Чистая прибыль выросла всего на 1,6%, достигнув пятилетнего минимума, China Pharma Holdings столкнулась с трудностями при слиянии и поглощении

(Источник: Цао Вэнь)

Масштабное расширение не полностью преобразовалось в реальные операционные показатели.

20 марта компания China Resources Sanjiu (000999.SZ) опубликовала годовой отчет за 2025 год. После завершения приобретения TianShili (600535.SH) в первый год, компания столкнулась с ростом доходов без увеличения прибыли, что привело к замедлению роста чистой прибыли — редкому явлению за последние годы. Последовательные слияния и поглощения в последние годы сделали интеграцию одним из ключевых слов дальнейшего развития China Resources Sanjiu. В то же время снижение показателей дочерней компании KunYao Group (600422.SH), изменения в политике фармацевтической отрасли и другие факторы создают дополнительные вызовы.

Согласно последнему годовому отчету, компания в 2025 году достигла выручки в 31,603 миллиарда юаней, что на 14,43% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 3,421 миллиарда юаней, увеличившись на 1,58%; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — 3,134 миллиарда юаней, рост на 0,52%. Этот темп роста заметно замедлился по сравнению с предыдущими годами и стал минимальным за последние 5 лет — ранее в 2021–2024 годах ежегодный рост чистой прибыли составлял двузначные числа.

Причины роста доходов без увеличения прибыли: двойное давление расходов и интеграции слияний и поглощений

Очевидно, что рост выручки компании в 2025 году значительно опередил рост чистой прибыли, что привело к ситуации «рост доходов, но не прибыли». Некоторые причины можно предположить, исходя из данных о валовой прибыли. Согласно данным Tonghuashun iFinD, валовая маржа China Resources Sanjiu в 2025 году составила 54,03%, что на 2,17 процентных пункта выше по сравнению с предыдущим годом; в то же время чистая рентабельность продаж снизилась на 0,5 пункта и составила 13,18%.

При росте валовой маржи снижение чистой рентабельности указывает на то, что темпы роста операционных расходов превышают рост валовой прибыли. Особенно заметен рост расходов на сбыт и исследования и разработки. По данным, в 2025 году расходы на сбыт составили 8,989 миллиарда юаней, увеличившись на 25,88% по сравнению с прошлым годом, что повысило их долю в выручке на 2,62 пункта и достигло 28,76%.

В то же время расходы на R&D выросли на 58,16% и составили 1,268 миллиарда юаней; доля в выручке увеличилась на 1,11 пункта и достигла 4,01%. В отчете компания объяснила это тем, что связано с приобретением дочерних компаний в текущем периоде.

За последние годы China Resources Sanjiu осуществила ряд крупных слияний и поглощений. Перед приобретением TianShili в 2025 году, компания интегрировала доходы KunYao Group. В настоящее время компания позиционирует свои подразделения следующим образом: China Resources Sanjiu, TianShili и KunYao Group сосредоточены на основном бизнесе — CHC, рецептурных препаратах, Sanqi-продуктах и премиальных национальных лекарствах.

Объединение TianShili оказало прямое влияние на структуру расходов. Как уже упоминалось, TianShili ориентирована на рецептурные препараты и активно инвестирует в инновационные лекарства на основе традиционной китайской медицины, что обеспечивает высокий уровень R&D. Согласно данным Tonghuashun iFinD, в 2024 году расходы TianShili на исследования и разработки составляли 12,23% от выручки, занимая 5-е место среди 69 китайских фармацевтических компаний. Кроме того, расходы TianShili на сбыт всегда были выше, чем у China Resources Sanjiu, что повышает общий уровень расходов на сбыт.

Что касается KunYao Group, то она является еще одним источником давления. Традиционный бизнес KunYao Group по национальным лекарствам в 2025 году показал заметное снижение выручки — на 33,68% по сравнению с предыдущим годом. Согласно опубликованным ранее отчетам, снижение связано с реформами каналов продаж и сегментацией розничных рынков, что в совокупности привело к ухудшению показателей в 2025 году.

CHC (Consumer Healthcare) и восстановление рецептурных препаратов: цели на 2026 год — рост доходов и прибыльность

Что касается показателей выручки, то после приобретений структура доходов China Resources Sanjiu изменилась: сегменты самодиагностики (CHC) и рецептурных препаратов в 2025 году обеспечили соответственно 47,82% и 38,27% выручки. Оптовая и розничная торговля лекарствами и оборудованием, а также упаковка и печать принесли 12,33% и 1,59%.

Рассматривая бизнесы, сегмент самодиагностики (CHC), то есть потребительское здоровье (Consumer Healthcare), остается ключевым направлением компании. Основные продукты в области здоровья охватывают простуду, желудочно-кишечные заболевания, кожу, печень и желчный пузырь, педиатрию, ортопедию, гинекологию, и бренд «999» — один из самых известных.

Если не учитывать корректировки по методике, то в 2025 году доходы сегмента CHC снизились на 6,75% по сравнению с предыдущим годом. В отчете Southwest Securities отмечается, что снижение связано с высокой базой прошлого года и снижением заболеваемости респираторных заболеваний в текущем году, а также с тем, что с конца прошлого года розничные каналы претерпевают этапные корректировки под воздействием политики. В отчете также говорится, что в 2025 году компания продолжала работать над адаптацией бизнеса в условиях снижения заболеваемости респираторных болезней.

Рецептурные препараты демонстрируют признаки восстановления. Исключая влияние приобретения TianShili, доходы от рецептурных препаратов в 2025 году выросли на 7,87% по сравнению с предыдущим годом. В отчете Southwest Securities отмечается, что компания успешно справилась с влиянием централизованных закупок и постепенно восстанавливает показатели.

В рамках операционного плана China Resources Sanjiu заявила: «Ожидается, что в 2026 году выручка превысит средний отраслевой рост, а прибыльность будет соответствовать уровню роста доходов». Это означает, что компания намерена изменить текущую ситуацию с ростом доходов без увеличения прибыли, предъявляя требования как к внутренним бизнес-процессам, так и к интеграции.

При этом компания подчеркнула, что вышеуказенные прогнозы не учитывают возможных влияний инвестиций, слияний и поглощений, внешней среды и других непредсказуемых факторов, а также предполагают, что изменения макроэкономической ситуации не окажут существенного влияния на общее состояние фармацевтической отрасли, что политика государственных закупок и централизованных закупок будет реализована в соответствии с ожиданиями, а основные продукты компании не столкнутся с существенными ценовыми колебаниями.