Ежедневный журналист: Ван Хаймин

Главный стратег по акциям в Китае в Morgan Stanley Ван Ин:

В последние годы оценка китайских активов иностранными инвесторами часто зависела от факторов геополитики, ожиданий роста и других. Но с тех пор, как в недавних событиях на Ближнем Востоке китайские активы проявили стабильность, а за внешним образом «крутого Китая» скрывается общая индустриальная мощь, текущие базовые представления глобальных капиталов о китайских активах начинают позитивно меняться.

«С начала этого года мы наблюдаем очень приятное изменение — впервые с периода ‘924’ рынка наблюдается чистый приток средств в глобальные активные фонды, инвестирующие в Китай», — говорит Ван Ин.

С начала весны тема «Крутой Китай» привлекла глобальное внимание — от эффективной инфраструктуры и больших моделей искусственного интеллекта до инновационных лекарств и гуманоидных роботов. Китайские технологические и индустриальные преимущества меняют западное восприятие страны. В этом контексте возникает вопрос: перестраивается ли логика оценки китайских активов? Как иностранные инвесторы смотрят на инвестиционную привлекательность A-акций и гонконгских акций? Какие отрасли и темы станут ключевыми направлениями?

Недавно Ван Ин, главный стратег по акциям в Morgan Stanley China, дал эксклюзивное интервью журналисту «Ежедневной экономической новости» (далее — NBD). Обратимся к марту 2026 года: взгляды Ван Ин на китайские активы постепенно менялись с осторожных и риск-ориентированных на оптимистичные и позитивные к 2025–2026 годам. Основная логика сместилась с макроэкономических нарративов на микроуровень — компании и прибыльность. Ранее она предсказывала, что к 2026 году иностранные инвестиции в Китай увеличатся, и увеличение доли активных фондов в китайских активах — лишь вопрос времени.

1

Тема «Крутого Китая» вызывает обсуждения за рубежом

Логика повествования о китайском рынке явно изменилась

NBD: В последнее время тема «Крутого Китая» вызывает интерес за рубежом, включая такие направления, как эффективная инфраструктура, большие модели ИИ, гуманоидные роботы — становится новым брендом Китая. Значит ли это, что происходит «парадигмальный сдвиг» в глобальном восприятии Китая?

Ван Ин: «Феномен ‘Крутого Китая’ действительно привлекает внимание, однако парадигма восприятия Китая у глобальных инвесторов начала меняться уже давно. Самым заметным поворотным моментом стал примерно февраль 2025 года, то есть во время лунного Нового года по китайскому календарю, когда начался мощный ускоренный процесс. Если говорить о катализаторах этого изменения, то, по нашему мнению, очень важным является так называемый момент DeepSeek.

До этого, с конца 2022 года, искусственный интеллект стал ключевым фактором, способным повлиять на глобальные инвестиции, экономику, технологию и будущее человеческого общества. В то время почти весь мир признавал США абсолютным лидером в этой области, а Китай из-за блокировки чиповых технологий и макроэкономического давления казался лишённым реальных шансов. В такой ситуации появление DeepSeek позволило всему миру по-новому взглянуть на способность Китая конкурировать в передовых высокотехнологичных сферах, а также на его глубокое участие и стремление к лидерству, включая преимущества в стоимости и эффективности.

В условиях многополярного мира даже из соображений диверсификации инвестиций логично уделять больше внимания Китаю, помимо США. После появления DeepSeek в прошлом году страна активно развивала большие модели ИИ, появлялись новые игроки, соревновались за лидерство, и часто лидировали в глобальных рейтингах загрузки моделей ИИ. Эти быстрые достижения, вместе с прогрессом в робототехнике, биоинженерии, автоматизации, биотехнологиях, фармацевтике, а также в таких сферах, как высокоточное производство, электромобили и аккумуляторы, — всё это кардинально изменило глобальное восприятие Китая и позволило сохранить этот тренд.

Факторами, способствующими развитию феномена «Крутого Китая», являются не только эффективная инфраструктура, передовые технологии ИИ, стабильная социальная среда, но и множество других факторов: многолетняя работа в области искусственного интеллекта, высокотехнологичного производства и всей индустриальной цепочки, огромный резерв инженеров, проникновение мобильных интернет-технологий, а также накопленные данные в зрелой интернет-экосистеме. Всё это способствует формированию замкнутого цикла — от вычислительных мощностей и алгоритмов до сценариев использования и данных, а также быстрому внедрению и распространению передовых технологий в промышленности, медицине, культуре, образовании и частных секторах.

Параллельно с технологическим прогрессом логика оценки китайских активов на рынке изменилась. Например, мы видим, что индекс MSCI China, наиболее важный для глобальных инвесторов, — его 12-месячный прогнозный показатель P/E — вырос с минимальных значений 8+ в 2024 году до максимальных 13 в 2025 году.

Источник данных: 东方财富Choice

Мы постоянно рассказываем глобальным инвесторам о китайской истории, напоминаем, что логика оценки китайских акций кардинально изменилась, и важно своевременно переключиться с фокуса на макроэкономические стимулы и поддержку недвижимости на темы, связанные с инновациями и R&D — искусственный интеллект, передовое производство, биотехнологии и другие структурные и тематические инвестиции.

2

На фоне нестабильности на Ближнем Востоке

Китайские активы проявляют устойчивость

NBD: Усиление геополитической нестабильности на Ближнем Востоке и других регионах. Как вы оцениваете роль китайских активов как «стабилизатора» в этом «мире волнений»?

Иранский верховный лидер Муджтаба

Ван Ин: После обострения геополитической ситуации в Иране и на Ближнем Востоке в конце февраля мы наблюдаем, что по сравнению с глобальными рынками акций китайские активы проявили заметную устойчивость. Так, с марта индекс MSCI China снизился всего на 2%, а индекс Shanghai-Shenzhen 300 — менее чем на 1%. В то же время S&P 500 упал на 3%, а MSCI World Emerging Markets — на 7,4%.

Это свидетельствует о том, что неопределенность в геополитике в ближайшее время продолжит оказывать влияние на ценообразование и волатильность на рынках. В портфелях инвесторов увеличение доли китайских активов может повысить показатель Шарпа и скорректированную на риск доходность.

Однако, по сравнению с текущим вниманием к гонконгским акциям, я бы рекомендовал больше внимания уделять A-акциям. В нынешней международной ситуации особенно выделяется их устойчивость, поскольку рынок Гонконга, связанный с долларом и гонконгским долларом, обладает высокой ликвидностью и связностью с глобальными потоками капитала. В периоды снижения глобального риск-аппетита и сокращения ликвидности именно гонконгские акции могут испытывать значительные оттоки капитала.

3

Глобальные активные фонды

Начинают показывать чистый приток средств в китайские активы

NBD: Какова текущая ситуация с размещением иностранных инвестиций в китайские активы?

Ван Ин: С начала этого года (январь-февраль) мы наблюдаем очень приятное изменение — впервые с периода «924» рынка происходит чистый приток средств в активы, управляемые активными фондами. В то время как пассивные фонды начали получать постоянные притоки уже после рынка «924» в 2024 году, активные фонды, из-за более длительных инвестиционных горизонтов и осторожности в управлении, начали действительно расти только с января этого года.

Кроме того, после марта, из-за внезапных изменений в международной геополитической ситуации, мы увидели некоторое сокращение инвестиций. Важно подчеркнуть, что это не только операция против китайских акций, а общий тренд снижения аппетита к риску по всему спектру глобальных рискованных активов. Будет ли этот тренд продолжаться долго и приводить к долгосрочному снижению инвестиций — зависит от развития геополитической ситуации и глобальной макроэкономики, и для окончательных выводов нужно время.

Что касается распределения портфеля, то сейчас глобальные инвесторы по-прежнему держат низкий уровень риска по китайским акциям, в основном в рамках структурных корректировок. Однако потенциал для увеличения доли очень велик. В условиях геополитической нестабильности устойчивость китайских активов продолжит укрепляться. В этом году, начиная с января, рынки Азиатско-Тихоокеанского региона и развивающихся стран, ранее выигравшие от суперциклов хранения и чипов, выросли значительно. В то же время, текущие оценки китайского рынка считаются разумными, и есть потенциал для более высокого роста.

Стоит отметить, что недавно активы HALO (Heavy Asset, Low Obsolescence — активы с тяжелой инфраструктурой и низким уровнем устаревания) показывают хорошие результаты на глобальных рынках, а концепция «физический актив — ковчег» реализуется в практике иностранных инвесторов при ребалансировке портфелей.

Видим, что всё больше средств концентрируется в секторах с физическими активами, а также в отраслях, чувствительных к высоким ценам на нефть и подверженных революционным изменениям благодаря ИИ, — например, энергетика, сырье, машиностроение, полупроводники, а также недвижимость. В то же время, более волатильными остаются интернет-сектор и некоторые отрасли, подверженные давлению искусственного интеллекта, такие как программное обеспечение.

4

Глобальные инвесторы едины во мнении

Эти области в Китае достигли мирового уровня

NBD: Как вы оцениваете среднесрочные и долгосрочные инвестиционные перспективы китайских активов?

Ван Ин: В недавних беседах с международными институциональными инвесторами я услышала много интересных отзывов о китайских активах. Они удивлены тому, что Китай смог добиться успехов в области ИИ, несмотря на многочисленные технологические блокировки, особенно в части снижения затрат и коммерческой реализации. Они считают, что богатство данных и талантов, а также многочисленные сценарии внедрения создают благоприятные условия для дальнейшего развития. Помимо ИИ, инвесторы единодушно отмечают, что в области гуманоидных роботов, автоматизации, биотехнологий и разработки лекарств Китай достиг уровня мировых лидеров.

Что касается драйверов долгосрочного роста, то в горизонте 2–3 лет важны технологические инновации, восстановление внутреннего спроса и реформы. В то же время, с точки зрения рынка акций, стабилизация макроэкономики и восстановление внутреннего спроса будут способствовать росту доверия и увеличению долгосрочных инвестиций в Китай. Замедление роста в недвижимости снизило эффект богатства у населения и снизило ожидания по росту располагаемых доходов и стабильности работы, что сдерживает потребление. Улучшение ситуации в этих сферах расширит внутренний спрос и стимулирует развитие смежных отраслей. В результате, прибыльность компаний на рынке ускорится, а их доходность для акционеров — возрастет.

Что касается конкретных отраслей, то по логике HALO-активов наиболее ярко проявляются материалы, высокотехнологичное производство и полупроводники. Также в начале года интернет-сектор испытывал давление из-за усиления конкуренции в области больших языковых моделей, однако в целом конкуренция способствует развитию отрасли и стимулирует инновации. Важную роль играют и такие сферы, как страхование, обладающие уникальной комбинацией защитных и ростовых свойств. С ростом спроса на управление богатством и личную защиту, сектор может получить широкие возможности для устойчивого развития.

Планирование| Хэ Цянь, Ли Кай

Журналист| Ван Хаймин

Редактор| И Цицзян

Дизайн| Лю Циньянь

Верстка| И Цицзян

Ежедневная экономическая новость nbdnews — оригинальная статья

Запрещается перепечатывать, копировать, зеркалировать без разрешения

Ежедневная экономическая новость