Боевые действия на Ближнем Востоке возродили опасения по поводу инфляции, будут ли "стрелы" процентных ставок "подвешены" на критической неделе центральных банков?

Конфликт вошел в третью неделю и не показывает признаков ослабления, ключевой морской путь энергетической отрасли — Ормузский пролив — остается заблокированным. После того как цены на нефть впервые с 2022 года превысили важный рубеж в 100 долларов за баррель, опасения по поводу поставок вызвали их кратковременное снижение, после чего цены вновь выросли. Это вновь усилило опасения рынка по поводу глобальной инфляции, что повлияло на ранее ожидаемый процесс снижения процентных ставок мировыми центральными банками в начале этого года.

На фоне этих событий, по данным отраслевых экспертов, на этой неделе около 20 центральных банков по всему миру проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая почти две трети мировой экономики. Среди них, в том числе, Федеральная резервная система США, которая объявит решение по ставкам 18-19 марта, а также еще пять крупнейших экономик мира. Первым, 17 марта, заседание проведет Австралийский банк, затем последуют заседания ФРС 18-19 марта. 19 марта свои решения объявят Банк Японии, Швейцарский национальный банк, Банк Англии и Европейский центральный банк.

ФРС сталкивается с двойной неопределенностью

Общепринятое ожидание — ФРС на этой неделе оставит ставку без изменений. Комбинация «негативных данных по занятости» и «превышения цен на нефть 100 долларов» создает конфликт между двумя основными мандатами ФРС — поддержанием ценовой стабильности и полной занятости, а также делает краткосрочный прогноз по ставкам неопределенным. Перед публикацией решения по ставкам американское правительство опубликует индекс цен производителей за февраль (PPI), который является еще одним важным индикатором инфляции в США. В то же время слабые данные по занятости за февраль вызывают опасения, что замедление рынка труда может произойти быстрее, чем ожидалось. Если экономический рост продолжит замедляться или уровень безработицы резко возрастет, ФРС может принять меры раньше запланированного срока.

На фоне двойной неопределенности трейдеры почти единодушно делают ставку на то, что на предстоящем заседании ставка останется без изменений, а вероятность хотя бы одного снижения ставки в течение года составляет около 40%.

Главный экономист LPL Financial Джеффри Роуч в своем отчете отметил: «Инфляция будет подвержена влиянию войны, а уровень безработицы — турбулентности на рынке труда. Поэтому мы ожидаем, что ФРС подчеркнет эти две области своей миссии как источники неопределенности.»

Главный экономист RSM Джо Брусулас предполагает, что ФРС временно проигнорирует колебания цен на энергоносители, но признает, что ситуация может измениться. «Если инфляционные ожидания начнут расти, ФРС не захочет повторять ошибки пандемического периода, когда конфликт между Россией и Украиной вызвал энергетический шок», — говорит он.

В настоящее время Goldman Sachs ожидает, что начало снижения ставок произойдет позже, чем ранее предполагалось, и прогнозирует понижение на 25 базисных пунктов в сентябре и декабре. Ранее предполагалось, что цикл смягчения начнется уже в июне, однако недавний рост цен на нефть усложнил прогнозы по инфляции.

Экономисты Morgan Stanley недавно вновь подтвердили прогноз о понижении ставок на 25 базисных пунктов в июне и сентябре, отметив, что хотя снижение может быть отложено, краткосрочные последствия геополитического конфликта, как правило, кратковременны, и это может означать, что ФРС в конце концов примет более решительные меры по смягчению политики в этом году.

Также Deutsche Bank считает, что даже при длительном сохранении высоких цен на нефть вероятность снижения ставок в США выше, чем повышения, особенно учитывая политическое давление на смягчение денежно-кредитной политики, особенно перед ноябрьскими выборами.

Все еще предполагают, что Япония может повысить ставку уже в апреле

Японский центральный банк, который называют «аномалией» среди мировых ЦБ, по общему мнению рынка, на этой неделе сохранит ставку на уровне 0,75%, при этом вновь подтвердит курс на нормализацию монетарной политики. Многие аналитики считают, что в конце этого года Банк Японии продолжит повышать ставки. Если инфляция останется стабильной, к середине 2026 года ставка может достигнуть примерно 1,00%. Внимание инвесторов сосредоточено на выступлении главы Банка Японии Уэдзука Кэндзи после заседания, чтобы оценить вероятность повышения ставки в апреле.

По результатам опроса, проведенного с 5 по 10 марта среди 51 экономиста, более трети (37%) предполагают, что после сохранения политики на этой неделе, японский ЦБ вновь повысит ставку в апреле, тогда как два месяца назад этот показатель составлял всего 17%.

Кроме того, до обострения конфликта на Ближнем Востоке, цены на индексные свопы за ночь показывали, что даже несмотря на высказывания «ястребов» со стороны японских чиновников и некоторые превысившие ожидания экономические данные, вероятность повышения ставки в апреле по-прежнему оценивается примерно в 68%. Многие эксперты считают, что, несмотря на возможное негативное влияние высоких цен на нефть, текущая ситуация в экономике и ожидания Банка Японии могут стимулировать инфляционные ожидания. Япония почти полностью зависит от импорта нефти, более 90% которой поступает из Ближнего Востока.

Глава японского отделения Societe Generale Рютаро Коно в ответах на опрос заявил: «Если экономические перспективы Японии не ухудшатся, Уэдзука Кэндзи, скорее всего, после заседания вновь подтвердит намерение повысить ставку. Пока ситуация в Ближнем Востоке остается стабильной, базовое ожидание — повышение в апреле.»

Помимо ситуации на Ближнем Востоке и инфляционных тенденций, важна позиция премьер-министра Мориаки Садаэ, которая существенно влияет на политику Банка Японии, особенно учитывая ее поддержку мер по стимулированию монетарной политики. В прошлом месяце правительство выдвинуло кандидатуры двух сторонников повторного раздувания инфляции — Асаду Тоичиро и Сато Аяно на должности новых членов правления Банка Японии. Около 80% экономистов считают, что эти назначения явно свидетельствуют о склонности Садаэ к замедлению повышения ставок. Асаду Тоичиро присоединится к совету в апреле, а Сато Аяно — в июне.

Однако рынок ожидает, что Банка Японии постарается избегать слишком «ястребиной» риторики и замедлить процесс нормализации, чтобы не усугубить девальвацию иены. Более половины опрошенных экономистов считают, что Садаэ трудно остановить повышение ставок, так как это может привести к дальнейшему ослаблению иены.

Новая волна геополитических конфликтов на Ближнем Востоке вновь подтолкнет курс доллара к иене к уровню 160 — психологическому барьеру, достигавшемуся в июле 2024 года и являющемуся важным уровнем для рынка. Министр финансов Японии Кагосима Гоцуки 16 марта заявил, что в связи с резким ослаблением иены по отношению к доллару и приближением к уровню 160 японские власти готовы при необходимости принять решительные меры для стабилизации валютного рынка. Этот уровень ранее считался триггером для вмешательства японских властей в валютный рынок. В тот день доллар торговался в диапазоне 159–160 иен.

Главный экономист NLI Research Institute Цуёси Уэно отметил: «Назначение нового руководства в правительстве говорит о том, что оно не стремится к ускорению повышения ставок. Поэтому, скорее всего, Банку Японии потребуется накопить достаточные доказательства для оправдания повышения ставки, прежде чем действовать. Но если иена продолжит резко падать, ЦБ может повысить ставку уже в апреле.»

Различия в монетарной политике других центральных банков

Общий прогноз — Европейский центральный банк сохранит ставку без изменений, однако конфликт на Ближнем Востоке практически полностью разрушил ранее озвученную стратегию «умеренной» политики, заявленную руководством ЕЦБ. В отличие от двойной задачи ФРС, для ЕЦБ важнее инфляция. Недавний рост цен на энергоносители усилил ожидания рынка о возможном досрочном повышении ставок, что вынудит руководителей ЕЦБ объяснить изменения в инфляционных рисках и дать понять, насколько политика еще далека от рыночных ожиданий.

В 2022 году конфликт России и Украины вызвал энергетический кризис в Европе. Тогда ЕЦБ привлекла к себе внимание своей жесткой позиции против давления на повышение ставок. Вице-президентка Лагард на прошлой неделе заявила, что для стабилизации рынка ЕЦБ сделает все возможное, чтобы конфликт на Ближнем Востоке не вызвал такой же серьезной инфляционной волны, как конфликт в Украине. «Наши текущие экономические условия отличаются, ситуация лучше, и мы более готовы к возможным шокам. Мы предпримем все необходимые меры, чтобы контролировать инфляцию и избежать повторения ценового скачка 2022–2023 годов», — сказала она.

Несмотря на усилия избежать ошибок прошлого, ЕЦБ в ближайшее время вряд ли поспешит с повышением ставок. Лагард также подчеркнула: «Сейчас слишком много неопределенностей, я не могу точно предсказать, какое решение примем на заседании 18–19 марта. В любом случае, мы не будем торопиться с принятием решений, поскольку уровень неопределенности и волатильности слишком высок.»

Аналогично, после конфликта в 2022 году Великобритания столкнулась с серьезным энергетическим кризисом. Тогда Банк Англии резко повысил ставки, чтобы сдержать рост инфляции.

Но ситуация изменилась. Четыре года назад уровень безработицы в Великобритании был на минимуме за 48 лет, а рост заработных плат достиг рекордных за последние десятилетия показателей; у домохозяйств было накоплено сбережений во время пандемии, правительство стимулировало спрос, а ставки поднялись с рекордных 0,1%. Сейчас же безработица растет, вакансий становится меньше, экономика замедляется, а денежно-кредитная и фискальная политика сдерживают активность. В пятницу было опубликовано, что экономика Великобритании в январе неожиданно не выросла, что создает риск ниже прогнозов Банка Англии о росте ВВП в первом квартале на 0,3%.

Главный экономист Panmure Liberum Саймон Френч отметил: «Это не повторение ситуации 2022 года.» Экономисты ING и RSM UK считают, что если недавний рост цен на нефть и газ продолжится, инфляция в Великобритании может взлететь более чем вдвое выше целевого уровня в 2%.

Исходя из этого, рынок ожидает, что Банк Англии в четверг оставит ставку без изменений и даст намек на возможное снижение в будущем. Перед началом конфликта на Ближнем Востоке девять членов Комитета по монетарной политике поддержали снижение ставки на 25 базисных пунктов до 3,5%, и рынок предполагал, что в конце этого года ставка может снизиться еще. Однако сейчас ожидания по снижению полностью исчезли. Взамен трейдеры предполагают, что к декабрю базовая ставка в Великобритании достигнет 4%.

Что касается других центральных банков, то в прошлом месяце Австралийский банк стал первым крупным развитым рынком, повысившим ставку в 2023 году, объяснив это стойкими ценовыми давлениями и избыточным спросом в условиях ограниченного предложения. Последние данные подтвердили устойчивость экономики, а обострение конфликта на Ближнем Востоке усилило опасения по поводу внутренней инфляции. В этом месяце ЦБ объявит о новом решении по ключевой ставке, и рынок предполагает, что есть высокая вероятность повторного повышения. Также особое внимание будет уделено пресс-конференции председателя Банка Австралии Филлипса, чтобы понять, означает ли февральское повышение начало нового цикла ужесточения.

Рынок ожидает, что Национальный банк Швейцарии сохранит ставку на уровне 0%. Экономист UBS отметил, что сейчас две силы — рост цен на энергоносители и укрепление франка — уравновешивают друг друга: повышение цен в мире способствует инфляции в Швейцарии, а укрепление франка помогает снизить импортную инфляцию.

Из-за того, что общий уровень инфляции остается близким к целевому уровню ЦБ в 2%, рынок предполагает, что в среду Банк Канады оставит ключевую ставку на уровне 2,25%. Однако, как и в случае с Великобританией, важным фактором станут опубликованные в этот день данные по занятости. Ожидается, что они покажут, что в феврале в Канаде было утеряно больше рабочих мест, чем за любой месяц за последние четыре года.

На четверг запланировано решение Банка Швеции по базовой ставке, которая, по прогнозам, останется на уровне 1,75%. В настоящее время экономика Швеции продолжает расти, а инфляция снизилась ниже целевого уровня в 2%. Новые прогнозы и обновленная траектория ставок станут предметом внимания, поскольку инвесторы будут следить за тем, не повлияет ли конфликт на Ближнем Востоке на политику Центробанка, предполагающую повышение ставки в следующем году.

Перед началом конфликта на Ближнем Востоке рынок ожидал, что Бразильский центральный банк начнет цикл смягчения — в январе было заявлено, что снижение ставки в марте является их базовым сценарием, а внутреннее дефляционное давление дает им простор для снижения. Ранее предполагалось, что в этом месяце ставка снизится на 50 базисных пунктов, однако из-за продолжающегося конфликта в регионе снижение было пересмотрено и уменьшено до 25 базисных пунктов. Некоторые аналитики считают, что осторожный совет Бразильского ЦБ может оставить ставку на уровне 15%.

Индонезийский центральный банк на этой неделе также, по прогнозам, сохранит ставку на уровне 4,75%. Это решение потребует балансировки между поддержанием стабильности курса рупии и опасениями по поводу роста цен. Хотя введение топливных субсидий может снизить инфляционное давление, при усилении фискальных опасений такие меры могут увеличить дефицит, вызвать отток капитала и усложнить усилия ЦБ по стабилизации валюты.