Что еще можно рассказать о "короле Нин", заработавшем 722 миллиарда?

Источник | 伯虎财经（bohuFN）

Автор | 楷楷

В последнее время CATL представила «красивую» отчетность, вновь доказав, что единственный соперник, способный её победить — это она сама.

В 2025 году выручка CATL составила 423,7 млрд юаней, рост на 17% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, — 72,2 млрд юаней, рост на 42%, и выручка, и чистая прибыль достигли исторических максимумов.

Более того, по сравнению с результатами 2024 года, характеризующимися «ростом прибыли без роста выручки», CATL развеяла опасения рынка относительно устойчивости своего роста: бизнес по производству силовых аккумуляторов по-прежнему демонстрирует быстрый рост, а «вторая кривая» — бизнес по накоплению энергии — ускоряет развитие.

Однако именно эта почти безупречная отчетность вызывает ощущение диссонанса. Некоторые СМИ подсчитали, что прибыль CATL за прошлый год — 72,2 млрд юаней — превышает совокупную прибыль 13 автопроизводителей, торгующихся на А-секторе.

Темпы роста рынка новых энергетических автомобилей замедляются, а в то же время, как поставщик аккумуляторов верхнего уровня, CATL кажется живущей в параллельной реальности — «Нин Ван» побеждает безоговорочно, но действительно ли «высоко на вершине не бывает холода»?

01 У CATL нет конкурентов

Давайте сначала посмотрим, почему CATL так «высоко» взлетела.

В 2025 году CATL смог переломить тенденцию снижения темпов роста выручки в 2024 году, достигнув нового рекорда — впервые превысила 4000 млрд юаней. В то же время, прибыльность CATL выросла — чистая прибыль за год составила 72,2 млрд юаней.

(Источник изображения: финансовая отчетность CATL за 2025 год)

Два основных драйвера роста компании — бизнес по производству силовых аккумуляторов и бизнес по накоплению энергии.

Начнем с аккумуляторного сегмента. В 2025 году продажи силовых аккумуляторов CATL составили 541 ГВтч, рост на 41,85%. Общая выручка — 3165 млрд юаней, рост на 25,08%, что составляет 74,7% от общей выручки — это «якорь» компании.

По данным SNE Research, доля CATL на мировом рынке силовых аккумуляторов в 2025 году достигла 39,2%, удерживая первое место девять лет подряд. Внутренний рынок занимает 43,42%, а зарубежные рынки — около 30%.

С одной стороны, рост цен на литий стимулирует производителей заранее закупать сырье. В 2025 году цена на ключевой материал — карбонат лития — за год выросла с 70-80 тысяч юаней за тонну в третьем квартале до 80-100 тысяч в четвертом, и в этом году продолжается рост.

В ноябре прошлого года, отвечая СМИ на вопрос о дефиците аккумуляторов, председатель XPeng Хэ Сяопэн прямо заявил: «Я и все руководители аккумуляторных заводов уже пили». Также ходили слухи, что несколько автопроизводителей «заблокировали вход» в офис продаж CATL, чтобы заранее закрепить мощности.

К концу 2025 года задолженность по контрактам выросла до 49,2 млрд юаней, увеличившись за год на 77%. Это не предел подписанных контрактов, а предел производственных возможностей — в 2025 году коэффициент использования мощностей достиг 96,9%.

С другой стороны, рост рынка новых энергетических автомобилей продолжает стимулировать показатели CATL.

По данным SNEResearch, в 2025 году глобальные продажи NEV достигли 21,47 млн штук, рост на 21,5%. Внутренний рынок замедляется, но рост продаж новых машин в 2025 году составил 28,2%.

Важно отметить, что доля CATL на мировом рынке увеличилась на 1,2 процентных пункта, что означает не только рост доходов вслед за рынком, но и захват доли у зарубежных конкурентов: экспорт за границу вырос примерно на 17,5%.

Что касается бизнеса по накоплению энергии, то в 2025 году продажи аккумуляторов для хранения энергии достигли 121 ГВтч, рост на 29,13%; выручка — 62,44 млрд юаней, рост на 8,99%, что позволило компенсировать спад 2024 года и «восстановить» этот сегмент.

По данным SNE Research, доля CATL на рынке накопления энергии в 2025 году — 30,4%, а объем поставок — уже пятый год подряд лидирует в мире.

Этот сегмент изначально воспринимался как «рассказы для привлечения инвесторов», и в отрасль хлынули капиталы, что привело к усилению ценовых войн. Председатель CATL Цзян Юйцюань на Всемирной конференции по накоплению энергии 2025 года прямо заявил, что за последние три года цены на системы хранения снизились примерно на 80%, а цены по некоторым тендерам отклоняются от себестоимости.

Однако маржа по бизнесу по накоплению энергии (26,71%) выше, чем у силовых аккумуляторов (23,84%). За этим стоят преимущества рынка, технологий и лидерство CATL, позволяющие избегать «убытков ради доли рынка».

Кроме того, искусственный интеллект добавил отрасли новых возможностей: надежные и долговечные системы хранения становятся востребованными, что открывает новые перспективы для этого «второго крючка» роста.

02 Зарабатывает больше, чем весь автосектор

За последний год, по масштабам доходов, прибыли, доли рынка и прибыльности, CATL продемонстрировала безупречные показатели. Неудивительно, что пользователи шутят, что у CATL есть только один соперник — она сама.

Более того, CATL не только зарабатывает много, но и умеет сохранять деньги.

К концу 2025 года у CATL было 392,5 млрд юаней наличных и финансовых активов, а также объявила о дивидендной политике: планирует выплатить 69,57 юаней на 10 акций (включая налог), что в сумме даст почти 1000 млрд юаней дивидендов.

(Источник изображения: финансовая отчетность CATL за 2025 год)

Что это значит? По неофициальным подсчетам, прибыль CATL за 2025 год превышает совокупную прибыль 13 крупнейших автопроизводителей на А-секторе, среди которых лидируют Great Wall и SAIC, с прибылью около 90 млрд юаней.

Если сравнить эти данные, становится очевидно: в 2025 году прибыльность автомобильной отрасли в Китае составила всего 4,1% — минимальный показатель за последние десять лет; в то время как у CATL — маржа по валовой прибыли достигла 26,27%, приближаясь к историческому максимуму.

Это вызывает интересный вопрос: поскольку рынок NEV уже достиг уровня насыщения, и ценовые войны неизбежны, как CATL удается зарабатывать больше? Как она избегает влияния циклических колебаний отрасли?

На самом деле, автопроизводители тоже не хотят постоянно «работать на CATL».

В последние годы в отрасли идет тренд «деградации» зависимости от CATL: многие автопроизводители создают собственные аккумуляторные разработки, ищут второго поставщика, создают совместные предприятия, чтобы снизить зависимость. Например, Li Auto, XPeng, Leapmotor активно привлекают вторичных и третичных поставщиков; GAC Group даже ликвидировала совместное предприятие с CATL, чтобы самостоятельно разрабатывать аккумуляторы.

Но даже при этом большинство автопроизводителей по-прежнему выбирают CATL как «первого» поставщика.

В прошлом году, из-за проблем с поставками аккумуляторов, у Li Auto i6 возникли задержки с поставками. В разных версиях этой ситуации ходили разные слухи: одни утверждали, что CATL приоритетно удовлетворяет крупные заказы, другие — что Li Auto использует это, чтобы подтолкнуть клиентов к выбору аккумуляторов компании XinWangda для снижения затрат.

Как бы там ни было, очевидно, что автопроизводители и потребители предпочитают покупать аккумуляторы у CATL.

Это означает, что рост показателей CATL обусловлен не только увеличением спроса, но и эффектом «сильнейший становится сильнее»: сильные компании укрепляют свои позиции, расширяя разрыв с конкурентами.

Во-первых, CATL глубоко интегрирована в экосистему новых энергетик: через долевое участие, совместные проекты по добыче ресурсов и другие меры она контролирует цепочку поставок сырья; с другой стороны, через создание совместных предприятий и стратегических альянсов она закрепляет клиентов.

Кроме того, CATL переопределила отраслевые стандарты с помощью технологий CTP и CTC: например, технология CTC позволяет исключить корпус батареи, что повышает эффективность и снижает стоимость. Эти собственные стандарты делают экосистему CATL еще более незаменимой.

На таком фоне компания может использовать более стабильные внутренние издержки для компенсации внешних ценовых колебаний, формируя положительный цикл «низкая себестоимость — выбор клиента — масштаб — снижение затрат», что позволяет ей постоянно расширять масштабы.

Во-вторых, стабильная прибыльность и достаточный денежный поток позволяют постоянно инвестировать в R&D, укрепляя технологический барьер. В 2025 году инвестиции в исследования и разработки составили 22,1 млрд юаней, увеличившись на 20% по сравнению с прошлым годом, достигнув нового рекорда.

В прошлом году CATL представила новые батареи: второе поколение Super Charging, двойную ячейку XiaoYao, гиперсмесные батареи — спрос на новые аккумуляторы вырос, что позволило не только воспользоваться отраслевым ростом, но и технологическими прорывами.

И, наконец, стабильное производство. Имея финансовые ресурсы и стабильные заказы, «Нин Ван» продолжает расширять мощности. По данным руководства, в стадии строительства находятся мощности объемом 321 ГВтч — это позволяет принимать заказы на высокотехнологичные решения для AI и хранения энергии, ускоряет вывод из эксплуатации устаревших мощностей и укрепляет лидерство в глобальной цепочке поставок.

Меньше, чем у CATL, — хуже, лучше, чем у CATL — не всегда стабильно, а стабильность — не всегда лучше. Такой «треугольник невозможен» — это и есть настоящая глубина защитного «рва» CATL.

03 Висит над головой «неопределенность»

Но действительно ли идеальные барьеры безупречны?

Два потенциальных вызова требуют внимания: один — появление новых факторов, способных изменить существующие конкурентные преимущества; другой — необходимость поддерживать рост.

Рассмотрим возможные переменные.

Первое — геополитические риски, которые могут нарушить глобальные планы CATL, включая расширение производственных баз и цепочек поставок.

Например, в феврале этого года министерство горнодобывающей промышленности Зимбабве внезапно объявило о приостановке экспорта литийных руд и концентратов. Несмотря на глобальную диверсификацию цепочек поставок CATL, политические потрясения могут ускорить непредсказуемые изменения.

Второе — борьба за технологические маршруты. В прошлом году споры вокруг технологий твердооксидных батарей не утихали. Пока отрасль ищет технологические прорывы, компании осторожно развивают разные направления, и в других сегментах тоже наблюдается «многоцветие».

Например, BYD недавно представила второе поколение «ножевых» батарей и быструю зарядку: при температуре окружающей среды зарядка с 10% до 70% занимает всего 5 минут; NIO построила около 3800 станций быстрой замены батарей, и «модель смены батареи» конкурирует с твердооксидными технологиями.

Если смотреть в будущее, однажды какая-то технология может «прорваться», и преимущества CATL могут быть поставлены под угрозу. Ответить на этот вопрос сложно.

На текущем этапе внутренний рынок NEV в Китае растет медленно, и давление постепенно передается на «Нин Вана». В условиях «деградации» зависимости автопроизводителей от CATL, доля компании на внутреннем рынке снизилась с 45,09% в 2024 году до 43,42% в 2025 году, что делает ее второй по убыванию среди топ-15 компаний.

Поэтому CATL активно расширяет и совершенствует свою экосистему, пытаясь создать «нового Нин Вана».

С одной стороны, она расширяет глобальную географию: от завода в Венгрии до цепочки в Индонезии, от европейского R&D центра до сотрудничества с Северной Америкой — все ради «локализации» и противодействия геополитическим рискам.

С другой — переходит от простого поставщика аккумуляторов к поставщику комплексных энергетических решений. Помимо развития сменных батарей, важным шагом стала переработка батарей, что создает замкнутую цепочку «производство — использование — переработка — повторное производство».

В 2025 году доходы по материалам и переработке батарей снизились, но маржа достигла 27,27%, а объем переработанных батарей значительно вырос, что свидетельствует о формировании полноценного «цикла» — от производства до переработки и повторного использования.

Через модель сменных батарей CATL превращает разовые продажи в долгосрочные услуги, включая управление ресурсами батарей и вторичную переработку, что расширяет горизонты прибыли и помогает противостоять замедлению рынка NEV.

Кроме того, компания продолжает развивать низкоуглеродную экономику, робототехнику, безуглеродную электроэнергетику и другие направления. Хотя эти «третьи крючки» пока не приносят значительной прибыли, они закладывают основу для будущего трансформации.

В целом, отчет за 2025 год — это зеркало, отражающее силу CATL и ее тревоги. Ведь чем выше поднимаешься, тем сильнее ветер.

Цзян Юйцюань говорил, что человечество переживает революцию в энергетике: от добычи ископаемых к получению энергии на ветровых и солнечных электростанциях и ее хранению в батареях.

Каждая эпоха открывает новые возможности — важно только уметь бежать быстрее и хватать их.

Обложка и иллюстрации — авторские права владельцев. Если владелец считает, что его произведение не предназначено для общего обозрения или не должно использоваться бесплатно, пожалуйста, свяжитесь с нами — мы немедленно внесем исправления.

Заявление автора: личное мнение, предназначено только для ознакомления.