НЬЮ-ЙОРК, 17 марта (Рейтер, Breakingviews) — Война ценовых предложений за управляющего активами Janus Henderson (JHG.N) только началась. Внезапный претендент Victory Capital (VCTR.O) сокращает разрыв между бумагами и реальностью, перерабатывая свою $9-миллиардную оферту, чтобы сделать её более конкурентоспособной по сравнению с согласованной продажей группе, возглавляемой хедж-фондовым менеджером Нельсоном Пельцем. Его фонд Trian Fund Management имеет достаточно возможностей для ответных действий.

На бумаге предложение Victory было сильнее с самого начала. Изначально оно делилось почти поровну между наличными и собственными акциями, предложение по $57 за акцию, основанное на безупречной рыночной цене конкурента, сопровождалось обещанием экономии затрат в $500 миллионов. В целом, оно превосходило предложение по $49 за акцию от Trian, General Catalyst и суверенного фонда Катара.

Рейтерский бюллетень Iran Briefing держит вас в курсе последних событий и аналитики по ситуации в Иране. Подписывайтесь здесь.

Janus, управляющий активами на сумму около $500 миллиардов, утверждает, что такие сокращения слишком глубокие и могут отпугнуть клиентов, которые должны согласиться на поглощение. Продажа акционерам должна иметь значение, потому что они получат долю в объединенной компании. Увеличивая свою денежную составляющую до $40 с $30, Victory снижает уровень доверия, необходимый для сделки. Инвесторы Janus, которые теперь получат 31% доли в расширенной компании, теряют почти $2 на акцию в виде синергий после налогообложения и капитализации, но переработанное предложение также смягчает удар от недавнего снижения цены акций Victory.

Возможно, структура сделки создает экзистенциальные риски. Но анализ, проведенный собственными банками совета директоров Janus, показывает, что предполагаемые сокращения затрат пропорциональны предыдущим сделкам Victory, которые практически не повлияли на показатели. Тем не менее, это гораздо более крупное объединение, и его масштаб усложняет процесс. Дополнительные наличные уменьшают неопределенность.

Команда Пельца может позволить себе заплатить больше. Консорциум выделяет около $2,3 миллиарда в виде обязательных акций, привлекает $3,9 миллиарда в виде долга и $1 миллиард в виде привилегированных инвестиций от страховой компании Massachusetts Mutual Life Insurance. Для простоты предположим, что заемные средства и привилегированные компоненты равны, а процентные ставки превышают 7%, что является типичной доходностью для сегодняшнего долга по выкупу.

Если доход Janus Henderson продолжит расти на 7% в год, а свободный денежный поток будет использован для погашения долга, то согласованная сделка выглядит перспективной. Если Пельц и его партнеры выйдут через пять лет по той же оценке, они смогут утроить свои инвестиции с доходностью почти 29%, по расчетам Breakingviews. Возможности для маневра очевидны.

Следите за Джонатаном Гилфордом в X и LinkedIn.

Контекстные новости

• Управляющий активами Victory Capital 17 марта заявил, что скорректировал свою неофициальную оферту за конкурента Janus Henderson, чтобы повысить цену и включить больше наличных.
• Его предыдущая ставка составляла $30 наличными и 0,35 акций его компании за каждую акцию цели, новая — $40 наличными и 0,25 его акций. По сравнению с текущей ценой Janus Henderson, новая оферта увеличивает премию, но исходя из рыночной цены Victory, общая стоимость снизилась до $56,84 за акцию с ранее $57,04.
• Janus Henderson отклонил предложение Victory 11 марта. Управляющий активами согласился 22 декабря на поглощение Trian Fund Management и General Catalyst.

Для получения дополнительных аналитических материалов нажмите здесь, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редакция: Джеффри Гольдфарб; Продакшн: Майя Нандхини

• Предлагаемые темы:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — ведущий источник аналитики в области финансов, формирующий повестку дня. В качестве бренда Reuters для финансовых комментариев мы разбираем крупные бизнес- и экономические новости по всему миру ежедневно. Глобальная команда из около 30 корреспондентов в Нью-Йорке, Лондоне, Гонконге и других крупных городах предоставляет экспертный анализ в реальном времени.

Подпишитесь на бесплатный пробный период полного сервиса на сайте и следите за нами в X @Breakingviews и на www.breakingviews.com. Все мнения принадлежат авторам.