Убыток в 235 млн юаней в прошлом году! Yueyang林纸 производительность "кардинально изменилась"

(Источник: Первый Взгляд)

Недавно компания Yueyang Forest Paper (600963.SH) опубликовала отчет за 2025 год, в котором в целом наблюдается рост доходов при убытках по прибыли. В 2025 году выручка компании составила 8,665 миллиарда юаней, что на 6,78% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила -235 миллионов юаней, что сменило прибыль на убыток по сравнению с прошлым годом.

Стоит отметить, что чистая прибыль за вычетом исключительных статей за 2025 год составила -281 миллиона юаней, что уже второй год подряд свидетельствует о убыточности, что указывает на постоянное снижение способности основной деятельности генерировать прибыль. В то же время компания активно развивает бизнес в области лесных углеродных кредитов: несмотря на подписание нескольких контрактов, прогресс идет медленно, а в некоторых случаях происходит расторжение контрактов, что добавляет неопределенности в перспективы нового направления.

По квартальным показателям видно, что в прошлом году четвертый квартал стал тормозом для общего результата. За первые три квартала чистая прибыль материнской компании была положительной, однако темпы роста уже замедлялись: за три квартала 2025 года выручка составила 6,568 миллиарда юаней, снизившись на 5,07% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль — 162 миллиона юаней, что на 31,49% меньше. В четвертом квартале ситуация ухудшилась: выручка составила 2,097 миллиарда юаней, а чистая прибыль — -397 миллионов юаней, исключительная чистая прибыль — -419 миллионов, а чистый денежный поток от операционной деятельности — -240 миллионов юаней.

Спад в бумажной промышленности и сокращение ландшафтного бизнеса

Снижение валовой маржи

Yueyang Forest Paper была основана в 2000 году и в 2004 году вышла на биржу Шанхайской фондовой биржи. Штаб-квартира расположена в городе Юэян, провинция Хунань. Контролирующий акционер — Государственный комитет по управлению активами при Совете Государства. Yueyang Forest Paper является ведущим интегрированным предприятием в области целлюлозно-бумажной промышленности среди публичных компаний Китая, занимающимся разработкой, производством и продажей продукции, включая культурную бумагу, упаковочную бумагу, промышленную бумагу и товарную целлюлозу. Производственные мощности по целлюлозе и бумаге — 2,4 миллиона тонн в год (включая собственное использование).

Что касается убытков за 2025 год, аналитики отмечают, что в последние годы в Китае наблюдается концентрация мощностей по производству культурной бумаги, и в 2025 году объемы производства продолжат расти за счет расширения мощностей крупных бумажных предприятий, что усиливает конкуренцию на рынке. В отчетный период, из-за жесткой конкуренции на рынке бумажной продукции, цены снизились по сравнению с прошлым годом, что привело к снижению валовой маржи. Также, рынок ландшафтных и экологических проектов, принадлежащий дочерней компании Chengtong Kaisheng, остается в состоянии стагнации: контрактные активы проектов постепенно переходят к расчетам, а прибыль по сравнению с прошлым годом снизилась. В связи с ситуацией в секторе и результатами деятельности Chengtong Kaisheng, компания провела тест на обесценение и признала убытки по гудвиллу.

В настоящее время бумажная промышленность постепенно движется к более высокой концентрации, масштабности и автоматизации. С вводом новых мощностей конкуренция в секторе культурной бумаги становится все более острой. В последние годы под влиянием стратегии “двойного углерода”, повышения потребительского спроса и технологических инноваций отрасль переживает структурные изменения и зеленую трансформацию. Замедление традиционного спроса, концентрация мощностей внутри страны и низкие цены на бумагу в 2025 году — все это создает сложные условия. Согласно данным Национального бюро статистики, в 2025 году объем производства механической бумаги и картона в Китае достиг 164 миллионов тонн, впервые превысив 160 миллионов и установив рекордный показатель, что на 2,9% больше по сравнению с прошлым годом. Однако, в целом, прибыль крупного бумажного сектора снизилась на 13,6% по сравнению с прошлым годом.

На сегодняшний день доля продукции из целлюлозы в доходах компании превышает 90%, из них 51,06% приходится на печатную бумагу, а 15,89% — на упаковочную.

Данные показывают, что после запуска проекта мощностью 450 тысяч тонн в 2025 году, производство, продажи и запасы печатной бумаги выросли на 41,05%, 34,90% и 65,34% соответственно. В сегменте упаковочной бумаги компания использовала рыночные возможности и активно расширяла сбыт, что привело к увеличению продаж на 38,96% и снижению запасов на 30,29%. Производство и сбыт промышленной и офисной бумаги в отчетном периоде увеличились или снизились в зависимости от рыночных условий, что связано с корректировкой продуктовой структуры.

Высокая конкуренция в бумажной отрасли, снижение спроса и цен привели к сокращению прибыли компании. За последние годы валовая маржа снизилась с 23,87% в 2017 году до 10,49% в 2025 году, а в 2023 году достигла минимума в 8,53%.

Компания обозначила основные бюджетные показатели на 2026 год: производство бумаги — 1,48 миллиона тонн, товарной целлюлозы — 329 тысяч тонн, выручка — 9,257 миллиарда юаней. Цели выглядят достаточно реалистичными, однако их достижение остается под вопросом и требует проверки рынком.

Городской ландшафтный бизнес ранее рассматривался как драйвер роста компании, однако за последние годы он вошел в стагнацию, и в настоящее время сталкивается с узкими местами и постоянным сокращением масштабов. В отчетности за 2025 год указано, что доходы от этого сегмента выросли с 636 миллионов юаней в 2017 году до 1,63 миллиарда в 2021 году, однако затем начался значительный спад: в 2022 году — до 982 миллионов, а к 2025 году — до 129 миллионов юаней.

Общий бизнес в сфере экологического ландшафта в 2025 году остается в тяжелом положении, и дочерняя компания Chengtong Kaisheng активно сокращает деятельность в этом секторе. В 2025 году доходы от основной деятельности составили 14,052 миллиона юаней, себестоимость — 18,932 миллиона, операционная прибыль — -53,39 миллиона. Основная деятельность снизилась на 70,17%, а чистая прибыль — на 4158,58%.

Многолетние приобретения и активы также подвергались обесценению: по итогам аудита в 2025 году компания признала убытки по гудвиллу на сумму 348 миллионов юаней, а общие убытки по активам — 439 миллионов.

Неопределенность в бизнесе углеродных кредитов

Традиционные направления — производство бумаги и ландшафтные проекты — испытывают долгосрочное давление, и Yueyang Forest Paper ищет новые возможности для роста. В условиях достижения целей по углеродной нейтральности и сокращению выбросов компания, опираясь на свои преимущества, начала активно развивать сектор лесных углеродных кредитов. С 2021 года компания неоднократно объявляла о подписании контрактов на разработку углеродных проектов по всей стране. В отчете за 2025 год отмечается, что дочерняя компания Chengtong Carbon Sink ускоряет накопление проектов, количество и виды контрактов по углеродным кредитам достигли рекордных значений, за год было запущено 20 проектов в стадии разработки, что укрепляет лидерские позиции в отрасли.

30 декабря 2025 года полностью принадлежащая компания Chengtong Carbon Sink подписала с государственным лесным хозяйством Муланьвэйчжань в провинции Хэбэй договор о совместной разработке ресурсов по лесным углеродным кредитам. Площадь этого государственного лесного хозяйства — 1,58 миллиона му (около 105 тысяч гектаров), а первая фаза проекта соответствует национальным стандартам лесоводства и охватывает 77,8 тысяч му.

В ноябре 2025 года компания заявила, что, опираясь на богатые лесные ресурсы и технологические возможности, она уверена в своих шансах, и бизнес по углеродным кредитам может стать вторым драйвером роста компании. С точки зрения синергии, этот бизнес хорошо дополняет существующий сектор целлюлозы и бумаги, повышая эффективность использования лесных ресурсов; с точки зрения стабильности доходов, он может эффективно компенсировать циклические колебания традиционного бумажного бизнеса; в долгосрочной перспективе, с развитием стратегии “двойного углерода” и совершенствованием механизмов рынка углерода, стратегическая ценность лесных углеродных кредитов будет только расти, и этот бизнес может стать новым важным источником прибыли.

Однако, бизнес по углеродным кредитам уже столкнулся с неудачами, что создает неопределенность в его перспективах. 28 января этого года компания объявила о расторжении многолетнего контракта по проекту углеродных кредитов. В сообщении говорится, что дочерняя компания Chengtong Carbon Sink в июле 2022 года подписала с правительством города Рикацзе в Тибетском автономном районе и компанией по управлению государственными активами Тибета договор о совместной разработке лесных углеродных ресурсов, предусматривающий развитие углеродных кредитов на примерно 27,5 миллиона му лесных земель в Рикацзе на срок 22 года.

24 января 2026 года Chengtong Carbon Sink получила уведомление о расторжении договора из-за изменений в политике Тибетского автономного района по развитию и торговле лесными и травяными углеродными ресурсами. После согласования всеми сторонами договор был расторгнут. Компания особо отмечает, что на данный момент проект завершил подготовку проектной документации, понесены небольшие расходы на персонал и научные исследования, и расторжение не окажет существенного негативного влияния на компанию. Бизнес по углеродным кредитам — долгосрочный и сильно зависит от политики, несмотря на ранние инвестиции, его дальнейшее развитие и способность оказывать значительную поддержку остаются под вопросом.

В ответах инвесторам компания также отметила, что сроки разработки проектов по углеродным кредитам длинные, а прекращение сотрудничества по проекту в Рикацзе связано с изменениями в политике Тибетского автономного района, и остальные проекты продолжают развиваться в штатном режиме.

По поводу убытков Yueyang Forest Paper за 2025 год, стратегии выхода из кризиса в основном бизнесе и прогресса в секторе углеродных кредитов, редакция Fengkou Finance направила компании запрос на интервью, однако на момент публикации ответа не получила.