Hope Sea второй раз штурмует гонконгскую биржу, денежные потоки под давлением, дивиденды в размере 700 млн перед IPO направлены семье совета директоров

Что влияет на структуру управления перед крупными дивидендами до IPO?

(Источник изображения: Visual China)

Новости Blue Whale, 16 марта — 15 марта на сайте Гонконгской фондовой биржи было опубликовано, что Hope Sea Inc. (далее — «Hope Sea») подала заявку на первичное публичное размещение акций (IPO) с намерением выйти на основную торговую площадку Гонконга, а Guotai Junan International выступает в роли эксклюзивного спонсора этого IPO. Компания впервые подала заявку на размещение 16 июня 2025 года, а после истечения шести месяцев с момента подачи — повторно подала документы.

Hope Sea — это компания, базирующаяся в районе Чжуншань, Шэньчжэнь, в зоне сотрудничества между Шэньчжэном и Гонконгом, которая занимается предоставлением трансграничных цепочек поставок электронных компонентов. Основные виды деятельности включают импортные решения, экспортные решения и логистические и складские услуги. Ее услуги охватывают более 40 вертикальных отраслей, таких как IoT-коммуникации, полупроводники, решения для умных роботов и возобновляемой энергетики.

Согласно данным Frost & Sullivan, по GMV компания занимает четвертое место на рынке комплексных трансграничных решений для электронных товаров в Китае в 2024 году, с долей около 0,64%. Несмотря на то, что отрасль в целом очень фрагментирована и пять крупнейших участников занимают всего 5,21% рынка, компания сформировала определенное профессиональное преимущество в области высоко добавленной стоимости, такой как интегральные схемы.

Рост показателей зависит от внеоперационных доходов, что создает давление на денежные потоки

Данные из проспекта эмиссии и публичных финансовых отчетов показывают, что в период с 2023 по 2025 годы (далее — «отчетный период») показатели Hope Sea демонстрируют стабильный рост: выручка основной деятельности увеличилась с 221 миллиона юаней в 2023 году до 268 миллионов юаней в 2025 году, с совокупным среднегодовым ростом 10,6%. В 2023, 2024 и 2025 годах выручка составляла соответственно 221 млн, 235 млн и 268 млн юаней, а чистая прибыль — 84 млн, 86 млн и 108 млн юаней, с годовым ростом соответственно -3,89%, 2,30% и 26,71%.

Особое внимание заслуживает значительный рост чистой прибыли в 2025 году, который в основном обусловлен продажей инвестиционной недвижимости в Гонконге с чистым доходом 43,1 миллиона юаней, что составляет 39,77% от чистой прибыли за этот год. Исключая этот внеоперационный доход, чистая рентабельность основной деятельности составляет примерно 24,4%, что значительно ниже уровня 40,5% за отчетный период.

На данный момент рост чистой прибыли компании сильно зависит от внеоперационных доходов и операций с трансграничным финансированием. Если в будущем компания не сможет получить выгодные валютные курсы или подходящие торговые расчетные продукты, ее прибыльность может значительно снизиться. После исключения внеоперационных доходов прибыльность основной деятельности заметно снизится, поэтому необходимо дополнительно подтвердить устойчивость этой прибыли.

По структуре выручки, основные источники дохода — это доходы от решений в области цепочек поставок и чистая прибыль от операций с трансграничным финансированием. В 2023 году доходы от решений составляли 116 миллионов юаней, а к 2025 году — 157 миллионов юаней. Чистая прибыль от операций с трансграничным финансированием стабильно колебалась в диапазоне 104–112 миллионов юаней и составляла 41,4–47,6% от основной выручки, являясь важным источником прибыли компании. В рамках решений по цепочкам поставок особенно быстро растет бизнес по логистике и складам, с совокупным среднегодовым ростом 45,3% за три года, а в 2025 году доля этого сегмента достигла 49%. В этом сегменте доходы от международной логистики выросли с 0 в 2023 году до 35 миллионов юаней в 2025 году.

Что касается денежного потока, то за период с 2023 по 2025 годы чистый денежный поток от операционной деятельности резко снизился с 203 миллиона юаней до 19,6 миллиона юаней, что на 90,4% за три года. Основной причиной является структура расчетов по торговым сделкам, которая требует внесения депозита, превышающего сумму, которую можно снять, в качестве залога, что создает значительное давление на краткосрочные денежные потоки. По состоянию на 31 декабря 2025 года у компании было 687 миллионов юаней наличных и их эквивалентов.

Высокая концентрация акционерного капитала, крупные дивиденды перед IPO и их поток к совету директоров

Несмотря на стабильный рост и определенную конкурентоспособность на рынке, внутри компании наблюдается рост концентрации клиентов и поставщиков, что увеличивает риски нестабильности бизнеса.

За период с 2023 по 2025 годы доля выручки от пяти крупнейших клиентов составляла 28,8%, 28,5% и 32,9%. Доля закупок у пяти крупнейших поставщиков увеличилась с 32,8% до 41,0%, а доля закупок у крупнейшего поставщика — с 7,7% до 14,9%.

Кроме того, структура собственности компании очень концентрирована: семья Фэн Суцзюня, Ян Чункуй и их дочь Фэн Ян через семейные трасты контролируют 100% акций компании. Совет директоров также состоит из членов семьи, два исполнительных директора — Фэн Ян и ее супруг Чжан Чэнгуан, а Фэн Суцзюнь занимает должность независимого директора и председателя совета. Такая структура может привести к недостаточной системе сдержек и противовесов в управлении и рискам недостаточной эффективности корпоративного управления.

Важно отметить, что в 2023, 2024 и 2025 финансовых годах Hope Sea объявляла дивиденды в размере примерно 211 миллионов, 314 миллионов и 143 миллионов юаней соответственно, и полностью их выплачивала 1 августа 2024 года, 17 июня 2025 года и 30 июня 2025 года. Семья Фэн Суцзюня, контролирующая 100% акций Hope Sea, за три года получила дивиденды на сумму 668 миллионов юаней.

Кроме того, у компании наблюдается снижение текущего коэффициента и уменьшение чистых активов: коэффициент текущей ликвидности снизился с 1,1 в 2023 году до 1,0 в 2025 году, а чистые активы — с 955 миллионов юаней до 658 миллионов юаней, и до 724 миллионов юаней соответственно, что связано с крупными дивидендами перед выходом на биржу. За период с 2023 по 2025 годы компания выплатила всего 668 миллионов юаней дивидендов, которые полностью перешли в семейство Фэн.

Что касается использования привлеченных средств после IPO, согласно проспекту, они будут направлены на четыре основные направления: расширение масштабов и возможностей сервиса для дальнейшего совершенствования цепочек поставок; обновление единой IT-системы за счет аппаратных и программных обновлений и найма IT-специалистов для оптимизации системы EAS и повышения операционной эффективности; расширение международного присутствия за счет найма местных команд продаж и маркетинга, увеличения офисных и складских площадей в Сингапуре; а также пополнение оборотных средств и покрытие текущих расходов для обеспечения стабильной работы компании.