Jieli Technology отделилась с 800 миллионами, денег не занимает, похоже, хочет заработать большие деньги на A-Share.

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник:尺度商业

Автор | Ли Дэлин Редактор | Лю Чжэнтао

Не беден деньгами, абсолютно не беден. Открывая финансовую отчетность компаний, торгующихся на рынке А-акций, можно найти очень немногие с коэффициентом задолженности менее 10%. Есть одна такая компания, у которой коэффициент задолженности менее 9%, дивиденды превышают 8,6 миллиарда юаней, и она не испытывает финансовых трудностей. У владельца всегда есть мечта — заработать крупную сумму на рынке А-акций, максимум около 2,5 миллиарда юаней, но он не ожидал, что дважды будет наказан регуляторами, и это вовсе не снизило их стремление к первичному размещению. После нескольких попыток сейчас они хотят привлечь 1 миллиард юаней — удастся ли им успешно выйти на IPO в этот раз?

На пороге IPO действительно царит двойственная атмосфера: у одних компаний скоро может закончиться жизнь, если не выйдут на рынок, а у других, у которых всё хорошо с финансами, есть желание заявить о себе на рынке А-акций и одновременно привлечь капитал. Сегодня на сцену выходит компания Джэли Текнолоджии, основанная в 2010 году, основное направление — проектирование интегральных схем для системных чипов, продукция в основном используется в Bluetooth-гарнитурах, акустике, умных носимых устройствах и т. д. Компания явно не испытывает финансовых трудностей. С 2017 года Джэли Текнолоджии начала выходить на основную доску Шанхайской фондовой биржи, затем перешла на сегмент стартапов, а потом на Северную биржу — всё ради выхода на рынок.

По последним опубликованным финансовым данным, в 2022 году коэффициент задолженности Джэли Текнолоджии составил 15,52%. К 2024 году он снизился до 8,81%. В полугодовой отчетности за 2025 год показатель снизился еще до 7,77%. Эти цифры среди 5484 компаний, торгующихся на рынке А-акций, позволяют Джэли Текнолоджии войти в топ-5% по уровню задолженности. Обновленные финансовые показатели показывают, что по состоянию на конец декабря 2025 года у компании было более 2,3 миллиарда юаней наличных средств, крупных депозитов и срочных вкладов — одним словом, у компании нет проблем с деньгами.

Если есть деньги, то и дивиденды можно платить. Согласно публичным данным, в 2020 году компания выплатила дивиденды на сумму 469 миллионов юаней — это был самый крупный дивидендный платеж перед этим IPO. В 2021 году дивиденды не выплачивались из-за занятости подготовкой к третьему IPO и внутренней реорганизацией. В 2022 году дивиденды восстановились и составили 99,62 миллиона юаней, в 2023 году — 200 миллионов, а за первые три квартала 2024 года — 100 миллионов, всего за четыре раза было выплачено дивидендов на сумму 869 миллионов юаней. Четыре партнера компании Джэли Текнолоджии владеют в совокупности 63,01% акций, что означает, что в их карманы поступило около 547 миллионов юаней, а четыре человека совместно обладают более чем 80% голосов в компании.

В процессе постоянных дивидендных выплат Джэли Текнолоджии неустанно стремится к выходу на IPO. В марте 2017 года компания впервые подала заявку на листинг на основной доске Шанхайской биржи. Но вскоре регуляторы обнаружили внутренние нарушения: компания использовала личные банковские счета для операций по приходу и расходу средств, многие из них проходили через счета контролирующих лиц, а также имели место ненормальные финансовые связи с материнской компанией и связанными сторонами, что делало невозможным подтверждение достоверности финансовых данных. В результате Джэли Текнолоджии сама отозвала заявку на IPO.

Если нельзя гарантировать достоверность финансовых данных, то зачем вообще выходить на биржу?

Однако компания проявила настойчивость и через год снова подала заявку, вновь на основную доску Шанхайской биржи. Из-за прошлых нарушений по правилам IPO, компания подвергалась случайной проверке — так называемому лотерейному отбору. Честно говоря, многие компании, выбранные для проверки, имели свои проблемы. В случае с Джэли Текнолоджии было обнаружено, что первоначальные нарушения так и не были устранены. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (ЦКФР) увидела, что компания продолжает подавать документы, несмотря на наличие нерешенных проблем — это проверка терпения руководства или уровень компетентности регуляторов? В итоге ЦКФР вынесла компании предупреждение.

ЦКФР сделала замечание, и вы думаете, что Джэли Текнолоджии, которая не испытывает нехватки денег, успокоится? Ошибка! В 2021 году компания снова подала заявку, на этот раз на сегмент стартапов Шэньчжэньской фондовой биржи. Для этого IPO компания приложила максимум усилий: не выплачивала дивиденды, привлекла звездных инвесторов, таких как Xiaomi и Huahong, а объем привлеченных средств увеличился до рекордных 2,5 миллиарда юаней. В течение почти года компания вновь прошла проверку, и снова выявились те же старые проблемы: аномальные денежные потоки, внутренний контроль — фикция, и компания не смогла дать разумных объяснений.

Компания хочет выйти на рынок, но у нее масса проблем, а регуляторы уже сделали замечания. Думаете, смена площадки поможет обмануть регуляторов? Это просто смешно. Регуляторы очень недовольны, а Джэли Текнолоджии — постоянные нарушители. Такое поведение, когда компания продолжает играть на грани и менять площадки, вызывает гнев у Шэньчжэньской биржи, и в итоге компания получила очередное предупреждение, а IPO стало невозможным. Невероятно, что после трех попыток компания все еще считает, что регуляторы — это легко обмануть. Достоверность финансовых данных — основа для выхода на биржу, а регуляторы не играют в детские игры.

К декабрю 2024 года Джэли Текнолоджии подала четвертую заявку, на этот раз на Северную биржу, объем привлеченных средств снизился до 1,08 миллиарда юаней — снижение на 56%. Три раунда запросов у Северной биржи выявили те же проблемы: внутренний контроль, показатели деятельности, продажи — всё по-прежнему. Очевидно, что исторические проблемы компании так и не решены. Основные финансовые вопросы остаются неясными. Компания, которая не испытывает нехватки денег, трижды пытается выйти на рынок, при этом перед каждым IPO выплачивая крупные дивиденды. Значит ли это, что Джэли Текнолоджии просто хочет заработать на рынке А-акций?

Рынок А-акций — не место для глупых и богатых людей. За эти годы компания так и не решила свои проблемы, и теперь уже не сможет заработать. Переключаясь с Шанхайской на Шэньчжэньскую, а затем на Северную биржу, можно быть уверенным, что регуляторы одинаково строги. Они не снизят уровень требований только потому, что компания меняет площадки. К 2025 году показатели компании начали ухудшаться: в первом квартале наблюдается снижение выручки и чистой прибыли, а во втором полугодии чистая прибыль за вычетом исключительных статей сократилась более чем на 27%. За три квартала спад продолжается, и тенденция не меняется.

Финансовые показатели Джэли Текнолоджии в 2025 году начинают ухудшаться. За этим стоит снижение валовой маржи по сравнению с 2024 годом на 5,45 процентных пункта, что ниже среднего по отрасли примерно на 40%. В какой-то степени компания жертвует прибылью, чтобы захватить рынок ценовой стратегией, что говорит о снижении рыночного влияния её продукции. Из запасов видно, что с 2022 года доля запасов в оборотных активах превышает 23%. Быстрая итерация чипов и высокие резервы на обесценение также остаются актуальными.

Из IPO-представленных материалов Джэли Текнолоджии видно, что в этот раз компания планирует привлечь 1 миллиард юаней для разработки и производства высокотехнологичных чипов, а также для пополнения оборотных средств. Северная биржа задала 12 вопросов, в основном касающихся ухудшения показателей, медленной технологической модернизации и возможности создания высокотехнологичных чипов. Компания зависит от внешних поставщиков, у неё нет собственного производственного комплекса, и возникает вопрос: зачем ей нужно обновлять производство? У них есть деньги для дивидендов, но нет — для развития. Тогда зачем им IPO и привлечение капитала?

Компания без краткосрочных и долгосрочных кредитов, с десятками миллиардов наличных и несколькими миллионами депозитов, владельцы раздают крупные дивиденды, прошли через все биржи А-акций, дважды получали предупреждения регуляторов и постоянно меняют площадки — всё ради выхода на рынок. Их объем привлеченных средств от нескольких миллионов до более 20 миллиардов юаней показывает, что они явно хотят «собрать деньги», и только не смогли этого сделать. Сейчас объем снизился до 1 миллиарда, а 20 марта снова будет заседание — они не сдадутся без боя. Перед лицом «не бедных» инвесторов, возможно, простые люди скажут: «Это мышь с пистолетом, у них уже есть намерение напасть на кота».