CITIC Securities | Slight Tightening of Central Bank's Short-term Liquidity Injection

Публикация｜Цзэн Юй, Цюй Юаньюань

Краткосрочное предоставление ликвидности со стороны ЦБ немного сжалось, что связано с сезонными факторами, резервированием политики и направленностью политики «обеспечения бесперебойного механизма передачи монетарной политики» на двух сессиях. Во-первых, март — это обычный сезон снижения краткосрочного предоставления ликвидности, в последние годы объем чистых операций заметно ниже, чем в начале и второй половине года, текущие умеренные меры по сжатию соответствуют историческим характеристикам; во-вторых, конец марта — это межсезонный момент, существует фактор влияния на ликвидность, предварительное сокращение операций позволяет вернуть излишнюю ликвидность, ранее предоставленную, и резервировать пространство для политики; в-третьих, в этом году содержание монетарной политики на двух сессиях заключается в «обеспечении бесперебойной передачи механизма», умеренное сокращение избыточной ликвидности и регулирование стоимости капитала стимулируют финансовые учреждения направлять средства в реальный сектор экономики или являются одним из аспектов управления ликвидностью ЦБ. В целом, при текущем режиме «умеренной мягкости» в денежной политике в будущем вряд ли произойдет системное сжатие, однако предоставление ликвидности станет более точным и осторожным, а центральная цена на средства — немного вверх, при этом центральная точка ценового диапазона будет иметь небольшой восходящий давление.

С 9 по 13 марта ЦБ провел операции обратного репо на сумму 176,5 млрд юаней, по истечении — 277,6 млрд юаней, чистое краткосрочное предоставление — минус 101,1 млрд юаней.

1. Краткосрочное предоставление ликвидности ЦБ немного сжалось

С 9 по 13 марта ЦБ провел операции обратного репо на сумму 176,5 млрд юаней, по истечении — 277,6 млрд юаней, чистое краткосрочное предоставление — минус 101,1 млрд юаней. Это сжатие обусловлено сезонными факторами, резервированием политики и направленностью на «обеспечение бесперебойной передачи механизма монетарной политики».

Первое — сезонные факторы способствуют замедлению предоставления ликвидности. В этом году праздник Весны наступил позднее, после праздника крупные суммы наличных средств возвращаются в банковскую систему, в сочетании с ограниченным дефицитом бюджета и стабильным темпом предложения ставок, рыночное соотношение спроса и предложения по ликвидности остается избыточным, необходимость дальнейшего увеличения ликвидности снижается. С точки зрения сезонных характеристик, март — это обычный сезон снижения краткосрочного предоставления ликвидности, в последние годы объем чистых операций заметно ниже, чем в начале и второй половине года, текущие умеренные меры по сжатию соответствуют историческим тенденциям.

Второе — резервирование межсезонного пространства политики. Конец марта — это межсезонный момент, существует фактор влияния на ликвидность. Предварительное сокращение операций позволяет вернуть излишнюю ликвидность, ранее предоставленную, и оставить пространство для регулировки в конце периода, реализовать межцикловую регулировку, избегая резких колебаний стоимости капитала. Кроме того, в феврале макроэкономические данные показывают в целом мягкую денежную политику, рост М2 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составляет 9,0%, что продолжает превышать рост социального финансирования, в макроэкономической картине предложение ликвидности превышает спрос, что снижает необходимость в сверхизбыточной ликвидности.

Третье — соответствие общему направлению двух сессий «обеспечения бесперебойной передачи механизма монетарной политики». В этом году содержание новых мер монетарной политики заключается в «обеспечении бесперебойной передачи механизма», по сравнению с общим объемом ликвидности больше внимания уделяется тому, как низкоценовые средства способствуют инвестициям и как «монетарная мягкость» превращается в рост реальной экономики. С этой точки зрения, важность масштаба предоставления ликвидности снижается, необходимо избегать застойных процессов на межбанковском рынке, стимулировать финансовые учреждения направлять средства в реальный сектор или управлять ликвидностью ЦБ. Поэтому операции по умеренному возврату избыточной ликвидности и регулированию стоимости капитала в предыдущий период соответствуют общему политическому курсу.

В целом, текущие меры по сжатию ликвидности ЦБ являются результатом совмещения сезонных факторов и политики. Текущий режим «умеренной мягкости» в денежной политике сохраняется, в будущем вряд ли произойдет системное сжатие, однако в рамках направления «обеспечения бесперебойной передачи механизма» предоставление ликвидности станет более точным и осторожным, ожидается, что цена на средства продолжит оставаться в среднем и низком диапазоне, с небольшим восходящим давлением на центральную точку ценового диапазона.

Риск волатильности на зарубежных рынках: длительная инфляция оказывает негативное влияние на рынки США и Европы, увеличиваются издержки предприятий, снижается спрос населения, цены на промышленные и потребительские товары растут. В ответ на проблему инфляции ФРС неоднократно откладывает снижение ставок, что объективно создает риск рецессии на зарубежных рынках. После прихода Трампа в власти в зарубежных странах усилились идеи антиглобализации, что создает определенное давление на развитие технологий и внешнюю торговлю в нашей стране.

Риск геополитических конфликтов: конфликт между Россией и Украиной остается с высокой неопределенностью. В связи с продолжающейся поддержкой Украины НАТО и жесткой позицией России ситуация в войне остается нестабильной. Влияние этого может привести к волатильности на глобальных финансовых рынках и даже к региональным системным рискам. Необходимо учитывать распространение рисков по всему миру и принимать меры по их предотвращению.

Риск ускорения широкой кредитной политики: с продолжением мер по стабилизации роста, процесс расширения кредитования ускоряется, государственный долг продолжает расти. В связи с развитием инфраструктурных проектов и инвестиций существует риск ускорения широкой кредитной политики, что повысит рыночный риск аппетит. Учитывая, что текущая ликвидность сложнее, чем в последние годы, расширение кредитования и ускорение перехода к более мягкой ликвидности могут привести к росту доходности облигаций и снижению их цен.

Название аналитического отчета: «Краткосрочное предоставление ликвидности ЦБ немного сжалось»

Дата публикации: 15 марта 2026 г.

Организация, выпустившая отчет: CITIC Securities Co., Ltd.

Аналитики отчета:

Цзэн Юй SAC №: S1440512070011

Цюй Юаньюань SAC №: S1440524070011

Много информации, точный анализ — только в приложении Sina Finance.