Нормативные ограничения удалены с крипто-кошельков, предоставляя прямой доступ к производным финансовым инструментам

Криптокошельки раньше означали одно: самохранение. Пользователи хранили свои ключи, владели своими активами и оставались вне поля зрения традиционных финансов.

17 марта Phantom получил освобождение от требований CFTC по разделу Market Participants, что переписывает это определение.

Письмо позволяет Phantom выступать в качестве интерфейса для потребителей для регулируемых деривативов без регистрации в качестве вводящего брокера, при условии, что реальные отношения с клиентами, хранение активов и клиринг осуществляют зарегистрированные фьючерсные брокеры, вводящие брокеры и назначенные контрактные рынки.

29 января председатель CFTC Майкл Селиг объявил, что агентство будет добиваться «ясных и недвусмысленных безопасных зон для разработчиков программного обеспечения» и изучать возможность внутреннего размещения бессрочных деривативов.

11 марта CFTC и SEC подписали меморандум о взаимопонимании для гармонизации надзора и сокращения дублирующегося контроля.

На следующий день CFTC опубликовала предварительное уведомление о предложениях по регулированию рынков предсказаний и выпустила консультацию для сотрудников по контрактам на события.

Пять дней спустя Phantom получил свое освобождение. Эта последовательность позиционирует письмо как ранний тестовый случай в более широкой инициативе по повышению прозрачности и внутреннему размещению.

График, показывающий пять регуляторных действий CFTC с января по март 2026 года, которые позиционируют освобождение Phantom как часть более широкой повестки за ясность.

Разделение интерфейса и риска

Письмо CFTC делает что-то структурно новое, разделяя риск интерфейса и рыночный риск.

Phantom может отображать рыночные данные, агрегировать позиции, информацию о продуктах и вводить заказы для деривативов, регулируемых Комиссией. Он может продвигать эти отношения, взимать транзакционные сборы с пользователей и получать долю дохода от партнеров.

Однако пользователи должны оставаться прямыми клиентами или членами зарегистрированных фирм, их залог остается у назначенной клиринговой организации или FCM, а Phantom не может брать на себя хранение активов клиентов, генерировать явные сигналы покупки или продажи или осуществлять маршрутизацию по своему усмотрению.

Кошелек служит программным слоем, а зарегистрированная фирма поддерживает юридические отношения с клиентами и занимается хранением и клирингом.

Регулятор допускает такой раздел, пока программное обеспечение остается пассивным, а границы — надежными.

Phantom обязан предоставлять раскрытия о конфликтах и рисках, соблюдать правила коммуникации, как если бы он был вводящим брокером, избегать определенных рекламных практик, вести записи и заключать письменные соглашения с партнерами, которые делают Phantom и каждого из них солидарно ответственными за нарушения, связанные с покрываемой деятельностью.

Эта схема порождает две конкурирующие теории.

Оптимистическая позиция считает, что кошельки станут мультипродуктовыми финансовыми операционными системами, объединяющими самохранение, платежи, торговлю и доступ к регулируемым рынкам в едином пользовательском опыте.

Juniper Research прогнозирует, что число пользователей цифровых кошельков по всему миру вырастет с 4,4 миллиарда в 2025 году до более чем 6 миллиардов к 2030 году, а различия будут определяться добавленной стоимостью и «функциями суперприложений».

Если логика безопасной зоны для программного обеспечения CFTC будет развиваться постепенно, кошельки смогут конкурировать с брокерскими платформами и приложениями бирж за распространение среди розничных трейдеров.

Пессимистическая позиция считает, что Phantom останется узким исключением. Конгресс ужесточит правила по контрактам на события, судебные разбирательства на уровне штатов расколют рынок, а будущие руководства Комиссии не будут распространять освобождение.

Демократические законодатели 17 марта внесли законопроект BETS OFF, запрещающий ставки на предсказательные рынки по военным операциям и другим чувствительным действиям правительства.

В тот же день Аризона предъявила уголовные обвинения Kalshi, утверждая, что компания ведет нелегальный азартный бизнес, несмотря на утверждение Kalshi о том, что федеральное законодательство по товарным рынкам превосходит регулирование азартных игр на уровне штатов.

На федеральном уровне двери могут открыться, в то время как политическая обстановка становится все более враждебной.

Важность предсказательных рынков

Предсказательные рынки предоставляют наиболее актуальный политический зазор для модели кошелька-суперприложения, но регуляторная модель выходит за их рамки.

Письмо Phantom прямо охватывает контракты на события, бессрочные контракты и другие деривативы, регулируемые Комиссией.

Февральский отчет FalconX оценил объем предсказательных рынков 2025 года в 64 миллиарда долларов, а только в январе 2026 года объем достиг 27 миллиардов долларов на отслеживаемых площадках, при этом прогнозируется, что рынок может превысить 325 миллиардов долларов к 2026 году.

В декабре Kalshi привлекла 1 миллиард долларов при оценке в 11 миллиардов долларов, а недельные объемы торгов превысили 1 миллиард долларов, что более чем в 10 раз превышает показатели 2024 года.

В октябре доходы Robinhood от контрактов на события ежегодно составляли более 200 миллионов долларов.

В результате, традиционная финансовая инфраструктура реагирует.

10 марта руководители Nasdaq и CME публично призвали к более ясным и устойчивым правилам, поскольку предсказательные рынки привлекают розничных трейдеров и интерес Уолл-стрит.

Механика модели

Освобождение CFTC действует за счет того, что Phantom выступает в роли пассивного программного слоя, соединяющего пользователей с существующей зарегистрированной инфраструктурой.

Письмо позволяет Phantom показывать пользователям доступное, текущие цены и инструкции по размещению заказов, в то время как реальные регулируемые отношения остаются у FCM, вводящего брокера или назначенного контрактного рынка.

Пользователи торгуют на этих зарегистрированных платформах или через них, а их маржа и залог остаются у клиринговой или брокерской стороны. Phantom не хранит активы, не осуществляет маршрутизацию по своему усмотрению и не диктует, что покупать или продавать.

Эта пассивная логика интерфейса позволяет регулятору расширять доступ к регулируемым рынкам без необходимости превращать каждое программное обеспечение в полноценного посредника.

Компромисс — бремя соблюдения правил. Phantom принимает условия раскрытия информации, маркетинга, ведения записей и ответственности, аналогичные тем, что налагаются на регулируемых посредников.

Письмо также отмечает, что оно отражает только мнение отдела участников рынка, не обязывает всю Комиссию, может быть изменено или отменено и действует только до тех пор, пока не будет принято новое правило или руководство.

Если эта модель получит широкое распространение, следующий конкурентный аспект в крипто перейдет от выпуска токенов и владения протоколами к потребительскому распространению, UX и встроенному соблюдению правил.

Кошельки, способные интегрировать регулируемые деривативы наряду с самохранением и платежами, получат структурное преимущество. Пользовательский опыт изменится: кошелек для самохранения станет также платформой для доступа к регулируемым контрактам на события или деривативам под контролем CFTC, без необходимости перехода на отдельное приложение брокерского типа.

Phantom заявляет, что освобождение распространяется на модель с хранением активов и партнерством с зарегистрированной биржей, и не охватывает DeFi-деривативы или токенизированные предсказательные рынки.

Регулируемые финансы движутся в сторону крипто-нативных интерфейсов, оставаясь на разрешенных рельсах. Письмо CFTC формирует модель вокруг торговли пользователей на зарегистрированных площадках и хранения маржи и залога у регулируемой клиринговой и брокерской стороны.

Ограничения, определяющие результат

Узкая, условная, на уровне сотрудников природа письма ограничивает его развитие.

Победа в суде по вопросу федерального превалирования могла бы ускорить интеграцию кошельков. В то же время, законодательное ужесточение правил по чувствительным контрактам на события может сузить наиболее популярные розничные кейсы и снизить привлекательность категории, как только кошельки начнут строиться вокруг нее.

Одновременное приглашение к инновациям и ужесточение правил со стороны регуляторов создает реальное напряжение. Федеральные регуляторы открывают дверь, в то время как штаты и Конгресс спорят о том, что через нее допустимо пропускать.

Кошельки приглашаются в строго регулируемый рынок на условиях строгого контроля.
Следующая стадия крипто-внедрения может зависеть от способности кошельков выступать в роли программных оболочек для регулируемых финансов.

Освобождение Phantom свидетельствует о готовности CFTC проводить такой эксперимент, по крайней мере, в контролируемых условиях.

Регуляторы обозначили путь. Решение о том, кто по нему пойдет, остается за рынком.