Государственные активы Анхой выходят за пределы провинции: Wanwei планирует вложить 7,1 миллиарда юаней в приобретение Shanshan, лидера в области PVA и крупного производителя поляризационных фильмов, что вызывает опасения о монополии.

Источник статьи: Временной обзор Автор: Гуань Юэ, Хань Сюнь

Источник изображения: Тугун

19 марта вечером компания Ведущая в PVA — Ваньвэй Гаоxin (600063.SH) опубликовала годовой отчет за 2025 год. За отчетный период компания получила выручку в 8,012 миллиарда юаней, что на 0,22% меньше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 434 миллиона юаней, что на 17,39% больше.

В годовом отчете Ваньвэй Гаоxin раскрыла один из деталей: структура акционерного капитала контролирующего акционера — 安徽皖维集团有限责任公司 (далее «Группа Ваньвэй») — изменится в пользу 安徽海螺集团有限责任公司 (далее «Группа Хайлэ»).

Группа Ваньвэй планирует провести реструктуризацию и приобрести компанию Шаньшань (600884.SH). После завершения сделки она станет контролирующим акционером Шаньшань, а Группа Хайлэ также станет косвенным контролирующим акционером Шаньшань, а 安徽国资委 — конечным фактическим контролером.

Источник изображения: Объявление Шаньшань

Между химической промышленностью и новыми материалами идет тихая реализация масштабной реструктуризации капитала. Если все запланированные сделки будут выполнены, Группа Хайлэ сможет одновременно контролировать две компании — Ваньвэй Гаоxin и Шаньшань, а также пять уже контролируемых компаний: Хайлэ Цемент (600585.SH), Хайлэ Новые материалы (000619.SZ), Хайлэ Предпринимательство (00586.HK), Хайлэ Экология (00587.HK), Хайлэ Материалы Технологии (02560.HK). Таким образом, число компаний, входящих в «Хайлэ-систему», достигнет семи.

Однако, у Группы Хайлэ есть и значительные препятствия: баланс интересов сторон, регуляторные одобрения, риск монополии — все это важные факторы, которые необходимо учитывать.

Для получения дополнительных деталей о предстоящей реструктуризации 20 марта корреспондент Временного обзора связался по телефону с представителями Шаньшань, Ваньвэй Гаоxin, Группы Ваньвэй и Группы Хайлэ, а также отправил им вопросы для интервью.

Ответ Шаньшань: «В настоящее время компания находится на стадии голосования кредиторов по вопросу контроля, поэтому компания не может дать комментарии. Мы будем поддерживать связь с управляющими реструктуризацией и своевременно раскрывать информацию в соответствии с требованиями законодательства». На момент публикации остальные стороны не ответили.

安徽省госимущество намерено «захватить» частное предприятие Нинбо

Ключевая линия этой масштабной сделки — стратегическое слияние между регионами.

9 февраля 2026 года Шаньшань объявила, что ее контролирующий акционер — Группа Шаньшань (Шаньшань Групп) и ее полностью принадлежащая компания Нинбо Понгзэ Трейд (Понгзэ Трейд), а также управляющая компания Шаньшань (назначенная судом Нинбо) и инвестор по реструктуризации — Группа Ваньвэй и Нинбо Финансовое Управление Активами (местный AMC) — подписали «Договор о реструктуризационной инвестиции». В случае успешного завершения реструктуризации контроль над компанией перейдет к Группе Ваньвэй, а фактическим контролером станет 安徽省国资委.

Согласно договору, Группа Ваньвэй как основной инвестор вложит до 7,156 миллиарда юаней в приобретение Шаньшань, реализуя контроль над 21,88% голосов через комбинацию «прямого приобретения + долгосрочного согласованного поведения»: примерно за 4,987 миллиарда юаней приобретет 13,50% акций по цене около 16,42 юаней за акцию; а также, подписав «Соглашение о согласованных действиях» с трастом по банкротству, в течение 36 месяцев получит контроль над оставшимися 8,38% голосов. Группа Ваньвэй обещает зафиксировать приобретенные акции на 36 месяцев и предложить кандидатуру для совета директоров, чтобы полностью управлять последующей деятельностью.

Однако, сама Группа Ваньвэй также переживает изменения в контроле.

29 января 2026 года Ваньвэй Гаоxin объявила, что Группа Хайлэ планирует увеличить капитал на 4,998 миллиарда юаней за счет денежных средств, чтобы получить 60% акций Ваньвэй. 安徽省投资集团控股有限公司 и 安徽省国有资本运营控股集团有限公司 получат по 20% акций безвозмездно через передачу. После завершения сделки Группа Хайлэ станет контролирующим акционером Ваньвэй, однако фактическим контролером останется 安徽省国资委.

Если все эти сделки будут реализованы, контроль над Ваньвэй Гаоxin и косвенно над Шаньшань перейдет к Группе Хайлэ, образуя вертикальную интеграцию «安徽省国资委 → Группа Хайлэ → Группа Ваньвэй → Ваньвэй Гаоxin + Шаньшань», а 安徽省国资委 станет фактическим контролером частного предприятия Нинбо.

20 марта в интервью основатель «Мастера слияний» Лу Хун отметил, что особенности госкомпаний — ориентация на промышленность, долгий цикл, строгие нормативы, длинная цепочка решений — могут конфликтовать с рисками AMC, краткосрочной ликвидацией и приоритетом финансовых показателей. Частные компании, характеризующиеся рыночной ориентацией, быстрыми решениями и гибкими системами мотивации, сталкиваются с более строгими регуляциями, контролем и системой ответственности. «Культура регулирования в госкомпаниях и культура гибкости в частных — это большие вызовы, особенно в системе мотивации, оценке и терпимости к рискам».

Обоснование ценового монополизма за спиной индустриальной кооперации

За масштабной сделкой стоит точное позиционирование в отрасли.

Ваньвэй Гаоxin и Шаньшань образуют цепочку в оптической промышленности, что позволяет реализовать глубокую координацию по поставкам сырья, разработке технологий и распределению мощностей. Основные направления деятельности Шаньшань идеально вписываются в индустриальный ландшафт «чип-экран-авто».

По данным Tianyancha, Шаньшань основана в декабре 1992 года в Нинбо, Zhejiang, и в январе 1996 года вышла на основную доску Шанхайской биржи, специализируясь на материалах для литий-ионных аккумуляторов и поляризационных фильтрах.

Источник изображения: Tianyancha

Основные продукты Шаньшань — искусственный графит, природный графит, кремний-основные аноды — применяются в электромобилях, потребительской электронике и энергетике, и могут связаться с местными компаниями 安徽国轩高科 (002074.SZ), NIO и др.

Еще важнее, что одна из главных бизнес-линий — поляризационные фильтры, которые являются ключевым оптическим материалом дисплеев. Они управляют поляризацией света, превращая естественный свет в линейно или кругово поляризованный, что повышает четкость изображения на экране. Эти фильтры широко применяются в телевизорах, мониторах, ноутбуках.

Полиакриловая (PVA) оптическая пленка — основной материал для производства поляризационных фильтров, составляет около 15% стоимости производства, а свойства PVA напрямую влияют на эффективность поляризации и срок службы.

Группа Ваньвэй основана в 1969 году, является важным предприятием по производству химической, текстильной и новых материалов в Аньхой, а также лидером в национальной индустрии PVA. Ее бизнес глубоко интегрирован в цепочку: VAC — PVA — PVA-волокно.

Дочерняя компания Ваньвэй Гаоxin — публичная компания на А-классной бирже, реализует пять основных цепочек: «PVA — PVA-оптическая пленка — поляризационный фильтр», «PVA — PVB смола — PVB пленка — безопасное стекло», «PVA/VAC — VAE эмульсия — диспергируемая порошковая смола», «PVA — высокопрочные и высокомодульные PVA-волокна — экологичные строительные материалы», «сахарный сироп — биомасса — VAC-PVA — биоразлагаемая водорастворимая пленка — био-материалы». Среди них «PVA — PVA-оптическая пленка — поляризационный фильтр» напрямую связана с бизнесом Шаньшань.

Группа Ваньвэй — лидер в отечественной индустрии PVA-оптических пленок, а приобретение Шаньшань через покупку бизнеса LG Chemical по поляризационным фильтрам сделало ее глобальным гигантом. После объединения, Шаньшань сможет самостоятельно обеспечивать внутреннее производство PVA-оптических пленок, создавая отечественную цепочку «PVA-оптическая пленка — поляризационный фильтр». В свою очередь, Группа Ваньвэй, как поставщик сырья, нуждается в стабильных и высококлассных экспортных рынках для своих мощностей по производству PVA, и Шаньшань может сыграть эту роль.

Однако возникает вопрос: если Группа Ваньвэй контролирует Шаньшань, изменится ли ценовая политика на материалы верхнего уровня в оптической цепочке?

«После реструктуризации контроль за ценами может сместиться в сторону объединяющей стороны», — говорит Лу Хун. — «Ваньвэй занимает значительную долю рынка PVA в Китае, обладает доминирующей позицией и собственным производством, что позволяет ей приоритетно поставлять сырье, иметь преимущества по стоимости и определять цены; у Шаньшань высокая доля на мировом рынке поляризационных фильтров, и жесткий спрос на PVA. После объединения, внешние поставщики PVA могут потерять часть рыночной власти, а внутренние цены на поляризационные фильтры снизятся, что сожмет прибыль конкурентов».

Тем не менее, контроль цен регулируется и ограничивается антимонопольным законодательством. Ветеран инвестиционный банкир Ван Цзюйюэ считает, что «власть в ценообразовании зависит от переговорных возможностей сторон, и не обязательно, что контроль перейдет к объединяющей стороне».

Доля рынка обеих сторон превышает 15%

С другой стороны, есть риск монополии при слиянии Группы Ваньвэй и Шаньшань.

В 2025 году Ваньвэй Гаоxin заявила, что является «самым крупным в стране производителем PVA с самой передовой технологией и полной цепочкой», занимая около 40% внутреннего рынка по объему и доле, а также лидером по производству высокопрочных и высокомодульных PVA-волокон (более 50% внутреннего рынка и около 35% на международном).

По данным China Chemical Fiber Industry Association, глобальная мощность производства PVA составляет около 1,85 миллиона тонн в год, а в 2025 году ожидается производство 1,2–1,25 миллиона тонн. В материковом Китае в 2025 году производство PVA составит около 850 тысяч тонн, а Ваньвэй Гаоxin — 306,4 тысячи тонн.

По данным CINNO Research, в первой половине 2025 года доля Шаньшань по поставкам больших LCD-поляризационных фильтров составляет около 34%, что сохраняет ее первое место в мире; доли рынка в сегментах LCD-телевизоров и дисплеев — также лидируют.

Если эта реструктуризация пройдет успешно, Группа Хайлэ сможет одновременно контролировать производство ключевого сырья — PVA-оптических пленок — и долю в закупщиках. Возникает вопрос: не вызовет ли это антимонопольную проверку?

Юрист Ван Чжибин из Shanghai Minglun Law Firm отметил, что высокая доля рынка Ваньвэй и Шаньшань в своих сегментах может привлечь внимание антимонопольных органов. Согласно закону о борьбе с монополией, слияние, которое может исключать или ограничивать конкуренцию, считается монополией. При проверке учитываются рыночные доли и контроль над рынком.

После внесенных изменений в 2026 году в «Правила о запрещении антиконкурентных соглашений» предполагается, что рыночная доля каждой стороны в соответствующем рынке за год не должна превышать 15%. Однако, по данным, доли обеих компаний — Шаньшань и Ваньвэй — превышают этот порог.

Ван Чжибин отметил, что если стороны заключат соглашение о приоритетных закупках, необходимо оценить, не приведет ли это к блокировке рынка. Если соглашение ограничит или откажет в поставках сырья конкурентам, это может считаться вертикальным антиконкурентным соглашением. Если же речь идет только о приоритетных закупках без существенного исключения других участников, то это не обязательно противозаконно. Важен эффект — не создает ли соглашение фактических препятствий для конкурентов. В случае одобрения сделки с условиями, например, обязательством сохранять независимость поставок или избегать дискриминации, возможна дополнительная проверка регуляторами.

Стоит также отметить, что в марте 2025 года объединенная группа, включающая Jiangsu Xinyangzi Trading, Jiangsu Xinyangzi Ship Investment и другие компании, была выбрана в качестве первого инвестора по реструктуризации Шаньшань. Однако, из-за низкой оценки и недостатка опыта у инвесторов, план реструктуризации был отклонен.

2 марта прошла четвертая встреча кредиторов по делу о банкротстве Шаньшань и Понгзэ Трейд, которая прошла онлайн. Вопрос — одобрят ли кредиторы план реструктуризации? Следим за развитием событий.