Jinhua State-owned Assets "Flashes" in Beingmate Controlling Stake Restructuring - Attracting a Second Listed Company with 856 Million?

(Источник: Цаиюнь)

После группы Цзяньфэн — вторая публичная компания, контролируемая государственными активами Цзиньхуа.

Всё, кажется, стало прослеживаемым. В мае прошлого года, одновременно с переименованием в «Китайская компания по контролю за малым и большим Бэйбэй Дамэй» (сокращённо «Бэйбэй Дамэй»), контрольный акционер Бэйинмэй (002570.SZ) — «Группа Бэйинмэй» — также перенёс свой главный офис в город Цзиньхуа. Затем последовало более 200 дней ожидания реструктуризации, пока в феврале этого года конкретный предварительный план не был одобрен всеми сторонами. (Подробнее см. «Контроль над Бэйинмэй может измениться: как решить проблему высоких залогов»)

18 марта Бэйинмэй вновь опубликовал объявление о реструктуризации, в котором говорится: «Контролирующий акционер компании ‘Бэйбэй Дамэй’ подписал с партнёром по управлению предприятием Цзиньхуа Чжэньхэ (ограничённое партнёрство) — ‘Договор о инвестициях в реструктуризацию’, планируя инвестировать 8,56 млрд юаней. В случае успешной дальнейшей реструктуризации фактическим контролёром компании станет Государственный комитет по активам города Цзиньхуа.»

Высокий порог входа, допускающий внедрение преимуществных ресурсов

Вернёмся к 5 февраля этого года, когда Бэйинмэй обнародовал «Объявление о публичном наборе и отборе инвесторов для реструктуризации ‘Бэйбэй Дамэй’», и рынок сосредоточил внимание на том, вызовет ли это гонку за инвестиции. В конце концов, речь идёт о контроле над «первой отечественной акцией по производству детского молочного питания», а также о том, что за последние годы показатели Бэйинмэй улучшились: за первые три квартала прошлого года чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, выросла на 48,07% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Однако согласно условиям этого соглашения, по состоянию на 4 число этого месяца, зарегистрировалась только одна компания — Цзиньхуа Чжэньхэ. В объявлении о отборе было указано, что если только один инвестор выразит желание участвовать и представит законное и действительное предложение по реструктуризации, он автоматически станет инвестором по реструктуризации.

《Договор о инвестициях в реструктуризацию Бэйбэй Дамэй》, источник: корпоративное объявление

За этим стоит, вероятно, слишком высокий порог набора. Согласно информации, требование к потенциальным инвесторам — отсутствие серьёзных правонарушений за последние три года, соответствие по финансовым возможностям; при подаче заявки необходимо внести единовременно 80 млн юаней гарантийных средств, а акции компании, приобретённые после реструктуризации, должны быть заблокированы на 36 месяцев; отрасль не ограничена, но предпочтение отдается тем, кто обладает возможностями отраслевого синергизма и ресурсной интеграции, а также может внедрить преимущества в основной бизнес. Кроме того, при создании консорциума необходимо назначить руководящую сторону и нести солидарную ответственность; цена за реструктуризацию должна быть полностью внесена в течение 45 дней после утверждения суда, рассрочка не допускается. Всё это говорит о том, насколько срочно «Бэйбэй Дамэй» хочет продать акции.

Недавно, в случае с компанией Фалантека (603966.SH), которая также была продана государственным активам, требование к покупателю — «фонд слияний и поглощений под руководством Вэйси (Вэйси — Вэйси)» — чётко обещать: «с момента завершения изменения прав на акции в течение 60 месяцев не продавать прямо или косвенно принадлежащие акции компании» и «в течение 36 месяцев не планировать вводить собственные активы в компанию».

Ранее также были опубликованы объявления о передаче контроля над компаниями, такими как ST Колида (603828.SH), Тяньчжун Шишан (603608.SH), Оу Лянь Дианз (300585.SZ), где соответствующие покупатели также давали обязательства не продавать акции, не заложить их и не вводить активы, хотя сроки блокировки немного отличались.

В отличие от этого, соглашение о реструктуризации Бэйинмэй лишь обещает не продавать акции и оставляет возможность внедрения «преимуществных ресурсов». В этом отношении консультант инвестиционной компании Ваньлэ Цзюаньсюо отметил: «Такая конструкция может иметь два объяснения: первое — местные государственные активы уже имеют планы по дальнейшему развитию Бэйинмэй, не исключая возможность дальнейшего привлечения инвестиций в связанные цепочки после спасения; второе — сохранение гибкости, чтобы оставить пространство для внедрения активов в компанию.»

Почему выбирают Бэйинмэй, используя инвестиции для привлечения?

По данным Цича Ча, компания Цзиньхуа Чжэньхэ была создана 2 мая 2026 года, общий капитал — 8,8 млрд юаней, исполнительный партнёр — «Зhejiang Jinhui Sunshine Asset Services Co., Ltd.», LP — «Jinhua Mingheng Enterprise Management Partnership (Limited Partnership)», доли — 2,29% и 97,71%.

Анализ показывает, что за ними стоят совместные предприятия, созданные при участии Государственного комитета по активам Цзиньхуа и Zhejiang Financial Development Group — Jinhua Financial Holding Investment Co., Ltd. (сокращённо «Jinhua JinKong»). Согласно их официальной странице, это — государственная финансовая компания первого типа, занимающаяся управлением фондами, инвестициями в акции, управлением активами, промышленными инвестициями, инвестициями в сферы услуг, а также политическим обеспечением.

Структура акционерного капитала Цзиньхуа Чжэньхэ, источник: Цича Ча

На сайте Государственного комитета по активам Цзиньхуа также указано, что к 2025 году Jinhua JinKong планирует реализовать 25 проектов с общим инвестиционным объёмом свыше 10 млрд юаней, из которых 13 — в цепочке новых энергетических автомобилей, уже реализовано 8 проектов, ещё 2 — в стадии реализации, общий объём инвестиций — 6,5 млрд юаней. В сфере инвестиций компания уже вложила в 10 публичных компаний, 6 из них подали заявки на IPO, которые уже приняты.

Эта модель «инвестировать для привлечения» может также отражать основной тренд в приобретении государственных активов на рынке. Согласно сообщению China Securities Journal в начале декабря прошлого года, местные власти переводят研发, производство и цепочку поставок публичных компаний в свои регионы, что помогает устранить отраслевые недостатки. Это обеспечивает стабильные заказы для предприятий по сырью, а также способствует концентрации логистики, контроля качества и упаковки.

Возьмём в качестве примера текущую сделку с Бэйинмэй: хотя Цзиньхуа находится далеко от основных источников молочного сырья внутри страны, благодаря поддержке портов Иу и наземных перевозок, она способна связать производственную систему и сбытовую сеть национального бренда.

Однако важно учитывать, что за первые три квартала 2016–2025 годов Бэйинмэй понесла чистые убытки более 2,071 млрд юаней. Несмотря на то, что за последние годы показатели немного улучшились, вопрос о стабильности её операционной деятельности всё ещё требует времени для проверки.

Кроме того, в рамках этого соглашения, помимо инвестиций в 8,56 млрд юаней, Цзиньхуа Чжэньхэ также согласилась дополнительно предоставить «Бэйбэй Дамэй» 30 млн юаней для помощи фактическому контролёру и его связанным сторонам в урегулировании гарантийных обязательств. Очевидно, эта мера призвана подготовить почву для последующего перехода.

Городские активы, вторая публичная компания

По данным iFind, к концу 2025 года в провинции Чжэцзян насчитывалось 731 публичная компания на А-акциях, из них 231 — в Ханчжоу, 124 — в Нинбо, 80 — в Шаосине, 72 — в Тайчжоу, 66 — в Цзясине, а в Цзиньхуа — всего 42, что занимает шестое место в провинции.

Из этих 42 компаний контрольные пакеты принадлежат лишь пяти — местным властям, комитету по активам, местным государственным предприятиям: Dongwang Times (600052.SH), Small Commodity City (600415.SH), Kang Enbei (600572.SH), Jianfeng Group (600668.SH), Huazhi Digital Media (300426.SZ). Анализ показывает, что только Jianfeng Group полностью контролируется ГК по активам Цзиньхуа.

Обзор контрольных пакетов 42 компаний Цзиньхуа, источник: Цаиюнь

Также по данным местных СМИ «Jincaiyun» за 2023 год, рынок капитала в «Цзиньхуа секторе» остаётся довольно «незрелым»: число публичных компаний — мало, всего 5,6% от всего региона; рыночная капитализация — низкая, общая рыночная стоимость A-акций — около 3000 млрд юаней, что составляет лишь 4% по провинции, занимая 7 место; всего 9 компаний с рыночной капитализацией свыше 10 млрд юаней, из которых только Small Commodity City — более 40 млрд. В том же году власти Цзиньхуа приняли «Мнение о реализации трёхлетней программы по развитию и укреплению публичных компаний (2023–2025)», в котором поставили цель к 2025 году увеличить число публичных компаний в городе до более 60, а компаний с рыночной капитализацией свыше 10 млрд юаней — до более 20, а общую рыночную стоимость — превысить 6000 млрд юаней. Однако эта цель до сих пор не достигнута.

Таким образом, приобретение компаний из других регионов становится одним из эффективных способов «заполнить пробелы» в числе публичных компаний. Для региона — покупка Бэйинмэй означает мгновенное получение зрелого потребительского бренда, опыта работы с национальной канализационной сетью и платформы для листинга на А-акциях, что гораздо быстрее, чем выращивание новой компании с нуля.

Об этом в августе прошлого года в статье «За кулисами волны слияний и поглощений государственных активов» писал «Городской финансовый журнал». В нём главный аналитик по внутренней стратегии исследовательского отдела China International Capital Corporation — Ли Цюсуо — объяснил: «Объекты приобретения в рамках государственных закупок часто находятся в стратегических новых отраслях или обладают высоким потенциалом роста. Хотя некоторые компании испытывают трудности или финансовое давление, у них есть хорошо организованные управленческие команды и операционные системы, и после прихода госактивов они могут пройти через трудности благодаря вливанию капитала и ресурсной интеграции.»