Yinlun Holdings "Transformation": Continuous Expansion with High Accounts Receivable and Large Financial Pressure, Acquisition Target's Net Profit Declining for Three Consecutive Years

Изготовлено: Исследовательский институт публичных компаний Sina Finance

Автор: Хао Сянь

16 марта компания Yinlun Co., Ltd. опубликовала сообщение, в котором раскрыла последние новости о приобретении компании Shenlan Co., Ltd. 13 марта 2026 года бывшие акционеры Хун Сюцюань и еще 19 акционеров передали свои акции Shenlan Co. Ltd. на имя компании. В настоящее время Yinlun владеет 43,22% акций Shenlan.

Основной бизнес Yinlun сильно зависит от автомобильной промышленности. По мере замедления роста в секторе новых энергетических автомобилей и усиления конкуренции в отрасли темпы роста традиционного бизнеса замедляются. Компания начала рассматривать жидкостное охлаждение как третью кривую развития, а приобретение в основном направлено на совершенствование своей стратегии в области жидкостного охлаждения.

Однако чистая прибыль Shenlan уже трижды подряд снижалась, а также существует проблема высокой доли дебиторской задолженности. После продолжительного расширения Yinlun также сталкивается с высокой задолженностью по дебиторке и значительным финансовым давлением. Смогут ли эти приобретения оправдать ожидания?

Целевая компания показывает трижды подряд снижение чистой прибыли, высокая дебиторская задолженность

Приобретение началось 27 ноября 2025 года, когда совет директоров Yinlun одобрил внешние инвестиции и согласился за счет собственных средств в размере 132,57 миллиона юаней приобрести более 55% акций Shenzhen Shenlan Electronics Co., Ltd. (далее — Shenlan). После завершения сделки доля Yinlun в Shenlan достигнет 43,22%, а в дальнейшем планируется провести дополнительное размещение акций для полного контроля.

По бизнесу обеих сторон, Yinlun в основном занимается теплообменниками, автомобильными кондиционерами и продуктами для управления теплом, а также системами послеобработки выхлопных газов. Основные направления — новые энергетические автомобили, бензиновые автомобили и внедорожные механизмы. Shenlan же специализируется на разработке и производстве систем отопления, вентиляции и кондиционирования для промышленности, связи и хранения энергии. Исследования брокеров показывают, что Shenlan уже выпустила решения для жидкостного охлаждения дата-центров, включая системы на основе холодных пластин и погружные системы, и планирует расширять бизнес в этой области.

С развитием индустрии искусственного интеллекта глобальный рынок жидкостного охлаждения быстро растет. Согласно данным IDC, в 2024 году рынок серверов с жидкостным охлаждением в Китае достигнет 2,37 миллиарда долларов США, что на 67% больше по сравнению с предыдущим годом. Ожидается, что с 2024 по 2029 год совокупный ежегодный рост составит 46,8%, а к 2029 году рынок превысит 16,2 миллиарда долларов.

Этот быстрорастущий сегмент привлекает множество участников, среди которых как устоявшиеся компании, такие как Yingwei Ke, Shenling Environment и Gulan Co., Ltd., так и компании, начинающие с теплового управления, например Yinlun. Для Yinlun приобретение Shenlan — часть стратегии по развитию сегмента жидкостного охлаждения, однако риски, связанные с этим, нельзя игнорировать.

Shenlan — компания, котирующаяся на Новой третьей бирже, с небольшим объемом доходов. В 2024 году выручка составила 71,52 миллиона юаней, чистая прибыль — 17,76 миллиона юаней. С 2023 года чистая прибыль Shenlan уже трижды снижалась, что связано с циклическим спадом отрасли, слабым ростом доходов, жесткими затратами и снижением внеоперационных доходов.

Кроме того, Shenlan сталкивается с высокой концентрацией клиентов и высокой дебиторской задолженностью: в первой половине 2025 года пятеро крупнейших клиентов обеспечили 31,85% выручки, а дебиторская задолженность достигла 15,15 миллиона юаней, что составляет 49% от выручки, а коэффициент сбора составляет всего 80%. Средний срок оборота дебиторской задолженности увеличился с 63,86 до 91,21 дня.

Стоит отметить, что в сделке не предусмотрены обязательства по достижению определенных финансовых показателей. По оценке по доходам на 30 июня 2025 года, стоимость всех прав Shenlan составляет 193 миллиона юаней, а оценочная добавленная стоимость — 112,32 миллиона юаней, что дает прирост в 139,21%. В случае недостижения ожидаемых результатов существует риск обесценения активов.

После расширения — высокая дебиторская задолженность и запасы

За последние годы Yinlun активно расширяется. Начиная с 2020 года, компания планирует строительство зарубежных заводов и уже открыла исследовательские центры и производственные базы в Мексике, США, Швеции, Польше, Индии и Малайзии. Внутреннее расширение также продолжается.

В августе 2025 года Yinlun объявила о дополнительном вложении 150 миллионов юаней в Shanghai Yinlun для создания полностью принадлежащей дочерней компании в Таиланде. В ноябре 2025 года было объявлено о приобретении Shenlan. В декабре 2025 года Yinlun инвестировала 378,15 миллиона юаней в Sichuan Yinlun New Energy Thermal Management System Co., Ltd. для строительства юго-западной производственной базы, а также вложила около 268,85 миллиона юаней в Shanghai Yinlun Investment Co., Ltd., которая в конечном итоге направит средства на новую компанию в Мексике.

Такое расширение способствует росту бизнеса, но одновременно увеличивает дебиторскую задолженность и долговую нагрузку Yinlun. По итогам третьего квартала 2025 года сумма дебиторской задолженности достигла 5,655 миллиарда юаней, что составляет 51% от выручки. Основная причина — сильное положение автопроизводителей, особенно у компаний по производству новых энергетических автомобилей, у которых длительные сроки расчетов. Также рост доходов от зарубежных продаж автомобилей увеличил дебиторскую задолженность.

За первые три квартала 2025 года убытки по кредитным обесценениям составили 45,88 миллиона юаней. В то же время запасы компании выросли до 2,574 миллиарда юаней, что также создает риск обесценения.

Анализируя денежные потоки, за первые три квартала 2025 года чистый денежный поток от операционной деятельности Yinlun составил всего 700 миллиона юаней, а коэффициент сбора наличных — всего 76,69%. В то же время на счетах компании находится 2,209 миллиарда юаней наличных средств, а краткосрочные заемные обязательства достигают 2,89 миллиарда юаней, что ниже суммы наличных, даже с учетом финансовых активов, что создает значительное финансовое давление.

Основной бизнес Yinlun сильно зависит от автомобильной отрасли: в первой половине 2025 года доля легковых и коммерческих автомобилей/внедорожных механизмов вместе составила 87,32%. За последние годы, по мере проникновения новых энергетических автомобилей на рынок, показатели компании росли очень быстро. Однако с замедлением роста этого сегмента и усилением конкуренции темпы роста традиционного бизнеса начали снижаться. В 2024 году доходы по сегменту коммерческих и внедорожных автомобилей снизились на 7,52%, а в первой половине 2025 года — выросли всего на 3,89%. Легковые автомобили стали основным драйвером роста, хотя их маржа значительно ниже, чем у коммерческих автомобилей.

В таких условиях Yinlun начала развивать сектор цифровой энергетики, включающий системы жидкостного охлаждения для дата-центров, а также хранение энергии, зарядные станции и низкоорбитальную экономику.

Для Yinlun расширение в значительной степени повысило стоимость акций: с начала 2025 года рост превысил 130%. Руководство и топ-менеджеры также осуществили успешные сделки по снижению доли. Однако объем доходов от цифрового и энергетического сегментов пока невелик: за первую половину 2025 года он составил около 692 миллиона юаней, что примерно 9,66% от общей выручки. Смогут ли эти крупные инвестиции в будущем принести ожидаемый эффект, остается под вопросом.