Цитикс Цзяньту: Конфликт между США и Ираном — почему золото не растет?

Источник: CITIC Construction Investment Securities Research

Текст|Цянь Вэй

После конфликта между Ираном и США цена на золото ослабла, что можно понять с четырех аспектов: (1) Исторический опыт показывает, что после возникновения геополитических конфликтов цена на золото в целом слаба, снижение даже является нормой, а рост чаще происходит до начала конфликта. (2) Хеджирование золота по отношению к американским акциям не так сильно, как предполагается; на самом деле, в последние годы цена на золото и американский рынок акций имеют высокую корреляцию, и при текущем падении рынка акций держание золота не обеспечивает защиты. (3) В краткосрочной перспективе рост индекса доллара и доходности по американским облигациям оказывает давление на цену золота. (4) В начале года цена на золото резко выросла, волатильность достигла исторического максимума, и краткосрочный настрой рынка по отношению к нему может быть осторожным.

Дальнейшие факторы, на которые стоит обратить внимание при изменении цены на золото: (1) Исходя из исторических максимумов падения цены после двух иранских войн, текущий потенциал снижения составляет около 5%. (2) Устойчивость американского рынка акций создаст основу для восстановления общего рыночного настроения, возможно, потребуется смягчение конфликта. (3) Волатильность продолжит возвращаться к нормальным уровням.

19 марта цена на золото упала более чем на 5%, опустившись ниже 4600 долларов за унцию. С момента начала конфликта между Ираном и США цена на золото продолжает снижаться.

Золото — один из самых ярких активов за последний год, широко рассматривается как надежное убежище и актив, приносящий прибыль в условиях глобальных изменений, однако с начала конфликта цена на золото снизилась более чем на 10%. Как понять недавнюю слабость золота?

(1) Исторический опыт показывает, что после возникновения геополитических конфликтов цена на золото в целом слаба, снижение — норма, рост чаще происходит до начала конфликта.

Против интуиции, геополитические конфликты не являются благоприятным катализатором для золота. Анализ крупных конфликтов, связанных с Ближним Востоком, показывает: за месяц до начала конфликта вероятность роста цены на золото выше, средний рост около 4%; однако в три месяца после конфликта динамика очень разнится, нет явных признаков роста, и вероятность снижения в течение месяца выше, чем роста.

Если рассматривать динамику за более длительный период, можно заметить схожие черты: до конфликта цена на золото в основном движется вверх, после — входит в фазу колебаний; в случаях более тесных конфликтов, таких как война в Ираке, военные операции за границей, две иранские войны, война между Россией и Украиной, вероятность снижения цены после конфликта выше, например, после двух иранских войн падение достигало 15%.

Причины этого могут быть две: во-первых, после начала войны общий риск-перенос рынка значительно снижается, возможны ликвидностные потрясения, и золото также продается; во-вторых, перед конфликтом цена на золото уже выросла, и после конфликта реализуются бычьи ожидания.

(2) Хеджирование золота по отношению к американским акциям не так сильно, как предполагается; на самом деле, в последние годы цена на золото и американский рынок акций имеют высокую корреляцию, и при текущем падении рынка акций держание золота не обеспечивает защиты.

Историческая корреляция между ценой на золото и индексом S&P 500 показывает, что в 2013–2015 годах они долгое время имели отрицательную корреляцию, однако за последние десять лет отрицательная корреляция практически исчезла, и в основном они движутся синхронно, особенно в 2025 году, когда корреляция достигла около 1. Это означает, что при возникновении серьезных рисков на рынке акций золото не выполняет функцию хеджирования. После начала конфликта между Ираном и США американский и глобальный рынки акций испытывают значительное давление, что также может объяснить, почему цена на золото не растет.

Логика этого, вероятно, связана с ликвидностью: при падении стоимости активов общая ликвидность сокращается, и продажа золота может рассматриваться как способ получения ликвидных средств.

(3) В краткосрочной перспективе рост индекса доллара и доходности по американским облигациям оказывает давление на цену золота (хотя это не обязательно главный фактор).

Несмотря на то, что традиционная логика, связанная с долларом и ставками, не полностью объясняет динамику золота за последние годы, в определенные краткосрочные периоды она оказывает влияние. В последнее время индекс доллара заметно вырос, доходность по американским облигациям приближается к максимумам, что в классической модели негативно влияет на золото.

(4) В начале года цена на золото резко выросла, волатильность достигла исторического максимума, и краткосрочный настрой рынка по отношению к нему может быть осторожным.

Золото — один из активов с наибольшими колебаниями за начало года, волатильность достигла исторического максимума, хотя затем снизилась, она все еще значительно выше уровня конца прошлого года, что свидетельствует о наличии разногласий на рынке относительно дальнейшего направления. В условиях конфликта общий риск-перенос снижен, и отношение к золоту может быть сдержанным.

(5) Перспективы: повторное вхождение в золото — три фактора для отслеживания

Поскольку долгосрочная логика золота остается актуальной, в среднесрочной перспективе рынок склонен к росту, при этом в краткосрочной — осторожность. Можно следить за тремя факторами:

Первое — исходя из исторических максимумов падения цены после двух иранских войн, текущий потенциал снижения около 5%.

Второе — устойчивость американского рынка акций, что создаст основу для восстановления общего настроения, возможно, потребуется смягчение конфликта.

Третье — продолжение восстановления волатильности до нормальных уровней.

Рост инфляции в США превысил ожидания, экономика США растет лучше прогнозов, что приводит к продолжению ужесточения монетарной политики ФРС, значительному укреплению доллара, росту доходности по облигациям, снижению рынка акций, кризису банкротств коммерческих банков и возникновению валютных и долговых кризисов в развивающихся странах. Предполагаемый спад экономики США вызывает кризис ликвидности на финансовых рынках, ФРС вынуждена перейти к мягкой политике. Энергетический кризис в Европе превысил ожидания, экономика еврозоны входит в глубокую рецессию, глобальные рынки нестабильны, внешний спрос сокращается, политика сталкивается с дилеммой. Усиление геополитических рисков, ухудшение отношений между Китаем и США, непредсказуемые факторы в сырье и транспортировке, углубление процессов антиглобализации, продолжающиеся разрушения цепочек поставок и обострение конкуренции за ресурсы — все это создает дополнительные риски.