Convertible bond issuance accelerates, with year-to-date planned issuances up 120% year-over-year

21世纪经济报道记者叶麦穗

В 2026 году выпуск конвертируемых облигаций заметно ускорился. Согласно данным Tonghuashun, по состоянию на 18 марта, за текущий год было добавлено 22 новых планов выпуска конвертируемых облигаций, что на 120,00% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а объем новых планов составил 317,94 млрд юаней, что на 220,08% больше по сравнению с прошлым годом.

Отраслевые эксперты считают, что восстановление рыночной ситуации в сочетании с благоприятной политической обстановкой является основной причиной масштабного расширения рынка конвертируемых облигаций. Однако интересным явлением является то, что именно из-за улучшения ситуации конвертируемые облигации часто срабатывают на красной линии по переводу в акции и преждевременно снимаются с торгов, особенно это касается банковских конвертируемых облигаций, что привело к значительному сокращению их общего объема.

Игра, в которой с одной стороны «заливают ликвидность», а с другой — «освобождают воду», разыгрывается на рынке конвертируемых облигаций. Отраслевые эксперты считают, что после ослабления политики рынок пополнения ликвидностью задержится на 6–7 месяцев, и только во второй половине года можно ожидать явного улучшения масштаба рынка конвертируемых облигаций.

Расслабление правил рефинансирования и рост планов выпуска конвертируемых облигаций

17 марта компания Shentong Express объявила о намерении привлечь средства путем выпуска конвертируемых корпоративных облигаций на сумму не более 3 млрд юаней (включая все выпуски). После вычета расходов на выпуск все привлеченные средства будут направлены на модернизацию оборудования для интеллектуальной логистики и повышение эффективности транспортной сети.

Объем привлеченных средств Shentong Express в настоящее время занимает третье место по стране, лидирует Zhongke Shuguang. 10 февраля Zhongke Shuguang сообщил о планах выпуска конвертируемых облигаций на сумму до 80 млрд юаней со сроком 6 лет, все средства пойдут на три ключевых проекта: системы передовых вычислительных кластеров, интегрированные системы обучения и внедрения искусственного интеллекта, а также отечественные системы хранения данных.

На втором месте по объему привлеченных средств — Zhongchuang Zhilin. Вечером 15 января Zhongchuang Zhilin заявил о намерении выпустить конвертируемые облигации на сумму до 4,35 млрд юаней, средства планируется инвестировать в создание высокотехнологичного производства автокомпонентов для новых энергетических автомобилей, автоматизацию производства гидравлических компонентов, развитие центра исследований и разработок в области умного производства и создание базы для производства мобильных роботов, а также дополнительно привлечь оборотные средства.

Данные Tonghuashun показывают, что по состоянию на 18 марта за текущий год было добавлено 22 новых плана выпуска конвертируемых облигаций, что на 120,00% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а объем новых планов составил 317,94 млрд юаней, что на 220,08% больше.

Рынок считает, что нынешнее оживление рынка конвертируемых облигаций связано в основном с реализацией новых правил по рефинансированию.

9 февраля этого года Шанхайская и Шэньчжэньская фондовые биржи объявили о мерах по оптимизации системы рефинансирования, направленных на улучшение регулирования корпоративного управления и раскрытия информации, а также на повышение эффективности одобрения заявок на рефинансирование для качественных компаний, пользующихся рыночным признанием.

Кроме того, для более точной поддержки инновационных технологических предприятий в сфере рефинансирования биржи пересмотрели правила «легких активов и высоких затрат на R&D», уточнив критерии признания компаний на основной доске. Компании, у которых есть случаи снижения стоимости акций ниже номинала, могут привлекать финансирование через размещение дополнительных акций или выпуск конвертируемых облигаций, при этом привлеченные средства должны быть направлены на основную деятельность. Одним из первых, кто воспользовался новыми правилами, стала Zhongke Shuguang.

Это, безусловно, стало «пробным шаром» для рынка конвертируемых облигаций, вновь открыв канал рефинансирования для компаний с падением стоимости акций, ранее практически заблокированный. Еще в ноябре 2023 года биржи заявили, что будут строго ограничивать рефинансирование компаний с падением стоимости акций и нарушением чистой стоимости активов, а также контролировать сроки рефинансирования у убыточных компаний. После этого количество новых планов выпуска конвертируемых облигаций резко сократилось. По данным, в 2024 году объем новых выпусков конвертируемых облигаций составит менее 400 млрд юаней, что почти на 1000 млрд меньше по сравнению с 2023 годом. В 2025 году предложение останется на низком уровне — около 650 млрд юаней за весь год.

Вторая половина года может принести «выравнивание» рынка конвертируемых облигаций

Заместитель директора отдела исследований и развития компании Orient Jincheng, Чжан Тяньтянь, в интервью отметил: «С одной стороны, быстрое развитие технологической индустрии стимулирует желание компаний привлекать финансирование; с другой — 9 февраля были реализованы новые правила по рефинансированию, которые точно поддерживают инновационные технологические компании, особенно в части ослабления ограничений по прибыли и «падению» стоимости акций, что дополнительно усиливает их желание рефинансироваться». По состоянию на 18 марта доля компаний, планирующих выпуск новых конвертируемых облигаций, относящихся к сегменту «специализированных, инновационных и высокотехнологичных предприятий», составляет 31,82%, что на 11,82 процентных пункта выше по сравнению с прошлым годом. Ожидается, что при поддержке промышленной политики и политики по рефинансированию в будущем крупные технологические компании станут важной силой расширения рынка конвертируемых облигаций.

Директор по исследованиям в области богатства платформы Pipa, Лю Йохуа, также высказался в похожем ключе. Он считает, что рост числа планов выпуска конвертируемых облигаций в последнее время обусловлен совокупностью нескольких факторов. Во-первых, регулирование улучшило правила финансирования, расширив возможности для компаний привлекать средства. Во-вторых, ускорение процесса одобрения и повышение эффективности сделало процедуру более удобной для технологических компаний, что стимулировало их к активной подаче заявок. В-третьих, восстановление рынка акций повысило оценки акций и укрепило желание компаний привлекать низкозатратное финансирование через конвертируемые облигации. Кроме того, сокращение предложения ранее создало «недостаток активов», и рост числа планов — это возвращение к норме, соответствие спросу рынка. Третьим фактором является политика, стимулирующая инвестиции в инновационные технологии, что совпадает с реальными потребностями компаний в пополнении оборотных средств, увеличении R&D и расширении производства. Некоторые лидеры отрасли первыми предложили крупные планы выпуска, что сыграло положительный демонстрационный эффект.

Ускорение выпуска конвертируемых облигаций также стимулирует участие компаний. Согласно последним расчетам Huachuang Securities, среднее время от утверждения плана на совете директоров до одобрения на общем собрании увеличилось с менее 100 дней в 2023 году до примерно 280–290 дней в 2024 и 2025 годах, а в 2026 году снова сократилось примерно до 175 дней. Время, затрачиваемое на остальные этапы, также уменьшилось с конца 2025 года.

Процесс выпуска новой конвертируемой облигации включает: план совета директоров, одобрение на общем собрании, прием биржей, утверждение комитетом по листингу, регистрацию и выпуск на рынок.

Однако важно отметить, что, несмотря на ускорение выпуска, из-за улучшения ситуации на фондовом рынке за последние два года многие конвертируемые облигации срабатывают на красной линии по принудительному выкупу, особенно это касается банковских облигаций, которые постепенно снимаются с торгов, и в краткосрочной перспективе рынок остается в состоянии «одновременно заливают ликвидность и выпускают воду».

Чжан Тяньтянь считает, что, несмотря на позитивные изменения в новых предложениях, полностью компенсировать масштабный отток банковских конвертируемых облигаций сложно. Во-первых, рост числа планов не означает быстрого увеличения предложения: хотя ситуация с планами улучшилась, эффективность их реализации зависит от темпов рассмотрения регулятором. По состоянию на 18 марта в этом году было выпущено 11 конвертируемых облигаций, что на 83,33% больше по сравнению с прошлым годом, а объем — 9,016 млрд юаней, что на 57,35% больше. Во-вторых, средний размер одной банковской конвертируемой облигации превышает 100 млрд юаней, тогда как с 2025 года средний размер новых планов составляет около 16 млрд юаней. По нашим расчетам, в 2025 году объем выхода с рынка банковских конвертируемых облигаций достигнет триллиона юаней, а в 2026 году, учитывая погашения и высокие ожидания принудительного выкупа, он останется выше 300 млрд юаней. Одних только выпусков корпоративных конвертируемых облигаций для нефинансовых компаний недостаточно, чтобы компенсировать отток банковских облигаций. Также под давлением необходимости пополнения капитала в 2026 году банки, скорее всего, предпочтут привлекать капитал через целевые размещения, что будет оказывать значительное влияние на рынок конвертируемых облигаций.

Генеральный директор компании Youli Investment, Хэ Цзинлун, отметил, что, несмотря на рост планов, в краткосрочной перспективе трудно полностью компенсировать сокращение рынка из-за выхода с рынка банковских конвертируемых облигаций, и баланс спроса и предложения останется напряженным. По состоянию на середину марта 2026 года объем рынка конвертируемых облигаций составил 5308,87 млрд юаней, что на 220 млрд меньше по сравнению с началом года, в основном из-за массового выхода банковских облигаций. В долгосрочной перспективе рынок конвертируемых облигаций, вероятно, постепенно восстановится, но при этом произойдут изменения в структуре рынка, например, смещение в сторону новых экономических сегментов, что предоставит инвесторам более разнообразные варианты. Сильный спрос со стороны инвесторов, особенно в условиях низких процентных ставок, остается высоким, и спрос на «фиксированный доход +» продолжает расти. Поэтому в ближайшее время рынок конвертируемых облигаций сохранит оценочную поддержку и хорошую ликвидность.