Предпросмотр суперцентробанковской недели: пауза, но не спокойствие

Репортер интерфейсных новостей | Лю Тин

На этой неделе мировые финансовые рынки вступают в настоящую «неделю суперцентробанков» — основные центральные банки, такие как Федеральная резервная система США, Банк Японии, Европейский центральный банк, — проводят интенсивные заседания по денежно-кредитной политике. Перед началом этих заседаний внезапно разразилась геополитическая буря, полностью изменившая спокойную рыночную картину: эскалация конфликта между Ираном и США вызвала резкий рост мировых цен на нефть, а тень стагфляции вновь окутала глобальную экономику.

Аналитики отмечают, что на этой неделе Федеральная резервная система и Банк Японии, скорее всего, сохранят ставки без изменений. Федеральная резервная система сталкивается с двойственной проблемой — «слабой занятостью» и «высокими ценами на нефть», а Банк Японии из-за высокой зависимости от импорта энергии погружен в более глубокое ожидание и осторожность в политике.

На обоих берегах Тихого океана за «кнопкой паузы» двух крупнейших центробанков скрываются совершенно разные экономические сценарии. Для ФРС, если конфликт будет решен в течение месяца и цены на нефть снизятся после временного скачка, риск инфляции будет контролируемым, и в течение года останется возможность понизить ставки; если же конфликт затянется, ФРС столкнется с еще более сложной ситуацией. Для Банка Японии, резкий рост цен на нефть дополнительно усилит импортную инфляцию, вызванную ослаблением иены, и, скорее всего, уже на апрельском заседании японский регулятор вновь повысит ставки.

Экономический сценарий США: от «мягкой посадки» к «стагфляции»

Общий рынок ожидает, что на этой неделе ФРС сохранит ставку в диапазоне 3,50–3,75%, и не будет менять ее в течение всего первого полугодия. За этим стоит противоречие между двумя миссиями ФРС — обеспечение полной занятости и стабильности цен.

Последние данные показывают, что в феврале число внеплановых рабочих мест в США неожиданно сократилось на 92 тысячи, а уровень безработицы вырос до 4,4%. В совокупности за декабрь прошлого года и январь этого года данные были пересмотрены в сторону снижения на 69 тысяч. Неожиданное замедление рынка труда должно было стать поводом для снижения ставок. Однако ситуация с другой стороны выглядит противоположной: с момента обострения ситуации в Иране цены на нефть взлетели, контракт на нефть марки Brent с конца февраля вырос с примерно 72 долларов за баррель до более чем 100 долларов. По оценкам Morgan Stanley, рост цен на нефть на 10% напрямую увеличит инфляцию в США примерно на 0,3 процентных пункта, а текущий рост уже значительно превышает этот показатель.

Старший заместитель директора отдела исследований и развития Восточной финансовой корпорации Бай Сюэ заявил в интервью интерфейсным новостям, что основное направление рыночных сделок сейчас сместилось с бурного роста искусственного интеллекта и ожиданий «мягкой посадки» к оценке геополитических рисков и угрозы стагфляции.

«Этот сдвиг вызван именно обострением энергетического кризиса из-за геополитической ситуации на Ближнем Востоке. Рост цен на нефть не только напрямую повышает краткосрочные инфляционные ожидания, но и вызывает опасения, что через механизм передачи издержек это может существенно повлиять на перспективы роста американской экономики», — отметил Бай Сюэ.

Если исключить влияние текущего конфликта между Ираном и США и скачок цен на нефть, то в базовом сценарии 2026 года инфляция в США будет определяться в основном тарифами и внутренним спросом. Без внешних шоков на цену нефти, в 2026 году инфляция не будет иметь сильных драйверов для резкого роста или быстрого снижения, и останется в умеренных колебаниях. Однако текущий конфликт на Ближнем Востоке разрушает этот сценарий.

Аналитики считают, что влияние роста цен на нефть на инфляцию в США можно разделить на два уровня: во-первых, прямое повышение стоимости энергии, быстро отражающееся в общем индексе потребительских цен (CPI); во-вторых, постепенное проникновение через механизм передачи издержек в базовую инфляцию, особенно в индекс цен на личные потребительские расходы (PCE), который сейчас по сравнению с прошлым годом остается близким к 3%. Если цены на нефть продолжат оставаться высокими и передадутся в базовую инфляцию, ФРС столкнется с дилеммой — как удерживать инфляцию под контролем и одновременно обеспечивать стабильный рост.

Хотя еще рано говорить о том, что экономика США вошла в стагфляцию, в условиях роста инфляции и замедления роста у ФРС уже значительно сузились возможности для маневра. Общий рынок ожидает, что в этом году ФРС снизит ставки всего 1–2 раза, причем первый раз — только в сентябре, что резко контрастирует с ожиданиями до конфликта, когда предполагалось два снижения в течение года и первый — в июне.

Morgan Stanley считает, что если цены на нефть не вернутся к уровню до конфликта, то первый понижение ставки в этом году может быть отложено до конца года. Ernst & Young отмечает, что управлять шоками предложения очень сложно: они одновременно повышают инфляцию и сдерживают производство, что делает более вероятным сохранение ставок на низком уровне «долгое время». Инструмент «наблюдение за ФРС» на Чикагской товарной бирже показывает, что вероятность снижения ставок на оставшихся семи заседаниях этого года не превышает 50%.

Бай Сюэ прогнозирует, что в первой половине года ФРС будет придерживаться тактики ожидания и анализа данных, а во второй — возможно, снизит ставки 1–2 раза. Точные сроки и размеры снижения зависят от развития геополитической ситуации и восстановления экономики. Она подчеркнула, что краткосрочные геополитические потрясения не меняют направления денежно-кредитной политики, поскольку рост инфляции вызван внешним шоком — ростом цен на нефть из-за конфликта, а не внутренним спросом. Кроме того, рост цен на нефть, помимо повышения инфляции, будет оказывать сдерживающее влияние на рост экономики США.

Аналитик западной секции Цзянь Цзээнь выразил более оптимистичный взгляд, отметив, что конфликт, скорее всего, завершится примерно через месяц — к концу марта или в начале апреля. После этого ФРС потребуется переоценить влияние ситуации на экономику, и первый понижение ставки может произойти уже в апреле.

Японский регулятор: возможное раннее повышение ставок

В отличие от большинства центральных банков мира, Банк Японии сейчас находится в процессе повышения ставок. Хотя аналитики считают, что на заседании в марте ставка останется без изменений, ослабление иены и связанная с этим импортная инфляция, а также стойкость базовой инфляции могут привести к тому, что первый рост ставки в этом году произойдет раньше запланированного.

Несколько источников сообщили иностранным СМИ, что в настоящее время японский регулятор практически исключил возможность повышения ставки в марте и потребуется время для тщательной оценки влияния конфликта на Ближнем Востоке на экономику и цены. Вице-глава Банка Японии Икэмино Норимаса недавно ясно заявил, что ситуация в Ближнем Востоке может повлиять на японскую экономику и цены, однако предсказать конкретные последствия пока сложно, и регулятор будет внимательно следить за развитием ситуации.

Обнародованные данные показывают, что уровень самодостаточности японской нефти составляет менее 1%, более 92% нефти импортируется из Ближнего Востока, а более 80% транспортных маршрутов проходят через пролив Гормуз. Это означает, что любые изменения в ситуации в этом районе напрямую скажутся на стоимости энергии и инфляции внутри страны. Именно поэтому после начала конфликта между США и Ираном японский фондовый рынок упал сильнее всего в мире: 17 марта индекс Nikkei 225 закрылся на уровне 53 700,39 пунктов, снизившись примерно на 9% по сравнению с последним торговым днем до конфликта.

С другой стороны, как и США, японский регулятор ищет баланс между поддержанием роста и контролем инфляции. Согласно расчетам Института комплексных исследований Японии, долгосрочная блокада пролива Гормуз может снизить ВВП страны на 3% в год. Исследования Nomura показывают, что при росте мировых цен на нефть на 10 долларов за баррель ежегодные расходы на энергию в Японии увеличатся на 1,3 триллиона йен, что напрямую повысит стоимость электроэнергии, промышленности и логистики, а также рискует привести к сокращению производства в ключевых отраслях — автомобилестроении, электронике и химической промышленности.

За последние годы Банк Японии использовал политику контроля доходности кривой (YCC), устанавливая целевые диапазоны для доходности 10-летних государственных облигаций и удерживая процентные ставки в отрицательной зоне для стимулирования спроса и повышения инфляции. После пандемии 2020 года инфляция в Японии постепенно начала расти, формируя положительный цикл роста зарплат и цен. В марте 2024 года Банк Японии официально объявил о прекращении политики YCC и начал повышать ставки. На сегодняшний день он повысил их уже четыре раза, суммарно на 85 базисных пунктов, доведя ставку до 0,75%, что является максимальным уровнем с сентября 1995 года.

Недавнее обострение ситуации в Иране через канал цен на нефть создает дополнительное давление на инфляцию в Японии, что может усилить необходимость увеличения государственных субсидий и налоговых льгот, а также ускорить меры по стабилизации цен.

Цзянь Цзээнь отметил, что решение Банка Японии о повышении ставок зависит от уровня внутренней инфляции, состояния экономики и давления со стороны ослабления йены. В частности, ослабление йены и стойкая инфляция являются ключевыми факторами, стимулирующими повышение ставок, тогда как неопределенность в экономике продолжает сдерживать темпы и масштабы ужесточения политики, заставляя регулятора действовать осторожно.

Он также подчеркнул, что текущий курс доллара к йене остается на высоком уровне, а постоянное отрицательное сальдо по разнице ставок между США и Японией, а также опасения, вызванные геополитической ситуацией на Ближнем Востоке, усиливают слабость йены. В условиях высокой зависимости экономики от импорта энергии и ресурсов, ослабление йены напрямую повышает стоимость нефти, зерна и других сырьевых товаров, что усложняет быстрое снижение импортной инфляции — рост цен на нефть из-за ситуации в Ближнем Востоке уже привел к значительному росту стоимости импортируемой нефти, и, возможно, частично нивелирует эффект мер правительства по стабилизации цен.

«Кроме того, внутренняя инфляция в Японии по-прежнему остается стойкой: несмотря на то, что в январе базовый индекс потребительских цен достиг 2%, что соответствует целевому уровню процентной ставки, с развитием «сезона весенних распродаж» в Японии продолжается цикл передачи зарплат и цен, а также существует риск утечки капитала из-за ослабления йены. Для предотвращения «порочного круга» — девальвации, инфляции и бегства капитала — необходимо умеренно повышать ставки, чтобы сузить разницу и стабилизировать обменный курс», — заявил Цзянь Цзээнь. Он предположил, что первый рост ставки в этом году может быть перенесен с июня на апрель.

Муди в своем отчете отметил, что, по прогнозам, на этой неделе Банк Японии сохранит ставку без изменений, но к середине года может повысить ее до 1%. Муди также указал, что ослабление йены может подтолкнуть регулятора к более раннему повышению ставок — «предварительному повышению» в конце этого года. Однако замедление роста зарплат и слабые показатели реальной экономики затрудняют поддержку более агрессивных мер повышения ставок свыше 1%.

С апреля прошлого года йена продолжает ослабевать по отношению к доллару, а после начала конфликта — ускорила падение. На момент публикации курс йены к доллару колеблется выше 158 йен за доллар. Министерство финансов Японии заявило, что при дальнейшем ослаблении йены и приближении к отметке 160 йен за доллар будут предприняты решительные меры для стабилизации валютного курса.