Финансовые инвестиции с "предпочтением" нестандартных активов: высокая доходность не скрывает беспокойство по поводу "превышения" доли

Ли Юньци Чжунго Цзжэньбао

В последнее время несколько инвестиционных компаний опубликовали годовые отчёты по своим продуктам на 2025 год. Журналисты Китайской фондовой газеты обнаружили, что многие инвестиционные продукты значительно инвестируют в нестандартизированные долговые активы. Основными заемщиками являются городские инвестиционные компании и интернет-кредитные организации. Эксперты считают, что предпочтение нестандартизированным активам объясняется их тремя ключевыми преимуществами: «высокая доходность, низкая волатильность и легкость сопоставления». Однако, согласно «Положению о управлении дочерними компаниями по управлению банковскими инвестициями», опубликованному 2 декабря 2018 года, сумма инвестиций банковских инвестиционных компаний во внестандартизированные долговые активы не должна превышать 35% чистых активов инвестиционного продукта в любой момент времени. Некоторые продукты превышают этот нормативный лимит, скрывая множество рисков.

Инвестиции в нестандартизированные активы в портфеле

В последнее время несколько инвестиционных компаний раскрыли годовые отчёты своих продуктов за 2025 год. Некоторые из них предпочитают нестандартизированные активы, доля которых на конец периода в инвестиционном портфеле достигает 40–50%.

Например, у одного банка-учреждения, занимающегося управлением инвестициями, есть продукт с фиксированной доходностью сроком 386 дней. После проведения «прозрачного анализа» выяснилось, что доля нестандартизированных долговых активов в общем объёме активов этого продукта составляет 43,09%. Анализ топ-10 активов по объёму инвестиций показывает, что крупнейшей позицией является доверительное кредитование, выданное одним трастовым агентством в уездном городском округе провинции Чжэцзян, — эта позиция занимает 43,21% чистых активов продукта.

Аналогичная ситуация наблюдается у одного из банковских трастовых продуктов с закрытым типом фиксированного дохода. По данным на конец четвертого квартала 2025 года, в топ-10 активов по объёму инвестиций входят трастовые кредиты, выданные четырём городским инвестиционным компаниям, и доля нестандартизированных активов в общем объёме составляет 43,96%.

Помимо регулярных отчётов, некоторые продукты также раскрывают долю инвестиций в нестандартизированные активы в отчётах о изменениях в составе активов. Например, у одного государственного крупного банка есть закрытый продукт с фиксированной доходностью и чистой стоимостью, недавно объявивший о новом вложении — трастовом кредите, предоставленном одной городской инвестиционной компанией в провинции Чжэцзян, доля этого актива в портфеле составляет 48,45%.

Согласно первоначальному уведомлению, опубликованному ранее Национальным управлением по регулированию банковской деятельности, нестандартизированные активы — это долговые активы, не торгующиеся на межбанковском рынке или на фондовой бирже, включая, но не ограничиваясь, кредитными активами, трастовыми кредитами, доверительными долгами, аккредитивами, кредитными письмами, дебиторской задолженностью, различными правами на доходы, а также финансированием с обратным выкупом акций.

По данным журналистов, основные нестандартизированные активы, в которые инвестируют продукты, — это трастовые кредиты и нестандартизированные активы на базе интернет-кредитования, при этом основными заемщиками являются городские инвестиционные компании по всей стране. Также в инвестиционный портфель часто входят межбанковские займы, репо с залогом акций и права на доходы.

Высокая доходность и низкая волатильность

Журналисты узнали, что многие продукты инвестируют значительные доли в нестандартизированные активы, поскольку ценят их преимущества: «высокая доходность и низкая волатильность», а также возможность согласовать сроки инвестиций с сроками продуктов.

Из-за определённого уровня кредитного и ликвидного риска доходность нестандартизированных активов зачастую достаточно привлекательна. Например, у одного из продуктов, принадлежащего крупной государственной трастовой компании, доходность новых трастовых кредитов в городских инвестиционных компаниях составляет 4% годовых. Согласно данным, опубликованным компанией, доходность нестандартизированных активов на базе интернет-кредитования ниже — 2–3% в год. Некоторые трастовые кредиты, выданные низкорейтинговым городским инвестиционным компаниям, имеют доходность 5–8%, что значительно превосходит стандартные облигации по доходности.

Главный экономист по кредитным рейтингам компании AnRong, Чжоу Юаньфань, отметил, что в условиях снижения доходности по облигациям нестандартизированные активы, поскольку требования к раскрытию информации у них ниже, а ликвидность хуже, обычно сопровождаются более высоким рисковым премиумом, и их доходность заметно превышает доходность стандартных облигаций с аналогичным сроком. Вложение в нестандартизированные активы позволяет повысить общую доходность инвестиционного портфеля, что особенно важно для банковских клиентов, ориентированных на стабильную и высокую прибыль.

Кроме того, инвестиции в нестандартизированные активы помогают сгладить колебания чистой стоимости. Один из специалистов по оценке активов в инвестиционной компании рассказал, что текущие методы оценки — это амортизированная стоимость и дисконтирование денежных потоков, при этом преобладает амортизированная стоимость, и «колебания оценки не слишком велики».

Заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития, Цзэн Ган, отметил, что для стандартизированных облигаций применяется рыночная оценка по рыночной стоимости, и их стоимость колеблется значительно. В то же время, большинство нестандартизированных активов оценивается по амортизированной стоимости, что обеспечивает более плавную кривую стоимости и помогает снизить давление на выкуп продуктов, а также поддерживать стабильность их чистой стоимости, что привлекательно для инвесторов с низким уровнем риска.

Также нестандартизированные активы являются эффективным инструментом управления активами и пассивами для инвестиционных продуктов. Чжоу Юаньфань считает, что в отличие от фиксированного срока стандартных облигаций, нестандартизированные активы обладают «индивидуальной настройкой»: их сроки финансирования могут быть точно спроектированы в зависимости от условий привлечения средств и сроков обязательств продукта. Это позволяет управляющим более эффективно управлять активами и пассивами.

Множество рисков, которые нельзя игнорировать

На самом деле, регуляторы устанавливают лимиты на долю инвестиций в нестандартизированные активы. Согласно «Положению о управлении дочерними компаниями по управлению банковскими инвестициями», сумма всех инвестиций банковских инвестиционных продуктов во внестандартизированные долговые активы не должна превышать 35% чистых активов продукта в любой момент времени. Высокий уровень инвестиций в такие активы у некоторых продуктов создает риск несоответствия нормативам.

Кредитные и ликвидные риски нестандартизированных активов также требуют внимания. Чжоу Юаньфань отметил, что у таких активов отсутствует активный вторичный рынок, их обычно держат до погашения. В случае массовых отзывов инвестиций управляющие могут столкнуться с трудностями при быстрой реализации активов, что может привести к кризису ликвидности.

Кредитный риск нестандартизированных активов также высок. Один из специалистов сообщил, что основной риск — это выборочный дефолт эмитентов. Поскольку аудитория таких долгов узкая и влияние невелико, некоторые эмитенты при финансовых трудностях предпочитают погашать стандартные облигации в первую очередь. Цзэн Ган добавил, что кредитный рейтинг эмитентов нестандартизированных долгов низкий, и при ухудшении макроэкономической ситуации и снижении платежеспособности заемщиков риск дефолта может напрямую ударить по чистой стоимости продукта и вызвать цепную реакцию. Кроме того, оценка стоимости таких активов часто непрозрачна, информация о них недостаточна, что затрудняет инвесторам точную оценку рисков. Со временем это подрывает доверие к рынку и вредит его здоровью.

Также специалист отметил, что некоторые инвестиционные компании сейчас вкладывают в нестандартизированные активы на базе интернет-кредитования, однако у них зачастую недостаточно глубокого понимания таких активов и они руководствуются лишь доверием к тому, что «крупные компании не дефолтируют». В связи с высокой структурной сложностью таких активов, провести тщательное исследование очень трудно.

Цзэн Ган предложил несколько мер для снижения рисков, связанных с высокой долей нестандартизированных активов в портфеле. Во-первых, усилить прозрачное регулирование: требовать от управляющих раскрывать информацию о заемщиках, целях финансирования и залогах по каждому активу, чтобы снизить возможности структурных обходов правил и обеспечить реальный контроль со стороны регуляторов. Во-вторых, строго соблюдать лимиты по доле инвестиций, повысить частоту проверок и применять дифференцированные меры регулирования к нарушителям, чтобы создать эффективные нормативные ограничения и избежать ситуации, когда правила остаются лишь на бумаге. В-третьих, стимулировать стандартизацию нестандартизированных активов, поощряя их перевод в стандартизированные формы через секьюритизацию (ABS) и другие механизмы, что повысит ликвидность и прозрачность ценообразования, а также улучшит структуру активов. В-четвертых, внедрить систему стресс-тестирования ликвидности: регулярно моделировать экстремальные сценарии отзывов, создавать резервы и планы реагирования, чтобы заранее выявлять и предотвращать риски, защищая интересы инвесторов.