Пэнхуэй Энерджи: рост дебиторской задолженности поддерживает высокий рост, несмотря на недостаточную загрузку мощностей, продолжается расширение производства

Пэнхуэй Энерджи (300438) — производитель аккумуляторов и поставщик комплексных решений для хранения энергии. Основная продукция компании — аккумуляторы для хранения энергии, потребительские и силовые аккумуляторы. За отчетный период (2023–2024 годы и первые три квартала 2025 года) выручка Пэнхуэй Энерджи составила 6,932 млрд юаней, 7,961 млрд юаней и 7,581 млрд юаней соответственно, при этом рост выручки за первые три квартала 2025 года составил почти 35% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, за тот же период — 43 млн юаней, -252 млн юаней и 115 млн юаней. Компания прогнозирует, что чистая прибыль за 2025 год составит от 170 до 230 млн юаней.

«Цайжон Шэ» обнаружила, что, несмотря на стабильный рост выручки Пэнхуэй Энерджи, значительный вклад в это внесло резкое увеличение дебиторской задолженности, что также привело к заметному росту убытков по обесценению контрактов; в прошлые периоды уровень прибыли компании был низким и нестабильным, а стабильность прибыли требует повышения. В условиях низкой загрузки производственных мощностей компания продолжает привлекать средства для расширения производства, что создает риск перенасыщения мощностей.

Опасности быстрого роста

В заявочных материалах Пэнхуэй Энерджи указывается, что за прошлые периоды компания демонстрировала сильные финансовые показатели и быстрый рост. Выручка увеличилась с 6,933 млрд юаней в 2023 году до 7,961 млрд юаней в 2024 году, что дает рост на 14,8%. Этот тренд значительно ускорился в 2025 году: за первые девять месяцев выручка достигла 7,581 млрд юаней, что на 34,2% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, причем рост в сегменте аккумуляторов для хранения энергии превысил 50%. Компания объясняет это высоким спросом на рынке и успешным расширением бизнеса.

Пэнхуэй Энерджи делит выручку на две основные категории: аккумуляторную продукцию и прочие товары, причем первая включает аккумуляторы для хранения энергии, потребительские и силовые аккумуляторы. За отчетный период выручка от аккумуляторов для хранения энергии составляла 3,842 млрд юаней, 4,647 млрд юаней и 441 млн юаней, что составляет 55,4%, 58,4% и 63,9% соответственно; выручка от потребительских и силовых аккумуляторов — 2,865 млрд юаней, 3,124 млрд юаней и 2,551 млрд юаней, что составляет 41,3%, 39,2% и 33,7%. Эти две категории вместе постоянно занимают более 95% выручки компании, остальные продукты практически незначительны.

На самом деле, рост выручки компании в основном обусловлен аккумуляторами для хранения энергии, тогда как рост потребительских и силовых аккумуляторов идет медленнее, а другие продукты даже показывают отрицательную динамику.

По данным, основные клиенты Пэнхуэй Энерджи — интеграторы систем хранения энергии, производители электроники, производители электроинструментов, легких мобильных устройств и промышленные потребители. Пять крупнейших клиентов за каждый отчетный период в совокупности занимают не более 30% выручки, концентрация клиентов невысока.

Однако дебиторская задолженность компании быстро растет. На конец каждого отчетного периода сумма дебиторской задолженности, включающая в себя векселя и счета к получению, составляла 1,983 млрд юаней, 3,206 млрд юаней и 4,327 млрд юаней соответственно. В частности, дебиторская задолженность по счетам к получению — 1,654 млрд юаней, 2,601 млрд юаней и 3,23 млрд юаней. Несмотря на рекордные показатели выручки за первые три квартала 2025 года, дебиторская задолженность достигла исторического максимума и растет быстрее.

На конец каждого отчетного периода средний срок обращения торговых дебиторов и векселей составлял 139, 137 и 152 дня. Убытки по обесценению финансовых и контрактных активов за тот же период — 0,34 млрд юаней, 1,06 млрд юаней и 1,13 млрд юаней. В связи с ростом дебиторской задолженности активы компании обесцениваются заметно быстрее: за первые три квартала 2025 года убытки по обесценению увеличились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года с 0,25 млрд юаней до более высоких значений.

Низкая загрузка мощностей и планы расширения

Пэнхуэй Энерджи заявляет, что в настоящее время компания обладает передовыми технологиями и глобальной сетью производственных баз. В компании есть девять цифровых производственных площадок в Гуанчжоу, Чжухае, Чжучжоу, Чанжоу, Вьетнаме и других регионах. По состоянию на конец сентября 2025 года совокупная годовая мощность этих предприятий составляет 28,7 ГВтч (расчет по 8-часовому рабочему дню). Объем отгрузки аккумуляторов для хранения энергии, силовых и потребительских аккумуляторов — 14,6 ГВтч и 4 ГВтч соответственно, всего — 18,6 ГВтч.

Однако уровень загрузки мощностей еще недостаточно высок. Согласно отчету за 2024 год, на конец 2024 года мощность по литий-ионным аккумуляторам составляла 7,514 млрд Ач, в стадии строительства — 167 млн Ач, а фактический выпуск — 4,893 млрд Ач. Коэффициент использования мощностей — около 68,4%.

Низкая загрузка сопровождается низкой валовой маржой. За отчетный период валовая маржа составляла 12,7%, 7,5% и 12,6%. Уровень валовой маржи за первые три квартала 2025 года все еще не достиг уровня 2023 года.

Кроме того, за тот же период средняя цена за ватт-час снизилась с 0,9 юаня до 0,5 юаня и 0,4 юаня, демонстрируя тенденцию к снижению.

До 2020 года, благодаря развитию технологий производства, себестоимость аккумуляторных элементов для хранения энергии в Китае постоянно снижалась. Однако в 2020–2022 годах, под воздействием взрывного роста downstream-рынка и повышения цен на сырье, стоимость элементов значительно выросла, а с 2023 года — резко снизилась. Компания, не обладающая масштабными преимуществами, пострадала особенно сильно: в 2020–2024 годах чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, колебалась — 53 млн юаней, 180 млн юаней, 620 млн юаней, 43 млн юаней и убыток в 324 млн юаней, что свидетельствует о высокой волатильности прибыли.

По заявленным данным, компания планирует использовать привлеченные средства для строительства, модернизации и расширения производственных мощностей и линий, а также для усиления R&D в области технологий аккумуляторов и систем хранения энергии, стратегических инвестиций, приобретений и поддержки долгосрочной стратегии роста.

Однако конкуренция в отрасли становится все более жесткой. Ведущими игроками рынка аккумуляторов для хранения энергии являются CATL (300750), BYD (002594) и EVE Energy (300014). CATL объявила, что в 2025 году выручка от систем хранения энергии составит 62,44 млрд юаней; BYD и EVE Energy еще не опубликовали годовые отчеты, но по данным за первые три квартала 2025 года EVE Energy получила 7,069 млрд юаней выручки от аккумуляторов для хранения энергии, отгрузка — 48,41 ГВтч. Согласно заявленным данным, в 2024 году объем поставок аккумуляторов для хранения энергии компанией Пэнхуэй Энерджи составил 10,7 ГВтч, что занимает девятое место в мировом рейтинге с долей рынка 3,6%. За первые три квартала 2025 года поставки достигли 14,6 ГВтч. По масштабам компания уступает лидерам и занимает заметную, но не доминирующую позицию на глобальном рынке.

С 2025 года компании, такие как CATL и EVE Energy, проводят IPO на Гонконгской бирже для финансирования расширения производства. В условиях, когда прибыльность остается низкой, вызывает ли интерес инвесторов компания Пэнхуэй Энерджи?

На сегодняшний день все производители систем хранения энергии активно расширяют мощности. По данным неполного статистического отчета CESA, за первые шесть месяцев 2025 года в цепочке поставок систем хранения энергии было запланировано и реализовано 236 проектов по строительству и расширению мощностей с общими инвестициями около 487,01 млрд юаней и проектной мощностью 1700,636 ГВтч в год. Самый крупный проект — по производству литий-ионных аккумуляторов — с проектной мощностью 1124,7 ГВтч, второй — системная интеграция — 271,1 ГВтч. Можно предположить, что компания Пэнхуэй Энерджи, продолжающая привлекать средства для расширения, столкнется с проблемой недостаточного использования своих мощностей.