Внутренние конфликты Aave обостряются, Morpho тихо удвоился: кто займет трон кредитования?

Автор: Динг Танг, Odaily Planet Daily

Мемкоины умерли — это почти единогласное признание криптосообщества за последний год, которое многие не хотят признавать, но вынуждены принимать. Даже ранее ведущие активы, в условиях продолжительного спада рынка, оказались в длительном боковом движении или медленном падении, без заметных успехов.

Однако, несмотря на общий спад, токен MORPHO с начала февраля отскочил с минимума в 0,96 доллара до диапазона 1,8–1,9 доллара, превысив вдвое. На дневном графике эта волна отскока уже сформировала практически дугообразное дно, что может служить сигналом о развороте. Является ли это краткосрочным импульсом рынка или началом тренда, вызванным фундаментальными и структурными факторами?

Когда старые империи начинают истощать себя

Morpha — это протокол кредитования, запущенный в 2021 году. Изначально он был похож на Aave, Compound и другие протоколы заимствования, но в 2023 году Morpha представила Morpho Blue (текущая основная версия), полностью трансформировавшись в независимый, безразрешительный базовый слой кредитования, уверенно удерживая лидирующие позиции в экосистеме Ethereum.

Тем не менее, в секторе заимствования Aave остается крупнейшим и самым узнаваемым брендом — это факт, который невозможно игнорировать. Но недавно, из-за инициативы основателя Stani по созданию фондового фонда “Aave Will Win” на сумму 51 миллион долларов, Aave вновь оказался в центре серьезных управленческих споров.

Эти средства планировалось использовать для поддержки новых продуктов, а предложение предусматривало, что вся будущая прибыль от бренда будет на 100% возвращена в казну DAO — казалось бы, это идеальный сценарий передачи контроля со стороны проекта сообществу, но неожиданно вызвало внутренние конфликты.

Причина — в том, что Marc Zeller, основатель DAO и представитель ACI, 25 февраля обнародовал “отчет аудита”, в котором критиковал низкую эффективность использования средств Labs, за последние годы из DAO было выведено около 86 миллионов долларов, при этом прозрачность этого процесса оставалась под вопросом. В то же время, главный разработчик DAO BGD Labs объявил о выходе из проекта в апреле 2026 года из-за управленческих разногласий. Высокие голосовые права основателей ранее доминировали в принятии решений, что усугубляло конфликты внутри DAO — борьбу за власть и распределение средств. Уже в декабре прошлого года внутри сообщества Aave возникли трещины, подробнее — в статье «Босс №2 распродал активы, погрузившись в конфронтацию, можно ли еще покупать AAVE?».

Сейчас, когда из-за управленческих разногласий Aave замедлил развитие, внимание все больше привлекает более простая и “чистая” модель управления Morpho. Aave — это первая генерация протоколов заимствования с управлением DAO и глобальными настройками параметров, где все риски (например, LTV, пороги ликвидации) определяются голосованием сообщества. Такой подход обеспечивает стабильность, но легко приводит к управленческим узким местам — любые изменения требуют широкого консенсуса, и даже небольшие разногласия могут задержать принятие решений, особенно в периоды конфликтов.

В отличие от этого, Morpho использует модульную, рыночную модель второго поколения: протокол полностью безразрешителен, любой может создать изолированный рынок. Риск-параметры каждого рынка (например, LTV, ставка, стимулы ликвидации) устанавливаются независимыми специалистами — кураторами, а не через глобальное голосование DAO. Это означает, что риски локализованы внутри каждого рынка, ответственность распределена между конкретными кураторами, а скорость принятия решений значительно возрастает — не нужно ждать общего согласия, параметры могут быстро адаптироваться к рыночной ситуации. Такой дизайн значительно снижает управленческие трения и задержки.

Когда старые империи начинают внутренние распри, это может стать шансом для новых сил обойти их по дуге.

Проверка данных: заслуживает ли эта возможность внимания?

Рассмотрим фундаментальные показатели Morpho, чтобы понять, способен ли он конкурировать с Aave за титул лидера заимствований. Согласно данным Tokenterminal, в третьем и четвертом квартале 2025 года TVL протокола стабильно превышает 9,5 млрд долларов, что примерно на 80% больше по сравнению с первой половиной года;

Объем активных займов в протоколе в эти два квартала также превышает 3,5 млрд долларов, что на 80% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Что касается одного из ключевых показателей DeFi — доходов протокола, то, за исключением слабого второго квартала, остальные кварталы стабильно показывают около 50 миллионов долларов.

Рост пользователей более очевиден: количество активных адресов за квартал выросло с примерно 30 тысяч в первом квартале до уровня 400 тысяч, что свидетельствует о мощной органической динамике роста.

Хотя текущие показатели TVL и активных займов Morpho еще не достигли Aave, рост числа пользователей делает его одним из самых быстрорастущих “темных лошадок” в секторе. Особенно в условиях общего давления и кризиса в DeFi в 2025 году, такие показатели демонстрируют способность протокола показывать высокие темпы роста в условиях рынка. В условиях медвежьего рынка протокол, привлекающий средства и пользователей, зачастую обладает большим потенциалом для взрывного роста в следующем цикле.

Институциональные факторы: когда крупный капитал начинает делать ставку

Хорошие фундаментальные показатели — это лишь подтверждение того, что протокол крепкий, но настоящим драйвером роста рыночной капитализации станут входы традиционных финансовых гигантов.

13 февраля крупный американский инвестиционный холдинг Apollo Global Management подписал важное соглашение с Morpho и некоммерческой организацией Morpho Association — планируется в течение 48 месяцев постепенно приобрести до 90 миллионов MORPHO, что составляет около 9% от общего предложения токенов. По текущей цене в 1,8 доллара это примерно 160 миллионов долларов.

Если смотреть только с точки зрения торгов, это создаст постоянный спрос на MORPHO. Но если знать о деятельности Apollo, то это скорее стратегическая экспансия в DeFi.

У Apollo управляет активами почти на 940 миллиардов долларов, и его бизнес в области частных кредитов славится высокой доходностью, а блокчейн-экосистема предоставляет возможности для использования рычагов и мгновенной глобальной ликвидности. С 2024 года компания начала экспериментировать с криптовалютами, делая ставку на RWA (реальные активы), сотрудничая с Securitize и токенизируя свои разнообразные кредитные стратегии в проект ACRED, объем которого уже достиг 130 миллионов долларов.

Однако, основная проблема RWA — не выпуск токенов, а ликвидность. Можно токенизировать активы, но без эффективных рынков заимствования и рычагов их доходность остается невысокой. Исходя из стратегии Apollo, можно предположить, что он намерен использовать кредитный рынок Morpho для увеличения доходности своих кредитных продуктов. Модульная структура Morpho, с изолированными рынками, независимыми рисковыми параметрами и возможностью настройки рычагов, делает его особенно привлекательным для институциональных инвесторов — это гораздо эффективнее, чем управление параметрами через единое DAO.

Это предположение подкрепляется фактами: несмотря на высокую безразличность к разрешениям, ключевые параметры все равно требуют расширения через DAO. Если Apollo приобретет значительный объем MORPHO, он получит соответствующие права голосования и сможет продвигать параметры, благоприятные для RWA. В случае реализации этого сценария, модульная архитектура Morpho может привлечь больше институциональных инвестиций, стать важной инфраструктурой для масштабирования институциональных кредитных продуктов, а это, в свою очередь, усилит его конкурентные позиции и сократит разрыв с Aave — особенно в условиях внутреннего кризиса управления у последнего.

Заключение

Кризис управления у Aave в краткосрочной перспективе может продолжить тормозить рост его рыночной капитализации и ликвидности, тогда как Morpho, благодаря преимуществам своей продуктовой структуры и институциональному интересу, уже тихо меняет правила игры в секторе заимствований. Однако, сможет ли Morpho действительно вытеснить Aave с тронного места, покажет только продолжение роста TVL и активных пользователей, а также активность традиционных финансовых игроков. Но уже сейчас можно сказать, что началась новая эра “второго поколения” заимствований и перераспределения власти.

Риск-менеджмент: в марте MORPHO ожидает крупное разблокирование токенов, принадлежащих DAO, Morpho Association и ключевым участникам. В краткосрочной перспективе возможны колебания ликвидности — за этим стоит следить.