Держать позиции и издавать "ястребиные" звуки: как решение ФРС влияет на расстановку крупных активов

Долгожданное решение Федеральной резервной системы по ставкам в марте наконец-то принято.

В ночь на 19 марта по пекинскому времени Федеральная резервная система объявила о сохранении целевого диапазона федеральных фондовых ставок на уровне 3,5%–3,75%. Однако, несмотря на многократные заявления председателя ФРС Джерома Пауэлла о необходимости сохранять осторожность, а также на повышение прогноза инфляции на 2026 год, это добавило неопределенности в путь снижения ставок в этом году и вызвало массовое падение американских акций и заметную коррекцию международных цен на золото.

Сколько раз ФРС сможет снизить ставки в этом году? Каков риск стагфляции в американской экономике? На эти вопросы несколько опрошенных экспертов ответили корреспонденту China Securities Journal, отметив, что существенный рост международных цен на нефть может существенно ограничить дальнейшие шаги ФРС по снижению ставок, если высокий уровень цен на нефть приведет к заметному росту долгосрочных инфляционных ожиданий. В контексте распределения активов основное внимание следует уделять контролю волатильности и управлению рисками одновременно, а инвестиционная привлекательность энергетического, финансового и потребительского секторов с возможностью ценообразования и стабильным денежным потоком становится более очевидной; краткосрочный удар по золоту не меняет долгосрочной стратегии его роста.

Опасения по поводу стагфляции подавляют ожидания снижения ставок

Ранее рынок имел довольно четкое представление о решении ФРС: внешние факторы, такие как геополитические конфликты на Ближнем Востоке, вызвали резкий рост цен на нефть и усилили опасения по поводу возможного возврата инфляции в США; внутренние показатели, такие как относительно стабильный темп экономического роста, также способствовали тому, что рынок в основном ожидает сохранения нейтралитета со стороны ФРС в ближайшее время.

По итогам мартовского заседания стало ясно, что ФРС начала учитывать ситуацию на Ближнем Востоке и рост цен на нефть в своих решениях по ставкам. В этом отношении главный аналитик Цинда Цзюньцзинь Хэ Юньлянь считает, что ФРС в целом находится в стадии осторожного наблюдения: «В заявлении по итогам заседания упоминается влияние ситуации на Ближнем Востоке, но говорится, что «развитие ситуации в регионе пока не определено»; также немного повысили прогноз инфляции по личным расходам (PCE) на ближайшие два года и немного скорректировали прогноз роста ВВП, что свидетельствует о том, что чиновники ожидают небольшого повышения инфляции из-за роста цен на нефть, но не ожидают возникновения стагфляции.»

Для ФРС, которая одновременно отвечает за содействие занятости и стабилизацию цен, состояние рынка труда является еще одним важным фактором, влияющим на путь корректировки ставок. По мнению главного экономиста Huachuang Securities Чжан Юй, восстановление рынка труда в США еще не завершено, однако инфляция может заметно возрасти под воздействием цен на нефть, что усиливает опасения по поводу возможной стагфляции. В сложной ситуации ФРС, возможно, придется выбирать «меньшее зло». В дальнейшем, рост цен на нефть может существенно ограничить дальнейшее снижение ставок, если высокие цены приведут к заметному росту долгосрочных инфляционных ожиданий.

Главный экономист China Aviation Securities Дон Чжуньюнь считает, что для решений ФРС текущий рост цен на нефть стал доминирующим фактором неопределенности, перешедшим из обычных переменных в ключевой. Если конфликт продолжит держать цены на нефть на высоком уровне длительное время, ФРС может попасть в ловушку стагфляции: возникнет давление на инфляцию, что задержит снижение ставок или даже полностью устранит возможность их снижения, а риск рецессии заставит ФРС пойти на смягчение политики. «Непредсказуемость развития геополитической ситуации и рост цен на нефть оказывают двойное давление на потребление и занятость, что в определенной степени создает неопределенность в политическом курсе ФРС.»

Может ли цена на нефть стать ключевым фактором в принятии решений?

Появление этих опасений вовсе не означает, что снижение ставок ФРС в этом году обязательно не состоится. Согласно «точечному графику» прогноза ставок, опубликованному в ночь на 19 марта, предполагается, что в 2026 и 2027 годах ставки снизятся по одному разу, однако число членов, ожидающих отсутствие снижения ставок в ближайшие два года, значительно увеличилось по сравнению с предыдущим прогнозом, что свидетельствует о заметном ослаблении ожиданий по поводу мягкой политики ФРС.

Все опрошенные эксперты единодушно считают, что динамика цен на нефть уже стала ведущим фактором, определяющим темп политики ФРС, а инфляционные ожидания в значительной степени повлияют на дальнейшие решения.

«Учитывая, что рынок труда все еще нуждается в дальнейшем снижении ставок для поддержки восстановления, если ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется и цены на нефть начнут постепенно снижаться, логика снижения ставок станет более очевидной, и во второй половине года возможны два-три снижения; если же цены на нефть останутся на высоком уровне, но долгосрочные инфляционные ожидания сохранятся на стабильном уровне, ФРС сможет снизить ставки, несмотря на давление со стороны общего роста инфляции», — говорит Чжан Юй.

Анализируя перспективы изменения цен на нефть, Дон Чжуньюнь предполагает два сценария: если цены на нефть сохранятся выше 90 долларов за баррель длительное время, экономика США может войти в состояние «похожее на стагфляцию», при котором риски инфляции и снижения занятости будут расти одновременно, что значительно сократит полосу возможностей для политики ФРС, и она, возможно, будет вынуждена пойти на пассивное снижение ставок; если же цены на нефть после кратковременного роста снизятся до диапазона 80–85 долларов за баррель, то внимание ФРС снова сосредоточится на ключевых показателях инфляции и занятости, и, скорее всего, во второй половине года (в сентябре или декабре) произойдет однократное профилактическое снижение ставок для смягчения замедления экономического роста.

Баланс между контролем волатильности и управлением рисками

Внешние рынки, охваченные настроениями поиска убежища, передают свои настроения на внутренний рынок: 19 марта рынок А-акций испытал заметную коррекцию, особенно в секторах цветных металлов и стали. В условиях множества неопределенностей, как инвесторам скорректировать структуру активов для снижения рисков?

«В текущей ситуации, когда геополитические конфликты остаются нерешенными, а путь снижения ставок ФРС отодвинут и полон неопределенности, основное направление в распределении активов должно сместиться с погоней за трендами к контролю волатильности и управлению рисками одновременно», — советует Дон Чжуньюнь. Он рекомендует снизить долю высокооцененных акций роста и увеличить долю в крупных ценностных секторах, таких как энергетика, финансы и товары первой необходимости, обладающих возможностью ценообразования и стабильным денежным потоком. Также стоит рассматривать активы с высоким потенциалом доходности, которые уже претерпели глубокие коррекции и на которых заложены значительные негативные ожидания.

Исходя из предположения о продолжении высокого уровня цен на нефть и усилении рисков импортной инфляции, аналитик Цзян Юаньлюй выделяет три перспективных направления: во-первых, по мере передачи роста цен на нефть в цепочку поставок, во втором полугодии ожидается рост цен на сельскохозяйственную продукцию; во-вторых, в условиях внутренней борьбы с «внутренней конкуренцией» и глобальной тенденции к реиндустриализации, тяжелая промышленность может получить поддержку; в-третьих, на фоне углубления реформ рынка факторов производства и особенно реформы электроэнергетической системы, сектор коммунальных услуг может пережить рост цен и восстановление прибыли.

На фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке золото, традиционный актив-убежище, не только не растет, а даже падает: по состоянию на 21:10 19 марта цена на золото на COMEX и спот-цена в Лондоне оба опустились ниже 4600 долларов за унцию.

Что касается причин снижения цен на золото, Чжан Юй отмечает, что, с одной стороны, это связано с быстрым охлаждением ожиданий снижения ставок ФРС и заметным ростом индекса доллара, а с другой — с резким снижением аппетита к риску и ликвидностью. Однако краткосрочные потрясения не меняют долгосрочную стратегию роста: «В настоящее время мир переживает эпоху крупнейших за столетие перестроек, и включение золота в портфель активов значительно улучшит соотношение риск-доходность инвестиционного портфеля.»

Что касается активов, таких как американский рынок акций и облигации, которые могут напрямую зависеть от изменений ставок ФРС, главный стратегический аналитик China Galaxy Securities Ян Чао считает, что повышение уровня ставок и рост риск-премии оказывают давление на оценки американских акций, при этом энергетический и ресурсный сектора выглядят более привлекательными, а волатильность в секторе роста увеличивается; в отношении доходности облигаций, из-за задержки снижения ставок и повышения инфляционных ожиданий, краткосрочные ставки остаются высокими, а среднесрочные — с повышенным уровнем.