Промышленный Фоксконн: Лист результатов "нового максимума" 2025 года: взлет производительности под ветром ИИ и подводные течения денежных потоков

Как AI · Industrial Fulian балансирует между расширением AI и давлением на денежные потоки?

Журналист Ji Mian News Zhao Yangge

Под мощным драйвом волны AI Industrial Fulian (601138.SH) в 2025 году представила, казалось бы, идеальный «отчет»: выручка приблизилась к триллиону юаней, чистая прибыль достигла рекордных высот, продемонстрировав мощную движущую силу роста в качестве лидера отрасли.

Однако за этой яркой отчетностью скрываются тревожные финансовые течения. Чистый денежный поток от операционной деятельности Industrial Fulian резко снизился, создавая яркий контраст с стремительным ростом прибыли. Огромные запасы и дебиторская задолженность поглотили значительные средства, а краткосрочные займы и факторинг по дебиторской задолженности компании резко выросли.

Этот годовой отчет Industrial Fulian — это ли торжество урожая благодаря AI или предупреждение о рисках в условиях агрессивного расширения?

Выручка и чистая прибыль — рекордные показатели

В 2025 году Industrial Fulian достигла выручки в 9028,87 млрд юаней, что на 48,22% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая акционерам, составила 352,86 млрд юаней, увеличившись на 51,99%; чистая прибыль за вычетом внеоперационных доходов и расходов — 341,88 млрд юаней, рост на 46,02%. Это означает, что в 2025 году и выручка, и прибыль Industrial Fulian обновили рекорды с момента основания в 2015 году.

Компания планирует выплатить дивиденды по 6,5 юаней на 10 акций (включая налог), что в общей сложности составит 12,901 млрд юаней. В совокупности с промежуточными дивидендами за 2025 год общий объем денежных выплат составит 19,451 млрд юаней.

По сегментам бизнеса безусловным «локомотивом» роста является облачные вычисления, которые в 2025 году принесли доход в 6026,79 млрд юаней, увеличившись на 88,7%. В частности, доход от бизнесов, связанных с AI-серверами для облачных провайдеров, вырос более чем в три раза.

Следующий по значению сегмент — телекоммуникационное и мобильное оборудование — достиг дохода в 2978,51 млрд юаней, что на 3,46% больше, сохраняя стабильность. Важно отметить, что благодаря технологическому тренду перехода дата-центров с 400G/800G на 1,6T, продукты высокоскоростных коммутаторов свыше 800G в 2025 году выросли в доходе за год в 13 раз.

«В 2025 году общая операционная эффективность и прибыльность компании значительно повысились, главным драйвером этого стал постоянный рост доли AI-связанных бизнесов в сегменте облачных вычислений», — в письме акционерам заявил председатель Industrial Fulian Zheng Hongmeng, не скрывая уверенности в «повороте к AI».

В 2025 году Industrial Fulian активно участвовала в волне AI, реализуя стратегические планы, включая:

• Будучи крупнейшим акционером Dingjie Digital Intelligence (300378.SZ), поддержала выпуск конвертируемых облигаций на сумму 828 млн юаней для проекта «Платформа цифровой экосистемы», направленного на повышение точности и целенаправленности AI-приложений в области вертикальных промышленных моделей, а также углубление сотрудничества в области AI в ключевых промышленных программных продуктах;
• Участвовала в Pre-IPO финансировании компании по мульти-модальным моделям Zhipu (02513.HK) и в IPO MiniMax Group Inc. (00100.HK);
• Стратегические инвестиции в Lingyun Guang (688400.SH), которые создали хорошие бизнес-кооперации в области AI-визуализации и инфраструктуры вычислительных мощностей.

Industrial Fulian считает, что в настоящее время основные облачные провайдеры по всему миру начинают новый цикл расширения инвестиций в инфраструктуру AI. Спрос на отраслевом уровне переходит от стадии разработки моделей к масштабным приложениям inference, что вызывает экспоненциальный рост потребления токенов и создает беспрецедентные вызовы для пропускной способности дата-центров и масштабов их строительства.

По прогнозам TrendForce, в 2026 году глобальные поставки AI-серверов вырастут на 28,3% по сравнению с прошлым годом, что приведет к увеличению общего темпа роста рынка серверов до 12,8%.

Денежные потоки сжимаются, краткосрочные займы растут

За яркими результатами скрываются детали, которые нельзя игнорировать, показывающие другую сторону медали.

Первое — постоянное снижение валовой маржи.

Несмотря на значительный рост выручки и прибыли, валовая маржа Industrial Fulian снижается. Согласно данным, в 2023–2025 годах она составляла 8,06%, 7,28% и 6,98% соответственно, причем в 2025 году достигла рекордно низкого уровня за всю историю компании. В 2016 году валовая маржа составляла 10,65%, после чего с расширением масштабов начался ее спад.

Еще один важный показатель — рентабельность (доля чистой прибыли в выручке) — также снижается, с 5,28% в 2016 году до 3,91% в 2025 году, что отражает уровень контроля затрат и общую операционную эффективность.

Второе — значительный объем дебиторской задолженности и запасов, поглощающих средства.

На фоне роста выручки и прибыли чистый денежный поток от операционной деятельности резко упал. В 2025 году он составил всего 5,238 млрд юаней, что на 78,01% меньше по сравнению с 23,82 млрд юаней в 2024 году.

Источник: Tonghuashun

Почему при росте прибыли в несколько раз денежные потоки не увеличиваются пропорционально? Ответ кроется в стремительном росте дебиторской задолженности и запасов.

По данным отчетности, на конец 2025 года дебиторские ценные бумаги и дебиторская задолженность Industrial Fulian достигли 1107,44 млрд юаней, увеличившись на 17,17% по сравнению с 2024 годом, впервые превысив триллионный рубеж. Запасы на балансовом счете — 1509,13 млрд юаней, что также является рекордом, увеличившись примерно на 77% по сравнению с концом 2024 года (852,66 млрд юаней). Очевидно, значительные средства «застряли» в дебиторской задолженности и запасах. В 2025 году коэффициент чистых денежных потоков (чистый денежный поток от операционной деятельности/чистая прибыль) составил примерно 0,15, что означает, что на каждые 100 юаней бухгалтерской прибыли фактические наличные деньги получены только в размере 15 юаней.

Источник: Tonghuashun

Объяснение компании по этим изменениям — «主要系 AI 服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加所致» — «Основная причина — устойчивый рост рынка AI-серверов и сильный спрос клиентов, вызванный увеличением запасов». В структуре запасов преобладают сырье, на которое приходится более 600 млрд юаней, а готовая и полуфабрикатная продукция — около 300 млрд юаней, что соответствует объяснению о «активных запасах».

Журнал Ji Mian News отмечает, что давление на стоимость сырья уже передается на downstream. В перечень сырья входят печатные платы (PCB), интегральные схемы (IC) и другие ключевые компоненты. Стратегия предварительного накопления запасов — это мера для противостояния высоким требованиям downstream и потенциальным ростам цен на сырье.

Третье — резкий рост краткосрочных займов.

Помимо значительных затрат на денежные потоки, масштаб обязательств на будущее также впечатляет. Например, на конец 2025 года обязательства по векселям и кредиторской задолженности достигли 1379,55 млрд юаней, что значительно превышает 938,35 млрд юаней на конец 2024 года, рост примерно на 47%. Это впервые за историю компании показатель превысил триллион юаней.

Источник: Tonghuashun

Также увеличиваются инвестиции в строящиеся объекты. По данным, на конец 2024 года инвестиции в строящиеся объекты составляли 3,173 млрд юаней, а к концу 2025 года выросли до 7,825 млрд юаней.

В условиях необходимости преодоления краткосрочного дефицита ликвидности Industrial Fulian выбрала значительное увеличение заемных средств. Согласно раскрытой информации, краткосрочные займы с конца 2024 года выросли с 35,992 млрд юаней до 104,229 млрд юаней на конец 2025 года, что на 189,59% больше. В то же время долгосрочные займы составили всего 362,5 тыс. юаней, что показывает, что большая часть финансового рычага сосредоточена в краткосрочной задолженности, создавая значительное давление по погашению в ближайшее время.

Источник: Tonghuashun

Финансовый аналитик Ма Цзинхао отметил, что зависимость от «краткосрочных займов для финансирования долгосрочных целей» и внешнего финансирования для поддержания расширения может ускорять развитие в периоды экономического подъема, но в периоды спада превращается в «предвестника краха».

Под этим влиянием уровень долговой нагрузки Industrial Fulian на конец 2025 года вырос с 51,77% в начале года до 63,37% в конце, достигнув нового максимума с 2019 года.

Источник: Tonghuashun

В 2025 году компания осуществила безотзывное факторингование дебиторской задолженности, при этом практически все риски и доходы, связанные с правом требования, были переданы фактору, и сумма списанных дебиторских обязательств составила 2903,86 млрд юаней. За этот год на расходы по факторингу было потрачено 1,044 млрд юаней, что было учтено как инвестиционные потери. В 2024 году сумма списанных обязательств по аналогичной операции составила 769,54 млрд юаней, а в 2023 году таких операций не было.

Согласно Baidu Baike, факторинг дебиторской задолженности — это комплексная финансовая услуга, при которой кредитор по дебиторской задолженности передает существующие или будущие требования фактору, который предоставляет финансирование, управление дебиторской задолженностью, сбор платежей или гарантии платежа должника. Передавая неоплаченные требования, предприятие может получить финансирование заранее и ускорить оборот капитала.

Рост показателей Industrial Fulian в 2025 году сопровождается важными финансовыми деталями. Как сохранить расширение и при этом сбалансировать операционное давление — зависит от мудрости руководства компании.