорее обсуждает разные сценарии: краткосрочный статус-кво против долгосрочного противостояния.

Руководитель исследовательского отдела Société Générale отмечает, что по мере продолжения конфликта экономические перспективы становятся все менее ясными.

Энергетический кризис может стать последней каплей, усиливая глобальную неопределенность

Энергетический кризис сейчас является крупнейшим источником неопределенности для ФРС. Продолжительное высокое ценовое колебание на нефть будет подталкивать инфляционные ожидания вверх, сокращать пространство для снижения ставок, одновременно сдерживая потребление и инвестиции, что увеличит риск замедления экономики. Если конфликт затянется, вероятность стагфляции значительно возрастет.

ФРС придется балансировать между стойкой инфляцией и слабым ростом, любое изменение в сторону жесткости усилит ужесточение финансовых условий. Фьючерсные рынки сейчас ожидают, что в этом году ФРС снизит ставки всего один раз — на 25 базисных пунктов, и сделает это в сентябре, а следующий цикл снижения ожидается только к концу 2027 года.

Инвесторам следует внимательно следить за изменениями в заявлении и диаграмме точек, а также за оценками чиновников относительно долговременной устойчивости энергетического шока. В краткосрочной перспективе возможна высокая волатильность, а в среднесрочной — развитие ситуации зависит от хода конфликта и скорости восстановления поставок.

Обзор редакции

Конфликт с Ираном усиливает опасения по поводу стагфляции, и на этом неделе ожидается, что заседание по ставкам пройдет без изменений. Цены на бензин выросли более чем на 25% за две недели, энергетический шок поднимает инфляцию и сдерживает рост, создавая давление стагфляции. В феврале неожиданно сократилось число занятых на 92 тысячи, а показатели инфляции за январь выросли, что вновь ставит перед ФРС двойственную задачу.

Swanк из KPMG ожидает, что прогнозы изменятся в сторону «стагфляции», а диаграмма точек может показать двунаправленную дифференциацию. Энергетический кризис может стать «последней каплей», усиливая глобальную неопределенность. Инвесторам необходимо следить за заявлением по политике, кратким изложением экономических прогнозов, диаграммой точек и тоном выступления Пауэлла — любые сигналы о жесткости могут привести к дальнейшему ужесточению финансовых условий.

Часто задаваемые вопросы

1. Почему на этой неделе ФРС скорее всего займет осторожную или даже жесткую позицию?

После пандемии цепочка поставок была нарушена, и за последние пять лет ФРС не достигла цели по инфляции в 2%. В течение двух недель цены на нефть выросли почти на 50%, что может привести к дальнейшему росту инфляции. Чиновники ФРС должны оценить, приведет ли конфликт к долгосрочному высокому уровню инфляции или создаст ситуацию стагфляции с ростом цен и замедлением экономики. В условиях высокой неопределенности сохранение текущей политики — самый простой вариант, а сигналы о жесткости помогают закрепить инфляционные ожидания.

2. Насколько сильно рост цен на нефть влияет на инфляцию? Будет ли ФРС повышать ставки?

Каждые 10% роста цен на нефть за год увеличивают глобальную инфляцию примерно на 40 базисных пунктов, а текущий рост почти на 50% может добавить около 1 процентного пункта к базовой инфляции. Deutsche Bank отмечает, что вероятность повышения ставок к 2026 году уже существует, но очень высока: необходимо, чтобы инфляционные ожидания вышли из-под контроля, и началась спираль роста зарплат и цен. В настоящее время рынок склонен к сценарию «более высокие ставки дольше», вероятность повышения невысока, если только инфляция не выйдет из-под контроля.

3. Почему министр энергетики предполагает завершение войны в течение нескольких недель, а рынки этому не верят?

Райт прогнозирует завершение конфликта в течение нескольких недель, после восстановления поставок цены на нефть снизятся. Однако Трамп не указал конкретных целей и сроков, Иран отказывается вести переговоры, и продолжаются репрессии со стороны Корпуса стражей исламской революции, а признаки восстановления в проливе отсутствуют. Рынки не верят в «завершение за несколько недель» и скорее делают ставку на длительную приостановку, что удерживает цены на нефть на высоком уровне.

4. Где конкретно проявляется «двойственная дилемма» ФРС?

ФРС должна балансировать между двумя задачами: стабилизацией цен и полной занятостью. Энергетический шок поднимает инфляцию (требует ужесточения), но одновременно сдерживает рост и занятость (требует смягчения). Слишком быстрое смягчение может привести к повторению ситуации 2021–2022 годов с неконтролируемой инфляцией, а преждевременное ужесточение — к рискам замедления экономики. В настоящее время предпочтение отдаётся выжидательной позиции, и сохранение текущей политики — самый простой вариант.

5. Какой сценарий считается худшим? Как он повлияет на мировую экономику?

Худший сценарий — затяжной конфликт, постоянные перебои в Ормузском проливе, высокие цены на нефть, неконтролируемая глобальная инфляция и риск стагфляции. США могут войти в техническую рецессию, Европа столкнется с новым энергетическим кризисом, а рост в Азии замедлится. Выхлопные рынки капитала развивающихся стран обвалятся, валюты обесценятся, а политика ФРС станет ещё более жесткой, что значительно замедлит глобальное восстановление.