Fuli Wang's aggressive expansion ambitions mismatched with its own blood-making capacity? Plans to raise 1 billion through fixed increase, previous fundraising projects fall far short of expectations

Изготовлено: Институт исследований публичных компаний Sina Finance

Текст / студия 夏虫

Ключевые моменты: В условиях, когда компания сталкивается с «ростом доходов без роста прибыли», постоянным значительным ухудшением операционного денежного потока и высоким краткосрочным давлением по погашению долгов, является ли дальнейшее агрессивное расширение несоответствием ее внутренним возможностям по самофинансированию? Кажется, что высокий рост выручки компании — это «виртуальный» рост, структура финансово-экономическая хрупкая, а масштабные капитальные расходы могут усугубить операционные и финансовые риски. Важно отметить, что в этот раз компания планирует привлечь дополнительные средства через увеличение уставного капитала, однако предыдущий проект по выпуску конвертных облигаций и сбору средств на него шел медленно и дался далеко не так, как ожидалось. Возникает вопрос о целесообразности повторного финансирования и о способности компании поглотить новые мощности.

Недавно компания Fuliwang опубликовала годовой отчет за 2025 год, в котором отчетливо прослеживается характеристика «высокий рост доходов при низкой прибыли». Согласно данным, в 2025 году выручка составила 1,972 миллиарда юаней, что на 53,46% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, — 55,21 миллиона юаней, что на 1,26% больше.

Одновременно с публикацией годового отчета компания также представила план увеличения уставного капитала. В объявлении указано, что компания планирует привлечь не более 1,022 миллиарда юаней (включая текущий объем), а чистые средства, после вычета расходов на эмиссию, будут направлены на реализацию ключевых проектов по промышленной индустриализации высокоточных металлических компонентов и разработке ключевых металлических деталей для роботов с телесной интеграцией, а также на пополнение оборотных средств.

Особое внимание вызывает тот факт, что предыдущий проект по сбору средств через конвертные облигации — «Интеллектуальное производство металлических деталей для Наньтуня» — оказался значительно менее успешным, чем ожидалось, и все еще находится в стадии строительства. Вновь привлеченные 1 миллиард юаней вызывают вопросы: как компания собирается реализовать новые мощности? Почему, несмотря на незавершенность предыдущих проектов, компания снова идет на расширение за счет привлечения капитала?

Может ли агрессивное расширение мощностей быть поглощено? Кажется, что рост выручки — это «виртуальный» рост

Основной проект по привлечению 1 миллиарда юаней — индустриализация ключевых металлических деталей для высокоточного производства. Согласно раскрытым данным, планируемые инвестиции в этот проект составляют 743 миллиона юаней. Предполагается приобретение земли, строительство новых производственных баз и закупка высокоточного оборудования для расширения мощностей по производству металлических деталей методом MIM, повышения эффективности производства и укрепления позиций в области телесных роботов с телесной интеграцией. В рамках проекта планируется масштабное массовое производство компонентов для миниатюрных планетарных винтовых шестерен, суставных деталей для роботов, деталей для корпусов и соединительных элементов, что позволит компании активно использовать рыночные возможности в сфере телесных роботов. После завершения проекта компания сможет своевременно реагировать на потребности клиентов, создавать диверсифицированные линии роста, повышать прибыльность и устойчивость, а также достигать долгосрочных целей устойчивого развития.

Можно заметить, что компания делает акцент на перспективных направлениях, связанных с телесными роботами, однако какова доля этого бизнеса в общем объеме?

Реализация этого проекта осуществляется через полностью принадлежащую компанию «Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd.» (далее — «Сучжоу Fuliwang»), расположенную в городе Куньшань, район Цяньдэн, на южной стороне улицы Суннань, восточной стороне улицы Хуанпуцзян.

Стоит отметить, что в январе 2025 года компания опубликовала сообщение «Объявление о внешних инвестициях компании Fuliwang Precision Electromechanical (China) Co., Ltd.», в котором говорится о создании нового предприятия — «Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd.» — для инвестиций в проект по созданию «производственной базы по разработке и производству высокоточных металлических деталей». Общий объем инвестиций — 1 миллиард юаней. После запуска производства планируется выпуск 250 тысяч единиц демонстрационных держателей и оснований для Huawei в год, 5 миллионов единиц сапфировых экранов для мобильных телефонов, 800 миллионов единиц тонких проводов для сосудистых интервенций, 1,35 миллиона высокоточных деталей для беспилотных летательных аппаратов, 43 миллиона тормозных дисков из твердого металла, 16 миллионов медицинских инжекционных пластиковых изделий, 200 миллионов магнитов для 3C-продуктов и других компонентов. Основная продукция — компоненты для продукции категории 3C.

На самом деле, помимо указанных капитальных затрат, сумма инвестиций по данному проекту и плану увеличения капитала составляет примерно 2,5 миллиарда юаней.

Проект по интеллектуальному производству металлических деталей для Наньтуня планирует инвестировать около 1 миллиарда юаней, из которых 690 миллионов юаней — фактические привлеченные средства через выпуск конвертных облигаций «Fuli转债», а 120 миллионов — сверхплановые средства, привлеченные в ходе первичного публичного размещения. В сентябре 2025 года компания объявила о внешних инвестициях: дочерняя компания «Qiangxin Technology (Nantong) Co., Ltd.» (далее — «Qiangxin Tech») планирует инвестировать в проект по термической обработке высокотехнологичных металлических проволочных материалов, общий объем инвестиций — около 5 миллиардов юаней, из которых около 3 миллиардов — на основные средства (в том числе около 2 миллиардов — на оборудование, около 1 миллиарда — на землю и здания).

При таком масштабе инвестиций у компании практически заканчиваются собственные средства. По состоянию на конец 2025 года у компании на счету было всего 484 миллиона юаней наличных, а за тот же период краткосрочные обязательства превышали 500 миллионов юаней. В то же время долгосрочные займы составляли 526 миллионов юаней.

Важно отметить, что несмотря на высокий рост выручки в последние годы, прибыльность остается низкой. За последние годы выручка демонстрировала взрывной рост: в 2024 году — 29,6%, в 2025 году — 53,46%, однако уровень прибыли оставался низким: чистая рентабельность резко снизилась с 17,92% в 2022 году до 2,52% в 2025 году.

Еще более настораживает то, что рост выручки, кажется, не сопровождается ростом прибыли, а скорее — виртуальным «раздуванием». Денежные потоки компании значительно отстают от роста выручки и за последние годы демонстрируют устойчивое снижение. Согласно данным системы раннего предупреждения Eagle Eye, за последние три отчетных периода выручка компании увеличивалась на 6,99%, 29,6% и 53,46%, а чистый денежный поток от операционной деятельности — соответственно на -27,73%, -67,21% и -78,82%. Тенденции по изменению выручки и денежного потока расходятся.

Предыдущие проекты по сбору средств все еще в стадии реализации. Необходимо ли опасаться риска обесценения активов из-за медленного прогресса по проектам по выпуску конвертных облигаций?

На самом деле, предыдущие проекты по сбору средств через конвертные облигации оказались менее успешными, чем ожидалось.

В 2023 году компания выпустила конвертные облигации, основные проекты — производство металлических деталей для Наньтуня — планировалось завершить к декабрю 2024 года. Расчет доходов по проекту основывался на среднем ценовом уровне аналогичной продукции, с учетом рыночных условий и предполагаемых объемов продаж по годам. После завершения проекта предполагаемый годовой объем продаж составит 1,133 миллиарда юаней.

Однако по состоянию на конец 2024 года на счету было использовано 383 миллиона юаней из привлеченных средств, что составляет 55,44% от запланированного объема. В настоящее время проект все еще находится в стадии строительства и не достиг условий выхода на проектную мощность.

По итогам полугодовой отчетности за 2025 год, компания вложила 73,12% от привлеченных средств, а к концу 2025 года — 80,62%. Очевидно, что за полгода прогресс идет очень медленно. Возникает вопрос: почему задержка так велика? Не возникает ли риск обесценения активов из-за задержек в реализации?

Компания заявляет, что проект по производству металлических деталей для Наньтуня планируется завершить к июню 2026 года, после чего оборудование будет вводиться в эксплуатацию, а мощность компании — дополнительно увеличиваться.

Основной бизнес подвержен колебаниям отраслевого цикла? Производство демонстрирует колебания

С момента основания компания Fuliwang сосредоточена на разработке, производстве и продаже точных металлических деталей, преимущественно для отраслей 3C, автомобильной, электроинструментальной и других. Продукция делится по сферам применения: точные металлические детали для 3C, автомобильные детали, детали для электроинструментов, детали для других отраслей, а также материалы для металлорезки и сверхпрочные проволочные прутки. По технологическим особенностям — пружины, нестандартные пружины, витые пружины, штамповка, MIM-детали, токарные изделия, разъемы, приводы люков и сборочные узлы.

В 2025 году выручка составила 1,972 миллиарда юаней, из которых 1,37 миллиарда — доходы от 3C-деталей, что составляет около 70% всей выручки и является основой бизнеса.

Анализируя последние годы, можно заметить, что объем производства 3C-деталей очень колеблется: в 2022 году — 783 миллиона штук, в 2023 — 584 миллиона, в 2024 — 865 миллионов. Эти колебания, вероятно, связаны с состоянием рынка потребительской электроники. Согласно данным Canalys, в 2025 году глобальные поставки смартфонов выросли на 2% и достигли 1,246 миллиарда штук; поставки ПК — на 9,2%, до 279,5 миллиона; носимых устройств — на 8%, до 208 миллионов; TWS-наушников — на 7%, до 355 миллионов. В условиях роста рынка доходы компании от 3C-деталей выросли на 72,8% по сравнению с прошлым годом. Также компания отмечает, что спрос на точные детали для носимых устройств продолжает расти, а новые модели наушников, сотрудничество с крупными клиентами и полное производство обеспечивают объем поставок около 550 миллионов юаней за год.

А как будет развиваться отрасль потребительской электроники в 2026 году?

На базе положительных тенденций 2025 года — роста смартфонов, ПК, носимых устройств и TWS — большинство аналитиков ожидают, что в 2026 году структура рынка будет меняться: традиционные крупные устройства (смартфоны, ПК) столкнутся с ростом цен на память и снижением спроса, что приведет к значительному падению объемов; в то же время носимые устройства и TWS продолжат расти, открывая важные структурные возможности для некоторых поставщиков и компонентов.

По прогнозам Omdia, IDC и других аналитических агентств, после небольшого восстановления в 2025 году, в 2026 году глобальные поставки смартфонов и ПК значительно снизятся: смартфоны — до примерно 1,1–1,15 миллиарда штук, снижение на 7–13%; ПК — до около 245 миллионов, снижение на 12%.

По данным Canalys, в 2025 году поставки TWS-наушников выросли на 7%, а в 2026 году IDC прогнозирует их рост до 380 миллионов штук, что на 4,7% больше по сравнению с 2025 годом, однако темпы роста замедляются.

В целом, коэффициент производства к продажам — важнейший показатель, отражающий степень соответствия производства и сбыта. Значение ниже 100% означает, что объем производства превышает объем продаж, то есть часть продукции остается невостребованной и превращается в запасы. Обратим внимание, что у 3C-деталей Fuliwang в 2023 году коэффициент был выше 100%, а в 2024 и 2025 — около 94%.

Стоит также отметить, что проект по выпуску конвертных облигаций задерживается, и компания ранее связывала это с воздействием отраслевых циклов. В годовом отчете за 2024 год говорится, что в последние годы спрос в цепочке поставок и на конечных рынках испытывал циклические колебания: в 2023 году заказы по некоторым продуктам оказались ниже ожиданий. Однако с первой половины 2024 года ситуация заметно улучшилась, спрос стабилизировался, и компания стала более тщательно анализировать потребности в конкретных сегментах и деталях, что, по всей видимости, замедлило инвестиционные темпы. По состоянию на конец 2024 года, производственные корпуса проекта по интеллектуальному производству металлических деталей для Наньтуня уже построены и прошли приемку, ведутся отделочные работы, а закупка оборудования и монтаж еще предстоит. Также часть платежей по контрактам с поставщиками оборудования еще не произведена.