Micron 2027 EPS превысит 100 долларов! Barclays дает "супер-двойной" прогноз, намного превосходя консенсус рынка в 54 доллара

Только эта финансовая отчетность и руководство по прогнозам сразу же подняли нарратив “цикла памяти” на более агрессивный уровень: доходы, валовая маржа и денежные потоки одновременно растут, и исходная точка оценки прибыли, используемая рынком, вынуждена сместиться вверх. Блумбергский аналитик Том О’Мэлли в последнем отчёте прямо заявил, что руководство компании предоставило прогноз по доходам, который “превышает ожидания Уолл-стрит на 42%, а прогноз по валовой марже достиг 81%, что кардинально меняет нашу модель, и мы теперь ожидаем, что EPS за 2027 год превысит 100 долларов”. Консенсус по версии Bloomberg (по состоянию на 18 марта) предполагает EPS за FY2027 в размере 54,81 доллара, что значительно отличается.

Ядром этой модели “суперудвоения” является не внезапное полное восстановление спроса, а острая нехватка предложения: Блумберг считает, что DRAM и NAND будут находиться в крайне напряжённой ситуации спроса и предложения до 2026 года. Руководство отмечает, что ключевые клиенты в среднесрочной перспективе смогут удовлетворять лишь 50–67% своих потребностей, что усложняет быстрое снижение цен.

Эта оптимистичная оценка не избегает встречных ветров: компания прогнозирует, что в 2026 году поставки ПК и смартфонов снизятся на двузначные проценты. Однако основной драйвер — более быстрый расход памяти в дата-центрах и AI — три фактора: развитие HBM, расширение капитальных затрат и впервые подписанный пятилетний стратегический контракт с крупным клиентом. Всё это вместе даёт более высокую видимость и повышает прибыльный рычаг.

Что вызывает “сброс модели” — цифры в руководстве

За квартал, завершённый в феврале, показатели Micron превзошли ожидания по цене и объёму: доход составил 23,9 млрд долларов (прогноз рынка — 19,7 млрд), скорректированная валовая маржа — 74,9% (прогноз — 69,1%), EPS — 12,20 долларов (прогноз — 9,00 долларов). Доходы по DRAM — 18,8 млрд долларов, по NAND — 5,0 млрд долларов, оба выше консенсуса.

Настоящее же изменение, заставляющее рынок пересчитать свои оценки, — это руководство по прогнозам за майский квартал: доход — 33,5 млрд долларов (прогноз — 23,7 млрд), валовая маржа — 81,0% (прогноз — 72,4%), операционные расходы — 140 млн долларов (прогноз — 151 млн), что соответствует EPS по оценкам Блумберга в 19,15 долларов (прогноз рынка — 11,29 долларов).

Цены продолжают расти

Блумберг объясняет почти весь рост прибыли текущим повышением цен при ограниченности предложения, усиленной контролем затрат и структурой продукции. Данные за февральский квартал дают прямые подтверждения: поставки DRAM выросли по сравнению с предыдущим кварталом на “средние однозначные” проценты, ASP — на “средние 60%”; поставки NAND — также в “низком однозначном” диапазоне роста, ASP — на “высокие 70%”.

К маю, Блумберг продолжает делать ставку на рост ASP: DRAM — +34% по сравнению с предыдущим кварталом, NAND — +43%, при условии, что индустрия по-прежнему испытывает дефицит предложения.

“Клиенты могут удовлетворять лишь 50–67% потребностей”

Самое важное в отчёте — это комментарий руководства о том, что ключевые клиенты в среднесрочной перспективе смогут покрывать лишь 50–67% своих потребностей. Блумберг делает прямой вывод: ценовая среда будет сохраняться, и пик цен не наступит в ближайшем квартале.

Ограничения со стороны предложения более конкретны: рост поставок DRAM ограничен пространством в чистых комнатах, сроками строительства, более высоким уровнем конверсии HBM и снижением количества бит, которые можно вырезать с одного кремния; NAND также страдает от ограничений по пространству в чистых комнатах, а некоторые поставщики даже перераспределяют ресурсы в пользу DRAM.

Рассказ о HBM уже вошёл в ритм поставок

Блумберг считает, что рост содержания памяти в AI — главный драйвер прохождения цикла. Компания раскрыла, что в первом квартале 2026 года начались поставки HBM4 12H 36GB (для платформы Nvidia Vera Rubin), а также начато тестирование HBM4 16H 48GB; HBM4E находится в стадии разработки, запуск запланирован на 2027 год.

На телефонной конференции, спрашивая о LPU компании Groq и использовании SRAM, руководство ответило, что влияние “скорее добавочное”: развитие AI будет способствовать увеличению содержания HBM/DRAM в стандартных стойках, а не замещать потребность в памяти.

ПК и смартфоны снижаются, доля дата-центров растёт

Руководство ожидает, что в 2026 году поставки ПК и смартфонов снизятся на двузначные проценты. Но объёмы в дата-центрах растут: компания прогнозирует, что в 2026 году объём памяти DRAM и NAND в дата-центрах впервые превысит 50% от общего TAM индустрии; поставки серверов — с небольшим ростом в двузначных процентах, а внедрение новых платформ одновременно повышает содержание DRAM в каждом сервере.

Денежные потоки и капитальные затраты растут синхронно

Блумберг подчёркивает, что эта волна роста прибыли не связана с “минимальными инвестициями для максимизации прибыли”. Руководство ожидает, что денежный поток в третьем квартале увеличится по сравнению с предыдущим вдвое (во втором квартале — 5,5 млрд долларов), а по оценкам Блумберг, он достигнет 13,7 млрд долларов, при этом капитальные затраты за квартал — около 7 млрд долларов.

Направление капитальных затрат также становится яснее: руководство прогнозирует, что чистые капитальные затраты за FY26 превысят 25 млрд долларов (против примерно 20 млрд ранее), в основном за счёт инвестиций в чистые комнаты; в FY27 общий объём капитальных затрат значительно возрастёт, строительство новых объектов увеличится более чем на 10 млрд долларов по сравнению с прошлым годом, чтобы поддержать инвестиции в HBM и DRAM.

План расширения на пять лет SCA и Tongluo

Компания объявила о подписании первого пятилетнего стратегического контракта (SCA), в отличие от обычных однолетних LTA, с целью повышения стабильности бизнеса и видимости; одновременно планируется начать строительство второго чистого цеха аналогичного размера на базе Tongluo (приобретённой у Lattice) до конца FY26, предназначенного для производства DRAM.

В рамках модели Блумберг, эти два события фактически превращают “хорошие цены” из краткосрочной тенденции в более долгосрочную уверенность.

Повышение целевой цены, снижение мультипликатора

Блумберг повысил целевую цену с 450 до 675 долларов, одновременно снизив мультипликатор оценки: новая целевая цена основана на 6,3-кратном CY27 EPS в 106,77 долларов; ранее 450 долларов соответствовали 11,1-кратному CY27 EPS в 40,46 долларов. Снижение мультипликатора объясняется ожиданием замедления роста цен с этого момента, но при этом значительно повышается база прибыли.

Разрыв в прибыли сам по себе — это и есть вывод: после корректировки, прогноз EPS за FY2027 составляет 102,53 доллара, что значительно превышает консенсус Bloomberg в 54,81 доллара; прогноз за FY2026 — 57,91 доллара, также выше консенсуса в 37,54 доллара.

Вверх на 800, вниз на 400

Отчёт даёт ясные сценарные рамки: сценарий роста — 800 долларов, при оценке по 7-кратному CY27 EPS в 115 долларов, предполагая более быстрый рост HBM, более сильное ценообразование и лучшее управление затратами; сценарий снижения — 400 долларов, при оценке по 4,7-кратному CY27 EPS в 85 долларов, что соответствует слабому спросу на AI, активному расширению предложения и более продолжительному снижению цен, чем ожидалось.

Инвестиционная ставка Блумберг очевидна: пока дефицит предложения сохраняется до 2026 года, а HBM продолжает наращивать выпуск, трёхзначный EPS перестаёт быть фантазией и становится основной гипотезой, которую они готовы реализовать через целевую цену.