После результатов о прибыльности: Marvell — это покупка, продажа или справедливо оценена?

Мэрвелл Технологии MRVL опубликовала отчет о доходах за четвертый финансовый квартал 2023 года 5 марта. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Мэрвелл.

Ключевые показатели Morningstar для Мэрвелл Технологии

• Оценка справедливой стоимости

  : $130.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономической защиты Morningstar

  : Узкая

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Высокая

Что мы думаем о доходах Мэрвелл за четвертый квартал

Мэрвелл показала сильные результаты за четвертый финансовый квартал и предоставила еще более оптимистичный прогноз на 2027 и 2028 годы. В 2027 году (календарный 2026 год) Мэрвелл ожидает $11 миллиардов выручки (рост на 30%), а в 2028 году — $15 миллиардов (рост на 40%).

Почему это важно: Мэрвелл является значительным получателем выгоды от активных инвестиций в дата-центры и ИИ благодаря своему портфелю соединительных и вычислительных чипов. Мы считаем, что компания хорошо диверсифицирована по направлениям сетевых, оптических и пользовательских AI-чипов (XPUs), занимает долю рынка и быстро растет в среднесрочной перспективе.

• Руководство было категоричным в предоставлении двухлетнего явного руководства, и мы считаем его заслуживающим доверия. В течение прошлого года ходили слухи о возможных потерях доли рынка Мэрвелл, но мы фокусируемся на сильных результатах и выполнении планов, которые, по нашему мнению, продолжатся.
• Мэрвелл быстро растет (42% рост в 2026 году), благодаря секулярным трендам в активных расходах на дата-центры. В течение следующих пяти лет мы ожидаем дальнейшего проникновения пользовательских XPUs у крупных клиентов, таких как AWS и Microsoft, а также увеличения оптического контента в дата-центрах.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для узкозащитной Мэрвелл до $130 за акцию с $120, чтобы учесть оптимистичный двухлетний прогноз, который мы считаем заслуживающим доверия. После закрытия торгов акции выросли примерно на 15%, но мы все еще ожидаем значительного потенциала роста для инвесторов.

• Наша оценка предполагает мультипликатор 22 раза по прибыли за 2028 год (календарный 2027), в то время как рынок оценивает в 15 раз. Мы считаем, что эта низкая рыночная оценка указывает на слабый рост после следующих двух лет, что противоречит нашему мнению о продолжении роста расходов на дата-центры.
• Что касается слухов о потерях доли рынка XPUs Мэрвелл у AWS — мы считаем, что рынок недооценивает мультиисточниковую динамику, и не ожидаем значительных потерь доли рынка. Более того, XPUs составляют меньшую часть экспозиции по сравнению с оптическим бизнесом Мэрвелл, где у компании наиболее сильные позиции.

Оценка справедливой стоимости Мэрвелл Технологии

При рейтинге в 4 звезды мы считаем, что акции Мэрвелл умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в $130 за акцию, что подразумевает мультипликатор 33 раза по скорректированной прибыли за 2027 год и мультипликатор 10 раз по выручке, а также доходность свободного денежного потока 2%. Исходя из наших прогнозов скорректированной прибыли за 2028 год, наша оценка предполагает мультипликатор 21 раз. Основным драйвером нашей оценки является рост доходов дата-центров.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Мэрвелл Технологии.

Рейтинг экономической защиты

Мы присваиваем Мэрвелл узкую экономическую защиту. На наш взгляд, Мэрвелл обладает нематериальными активами в области проектирования сетевых чипов, что позволяет ей конкурировать на передовой и защищать свои позиции от хорошо капитализированных конкурентов, а также выигрывать за счет затрат на переключение. Мы ожидаем, что Мэрвелл будет получать избыточную прибыль на вложенный капитал, скорее всего, в течение следующих 10 лет.

Для нас нематериальные активы в проектировании сетевых чипов включают инженерный опыт как в области разработки кремниевых решений, так и в интеграции с дополнительным оборудованием и топологиями сетевых клиентов, что является результатом десятилетий развития, затрат на НИОКР и установленных отношений с клиентами. По нашему мнению, миллиарды долларов, вложенные Мэрвелл в НИОКР за последнее десятилетие, создали портфель дифференцированных интеллектуальных прав, из которых она может черпать для создания индивидуальных и полудетальных решений для множества приложений и клиентов.

Подробнее о экономической защите Мэрвелл Технологии.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Мэрвелл сосредоточится на генерации свободного денежного потока в среднесрочной перспективе, и больше не беспокоимся о его долговой нагрузке. По состоянию на январь 2026 года у компании было $2,6 миллиарда наличных и $4,5 миллиарда общего долга. Мы ожидаем, что Мэрвелл останется с заемным капиталом, но будет погашать долг по мере его погашения. Мы прогнозируем, что генерация свободного денежного потока быстро увеличится благодаря высокому росту выручки, достигнув $2 миллиардов в 2027 году и около $5 миллиардов ежегодно к концу десятилетия, по сравнению с фактическими $1,4 миллиардами в 2026 году.

Мы считаем, что Мэрвелл будет финансировать обязательства и органические инвестиции за счет денежного потока и оставит достаточно средств для выкупных программ и стабильной, но низкой дивидендной политики. У компании также есть кредитная линия на $750 миллионов на случай ликвидных затруднений.

Подробнее о финансовой устойчивости Мэрвелл Технологии.

Риски и неопределенность

Мы присваиваем Мэрвелл рейтинг высокой неопределенности. Компания сильно сосредоточена на расходах в дата-центрах, что обеспечивает высокий рост, но создает высокую чувствительность к уровню инвестиций в дата-центры. Хотя мы ожидаем долгосрочного роста за счет дата-центров, замедление или приостановка этих инвестиций могут стать значительным риском для результатов Мэрвелл и ее оценки.

Мы предполагаем, что Мэрвелл столкнется с продолжением конкуренции на своих конечных рынках со стороны хорошо капитализированных конкурентов. В нашей оценке предполагается, что Мэрвелл сможет защищать свою текущую долю рынка от таких гигантов, как Broadcom, Cisco и Nvidia. Также предполагается, что Мэрвелл сможет продолжать превосходить свои рынки за счет секулярного роста пользовательских AI-чипов и увеличения оптического контента в дата-центрах. Если Мэрвелл не сможет адекватно защитить свои позиции, ее рост может пострадать.

Подробнее о рисках и неопределенности Мэрвелл Технологии.

Мнения быков MRVL

• Сильная позиция Мэрвелл в области оптических чипов и развивающийся бизнес по пользовательским чипам обеспечивают прочную основу для инфраструктуры генеративного ИИ, что должно стимулировать высокий рост.
• Высокая прибыльность по не-GAAP отражает защиту ценовой политики, по нашему мнению.
• Широкий портфель коммутаторов, процессоров и оптических чипов дает Мэрвелл множество возможностей для кросс-продаж и увеличения доли рынка.

Мнения медведей MRVL

• Мэрвелл значительно меньше конкурентов, таких как Broadcom и Nvidia, что создает риск неспособности компании инвестировать достаточно для конкуренции с этими крупными игроками.
• Компания сильно сосредоточена на дата-центрах, что делает ее очень чувствительной к уровню инвестиций в эти области. Замедление или коррекции в расходах могут негативно сказаться на росте и оценке.
• Мэрвелл часто осуществляет поглощения, что создает риск перерасхода или переплаты в будущем и размывания стоимости для акционеров.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.