На этот раз всё иначе! Фондовый рынок вялый, центральный банк рано или поздно запустит QE, а золото не может служить хеджем

2026-03-21 08:46:30

Блокада Хормуза вызывает на рынке серьёзный, но недооценённый кризис поставок, и в этот раз традиционная логика уклонения от рисков может полностью потерять свою эффективность.

Основатель и главный аналитик по рынкам компании Energy Aspects Амрита Сен и главный аналитик по энергетике 凯雷 Jeff Currie в последнем диалоге 13 марта указали, что текущая ситуация — это “зеркало” пандемии COVID-19 — тогда был резкий спад спроса, а сейчас — масштабные перебои в поставках, масштабы сопоставимы, направления воздействия — противоположны.

Оба считают, что финансовые рынки по-прежнему находятся в состоянии коллективного отрицания, реакция фондовых рынков на шок поставок сильно запаздывает, а центральные банки, сталкиваясь с сокращением кредитных пулов и замедлением экономики, в конечном итоге практически неизбежно перейдут к количественному смягчению (QE).

Более того, в рамках этой ситуации золото — не лучший инструмент для уклонения от рисков — по крайней мере, до начала реального внедрения QE, золото сталкивается с давлением на распродажу, а не с покупками.

В настоящее время Poly Market оценивает вероятность в 98%, что проливы в Хормузском проливе сохранятся закрытыми до конца марта. Jeff оценивает, что даже при использовании стратегических запасов нефти (SPR) с максимальной скоростью 2 миллиона баррелей в день, к концу марта совокупный объем потерь нефти составит около 450 миллионов баррелей — эти поставки “навсегда исчезнут”. В то же время, аукционы немецких облигаций уже показывают сбои, рынок ипотечных кредитов США испытывает давление, глобальный кредитный пул сокращается.

Гости диалога: главный стратег по энергетике 凯雷, внеисполнительный директор Energy Aspects Jeff Currie

Отрицание рынка: рынок всё ещё ждёт “реверса”, которого не будет

По мнению Jeff, причина медленной реакции финансовых рынков на шок поставок — это глубокое укоренившееся психологическое состояние отрицания — рынок никогда по-настоящему не верил, что Хормузский пролив закроется, даже если он уже закрыт, рынок всё равно надеется, что Трамп сможет в конечном итоге повернуть ситуацию.

“Рынок верит, что Трамп сможет ‘перевернуть всё с ног на голову’, и тогда всё будет хорошо,” — говорит Jeff, — “потому что он уже так делал с тарифами и по другим вопросам. Но открытие или закрытие Хормузского пролива — это не вопрос, который можно ‘перевернуть’ — это KPI, который либо выполнен, либо нет.”

Amrita цитирует мнение одного из ветеранов отрасли, точно указывая на фундаментальную ошибку этой логики: “Все говорят, что пролив не может закрыться на месяц, потому что это разрушит мировую экономику. Но эта логика полностью перевёрнута — решающая сила, которая определяет, откроется ли пролив, — это не мировая экономика, а выживание.”

Такое отрицание не ново в истории. Jeff вспоминает, что в начале пандемии COVID-19, когда вторая по величине экономика мира фактически остановилась, цены на нефть оставались около 58 долларов за баррель, и рынок продолжал отрицать проблему около шести недель, после чего цена рухнула. “Я считаю, что сейчас ситуация похожая — отрицание, отрицание, отрицание — и вдруг — обвал.”

Что касается структуры активов, то потенциальный удар по американскому рынку акций в этой кризисной ситуации особенно несимметричен. В американском фондовом рынке рыночная капитализация энергетических компаний составляет около 2 трлн долларов (примерно 3%), тогда как сектор авиакомпаний, потребительский сектор, производство и другие, выигравшие от низких цен на нефть, — более 30 трлн долларов. Jeff характеризует это как “большая короткая позиция 2 трлн против 30 трлн” и ясно заявляет, что уже занимается шортами авиакомпаний.

Центральные банки: дилемма инфляции и рецессии, QE — единственный выход

В условиях одновременного давления на инфляцию из-за шока поставок и рисков замедления экономики, пространство для манёвра у центральных банков крайне ограничено.

Amrita отмечает, что у неё есть явное расхождение с макроэкономической командой: последние склонны считать, что ЦБ “закроет глаза” на проблему и снизит ставки для поддержки роста; однако она сама считает, что воздействие цен на энергоносители носит продолжительный характер, и снижение ставок в такой ситуации — это как пить яд.

Jeff полностью с ней согласен и ссылается на уроки 1970-х годов — когда ЦБ повышали ставки вслед за инфляцией, ситуация только ухудшалась. Он считает, что в этот раз ЦБ, скорее всего, всё-таки перейдёт к QE.

Ключевая логика этого предположения — структурное сокращение глобального кредитного пула. В своём исследовании “Пробуждение нефти” Jeff указывает, что с июля 2022 года, после того как США и Европа заморозили активы ЦБ России, страны-экспортеры нефти перестали возвращать нефтяной доллар в западные рынки, вместо этого активно покупая золото. Этот разрыв механизма означает, что эффект “высоких цен на нефть — это QE” 2000-х годов больше не работает — рост цен на нефть больше не дополняет ликвидность, а только усиливает инфляцию.

Теперь блокировка Хормузского пролива дополнительно лишает страны Совета сотрудничества стран Персидского залива возможности вливать капитал в глобальные рынки. Аукционы немецких облигаций терпят неудачи, рынок ипотечных кредитов США испытывает давление, кредитный пул сокращается. “Что делать? Расширять кредитный пул, использовать QE для закачки денег в систему,” — говорит Jeff, — “но это только ускорит рост цен на продукты питания, топливо и другие товары.”

Золото: почему сейчас не стоит его держать

В текущей ситуации золото традиционно считается инструментом хеджирования геополитических рисков и инфляции. Однако Jeff ясно заявляет, что сейчас он осторожен с золотом — у него есть чёткая логика.

Давление на ликвидность вызывает распродажу. Когда шок поставок вызывает сокращение экономики и ужесточение кредитных условий, первыми на распродажу идут активы, которые легче всего реализовать — в том числе золото. Jeff приводит пример: недавно Польша объявила о продаже части своих золотых резервов для финансирования расходов — это подтверждение его логики.

До запуска QE у золота нет драйверов роста. Основной момент — покупать золото стоит после начала QE, а не раньше. Он ссылается на поведение рынка в пандемию: в марте 2020 года, после сильного кризиса ликвидности, золото падало, пока Федеральная резервная система не объявила о безлимитном QE 23 марта, после чего цена на золото резко взлетела и начала сильный рост.

“Главная идея: нужно продавать золото до начала QE, а покупать — после,” — говорит Jeff.

Механизм возврата нефтяного доллара разрушен, рост золота уже заложен в ценах. Jeff отмечает, что с июля 2022 года, когда страны-экспортеры нефти начали переводить нефтедоллары в золото, это стало одним из ключевых драйверов роста цен на золото. За период с июля 2022 по настоящее время цена выросла примерно на 112%. По его мнению, эта часть роста уже отражает геополитические премии и дездолларизацию, и текущие уровни — невыгодны по соотношению риск/доход по сравнению с другими товарами.

Другие товары — более прямой экспозиции. В отличие от золота, Jeff предпочитает держать Brent нефть, медь, алюминий. Он считает, что медь — незаменимый металл для возобновляемых источников энергии и “безопасной энергетики”, логика очевидна и продолжительна; Brent — напрямую выигрывает от перебоев в поставках и избегает рисков политического вмешательства WTI. “Кроме золота, я всё смотрю в сторону роста — и считаю, что эта ситуация продлится, как в 1970-х, — до 1985–86 годов, когда начнется медвежий тренд,” — говорит Jeff.

Общий совет — до появления ясных сигналов QE держать в стороне золото и наблюдать, а при подтверждении — включать его в длинный портфель. Эта последовательность — ключевой и зачастую недооценённый аспект текущей логики торговли золотом.

Это не краткосрочная спекуляция, а эпоха перемен

Jeff и Amrita подчеркивают, что текущая ситуация — это не краткосрочный шок, который можно “решить”, а глубокий системный сдвиг (regime shift).

Jeff сравнивает это с событием после 11 сентября: оно завершило пузырь интернета и через геополитические игры косвенно способствовало вступлению Китая в ВТО, что запустило суперцикл сырьевых товаров 2000-х. Он считает, что текущие активы — реальные товары, тяжелые активы, активы с низким износом (он их называет “HALO”) — будут системно превосходить финансовые активы.

В контексте противостояния США и Китая оба считают, что Китай в этой кризисной ситуации — в более выгодной позиции. У Китая есть стратегические запасы, он запретил экспорт готовой продукции из нефти, и ежедневно стабильно поглощает 1,5–2 миллиона баррелей нефти из Хормуза. “Когда он и Трамп встретятся в конце месяца, мы увидим, у кого больше козырей,” — говорит Jeff.

Amrita добавляет, что даже если Хормузский пролив откроется, морские перевозки уже не будут прежними — более длинные обходы, повышенные страховые ставки, опасения за безопасность экипажа навсегда изменят структуру глобальных цепочек поставок энергии. “Новая норма будет кардинально отличаться от старой,” — отмечает она.

Что касается инвестиционной стратегии, то Jeff придерживается общего подхода: покупать активы с высокой волатильностью, держать инструменты с прямой экспозицией к ценовым колебаниям, диверсифицировать по рынкам и секторам. В частности, он уверен в росте Brent и меди, краткосрочно — шорт по авиакомпаниям, избегать WTI из-за рисков политического вмешательства, а золото — ждать сигнала QE для входа.

Ведущий диалога: основатель и главный аналитик Market Intelligence компании Energy Aspects Амрита Сен

Ниже — полный текст диалога:

Масштаб рынка и потери поставок

Амрита: За всю мою карьеру я никогда не видел такой ситуации. Jeff: Действительно, это очень похоже на COVID-19, только в зеркальном отражении — почти зеркальное. Объем потерь поставок, о которых мы говорим, сопоставим с потерями спроса тогда.

Кстати, в эти дни мы постоянно созваниваемся, потому что я даже не успеваю за всеми новостями и звонками — это безумие.

Амрита: Как ты оцениваешь текущую ситуацию на Ближнем Востоке? Мы примерно подсчитали ежедневные потери нефти около 15 миллионов баррелей, включая сырую нефть, продукты и сжиженный газ, и этот показатель может продолжать расти в зависимости от классификации.

Jeff: Я считаю, ущерб уже нанесен. Вот цифры для “избыточных запасов нефти”: предположим, что избыточных запасов около 590 миллионов баррелей — это моя оценка, даже с учетом стратегических запасов (SPR), максимальная скорость их выпуска — около 2 миллионов баррелей в день. Это означает, что к концу марта, через примерно две недели, совокупные потери достигнут около 450 миллионов баррелей — и эти запасы “навсегда исчезнут”.

Poly Market сейчас оценивает вероятность в 98%, что проливы в Хормузском проливе останутся закрытыми до конца марта. Генерал Стравридис из 凯雷 также считает, что потребуется минимум две-четыре недели — это самый оптимистичный сценарий. Военные эксперты и прогнозирующие рынки сходятся во мнении, что пролив в ближайшее время не откроется.

Однако рынки и нефть реагируют медленно: даже при цене около 100 долларов за баррель, рыночные оценки риска остаются очень заниженными.

Сегодня утром я думал о шортах на авиакомпании. Это повторение COVID-19, только в противоположном направлении.

Психология отрицания и ожидания открытия

Амрита: Наш базовый сценарий — решение проблемы до конца месяца маловероятно, и мы постоянно говорим, что ситуация настолько переменчива, что даже при открытии пролива он уже не вернется к прежнему состоянию. Это — самое трудное для меня понять — новая норма будет кардинально отличаться от старой.

Все крупные судоходные компании, с которыми я общалась, говорят, что не хотят рисковать и сразу возвращать экипаж. Никто не гарантирует, что не произойдет очередная атака на следующий день. Поэтому нужны очень высокие гарантии.

Мой первый вопрос: ты давно в этой сфере, и закрытие Хормуза — это всегда был главный кошмар рынка — почему никто не подготовился, если это реально случится?

Jeff: На самом деле, примерно 20 лет назад один мой знакомый, работавший в правительстве — я помню, это было при администрации Обамы — рассказывал, что тогда специально проводили сценарные планы по нефти, включая сценарий блокировки пролива. Они привлекали крупные компании, такие как Shell. Итог был один: все считали, что это очень далекое событие, и подготовка не велась.

Сейчас оно случилось — все оказались неподготовленными.

Амрита: То есть, несмотря на то, что это всегда был самый страшный риск, его “слишком экстремально”, чтобы серьезно к нему подготовиться?

Jeff: Именно так. Я считаю, что реакция рынка — это потому, что они никогда не верили, что это произойдет, и продолжают отрицать — всё ещё надеются, что США и Трамп смогут в конце концов открыть пролив. Хотя никто не знает, как это сделать.

Амрита: Такой настрой — это действительно доминирующая позиция рынка. Я разговаривала с очень опытным специалистом, он сказал очень важную фразу: “Все говорят, что пролив не может закрыться на месяц, потому что это разрушит мировую экономику. Но эта логика — полностью перевернутая: пролив не может закрыться на месяц, потому что мировая экономика не выдержит. Но это не значит, что он не закроется — потому что решающая сила, определяющая открытие или закрытие, — это не экономика, а выживание.”

Jeff: Да. Рынок верит, что Трамп сможет “перевернуть всё” (taco), и тогда всё будет хорошо. Он уже так делал с тарифами и по другим вопросам. Но открытие или закрытие пролива — это не вопрос, который можно “перевернуть” — это KPI, который либо выполнен, либо нет.

Он может, как Джордж Буш в 2004 году, устроить шоу на авианосце с флагом “Mission Accomplished”, но на самом деле такого варианта просто нет. Решающее слово — за Ираном.

Амрита: Я даже считаю, что окончательный контроль — у Китая.

Jeff: Ты права. Китай, зная о блокаде, к концу месяца или в начале апреля встретится с Трампом. Они ежедневно стабильно поглощают 1,5–2 миллиона баррелей нефти из Хормуза. Сейчас они используют “БРИКС” как козырь. Россия сняла санкции, ситуация у них очень хорошая; Иран, по сообщениям, отключил спутниковую связь — но это не поможет, потому что Иран использует российские спутники, а не американские. В целом, ситуация — абсолютное отрицание и серьёзное недоразумение.

Зеркало COVID-19: шок поставок и разрушение спроса

Jeff: Предлагаю провести аналогию — я не сторонник теорий заговора, просто предлагаю точку зрения: пандемия COVID-19 разрушила производство в США и Европе, а в это же время мощь китайского производства значительно выросла. Если наложить эти два графика, разрыв впечатляет — США и Европа падают, Китай растет, разрыв увеличился почти на 50%. Кто выиграет от этого кризиса? Страны БРИКС.

Китай сейчас активно рекламирует электромобили, говорит, что зарядка занимает всего семь минут — это как будто всё специально под них подготовлено.

Амрита: Ты прав. Если рассматривать страны БРИКС по отдельности, то наименее пострадает Индия. Вчера, 12 марта, США объявили о разрешении повторных закупок российской нефти (по крайней мере, по морю), и цена российской нефти взлетела с примерно 40 долларов до более 100.

Индия уже получила исключение неделю назад, у Китая есть крупные стратегические запасы, и он запретил экспорт готовой продукции из нефти, чтобы оставить её внутри страны — это удар по другим странам. В целом, в Азии наименьшее влияние получили Индия и Китай.

Jeff: Полностью согласен. Для меня важен вопрос: рынок полностью отрицает всё это. Множество хедж-фондов ранее активно продавали нефть, основываясь на “избыточных поставках”, и сейчас оказались в ловушке.

Мы постоянно публикуем исследования, что нефть всё ещё недооценена — по фундаментальным показателям цена должна быть значительно выше. Но проблема не только в том, что “США могут снизить цену” — они не могут решить проблему реальных перебоев поставок только словами.

Это не только фундаментальный вопрос, это — вопрос трейдинга, управление рисками — очень сложная задача, на рынке мало тех, кто готов покупать. И все верят, что “завтра всё решится”. Как ты считаешь, как это будет развиваться?

Jeff: Мы с Амритой часто получаем ярлык “вечных быков”, но я хочу ясно сказать: в июле 2024 года, когда нефть стоила 85 долларов, мы активно советовали покупать золото, медь и нефть — все смеялись и ругали.

Но если тогда честно держать эти позиции — просто роллируя ближайшие контракты — то сейчас нефть выросла на 40%, золото — на 112%, медь — примерно на 60%.

Это показывает, что нужно держать активы с высокой волатильностью (long vol). В эпоху низких ставок с 2009 года все управляющие фонды вкладывались в рисковые активы, private equity, private credit и мультистратегии — по сути, стратегии short vol. А мы говорим: нужно делать long vol.

Обвал механизма возврата доллара и сокращение кредитных пулов

Jeff: Хочу поднять более глубокую тему — это объясняет, почему рынки ранее были вялые, и почему нынешний рост цен — очень опасен.

Мы выпустили доклад “Пробуждение нефти”, где указали, что с июля 2022 года, после того как США и Европа заморозили активы ЦБ России, цена на золото начала расти — это не случайность.

С этого момента механизм возврата нефтяного доллара полностью разрушился. Страны-экспортеры нефти перестали покупать долларовые активы, переходя к покупке золота. Это — одна из причин роста цен на золото.

Логика “высоких цен на нефть — это QE” 2000-х годов исчезла — тогда страны экспортировали нефтяной доллар в глобальную финансовую систему, создавая эффект мягкой политики, благоприятной для мировой экономики. Сейчас этот механизм исчез, и рост цен на нефть только усиливает инфляцию.

Еще хуже — мы отключили страны Совета сотрудничества стран Персидского залива от возможности вливать капитал в глобальные рынки. Аукционы немецких облигаций терпят неудачи, рынок ипотечных кредитов США сжимается, кредитный пул сокращается. “Что делать? Расширять кредитный пул, использовать QE для закачки денег,” — говорит Jeff, — “но это только ускорит рост цен на продукты питания, топливо и другие товары.”

Весьма вероятно, что ситуация ухудшится, и мы увидим дальнейшее сокращение кредитных потоков.

Кто-то говорит, что “США обладают энергетической доминацией” — да, в денежном плане так. Но на уровне богатства и кредитов — ситуация гораздо сложнее.

Вы думаете, что Иран этого не понимает? Они явно ударили по зданию пенсионного фонда Кувейта — это послание США: “Мы не собираемся бить по мелочам, наша цель — 60 трлн долларов американского рынка акций.” А большая часть богатства мира — именно там.

Jeff: Еще один аспект — так называемый “парадокс энергетической доминации”: рыночная капитализация энергетических компаний в США — около 2 трлн долларов (примерно 3%), тогда как компании, выигрывающие от низких цен на нефть — авиация, потребительский сектор, производство — более 30 трлн долларов.

Это — огромная короткая позиция 2 трлн против 30 трлн. И в плане богатства это очень плохо.

Это объясняет, почему власти закрывают спутниковую связь — чтобы не создавать паники внутри США. После новости индекс Dow вырос на 200 пунктов, а что будет дальше — покажет время. Я считаю, что Трамп уже понял свою крайне уязвимую позицию в кредитных и богатствных каналах, несмотря на заявления о “энергетической доминации”.

Противостояние США и Китая: кто реально держит рычаги?

Jeff: Вернемся к Китаю. В этой игре — кто главный энергетический игрок? Ответ очевиден. Важнейшие минералы — Китай контролирует ключевые узлы глобальных цепочек поставок сырья — он может их включать и выключать по своему усмотрению.

Когда он и Трамп встретятся в конце месяца, мы увидим, у кого больше козырей. Что Трамп может противопоставить, кроме давления словами?

Амрита: Это не кризис, вызванный “высоким настроением” из-за опасений — это реальный разрыв поставок. Что он может сделать?

Jeff: Нет никаких политических вариантов, кроме окончания войны. Даже если он завершит войну, Иран может снова начать бомбить — и тогда пролив закроется вновь, и никто не сможет помешать.

Амрита: В компаниях говорят то же самое: хорошо, пролив откроется, но если ситуация превратится в “российско-украинский сценарий”, когда периодически происходят атаки, то морские перевозки так и не вернутся к прежнему состоянию — обходы станут длиннее, страховки — дороже, всё изменится.

Jeff: Именно так. Это — не краткосрочная сделка, а системный сдвиг (regime shift). В будущем, оглядываясь назад, мы скажем, что это — эпохальный момент.

Еще одна особенность — беспилотники. Кто-то ссылается на опыт 1980-х с эскортными группами, но логика эпохи беспилотников уже полностью устарела.

Лично я уже покупаю нефть за свои деньги, даже при цене 100 долларов. Она должна расти еще больше, чтобы отразить реальный дефицит спроса и предложения.

Дефицит поставок и ценовые сценарии

Амрита: Единственный выход — очень неприятный: дефицит поставок слишком велик, SPR не справляется, спрос вынужденно падает, и цены должны расти значительно, чтобы уничтожить спрос.

В нашем отчете указано, что максимальный суточный выпуск SPR — 2 миллиона баррелей, при этом даже при 2,5 миллионах — чтобы закрыть этот дефицит, потребуется около 5,5 месяцев. В итоге запасы SPR могут снизиться до 200 миллионов баррелей, а при минимальных уровнях — до 150 миллионов, что будет критической отметкой.

В то же время, за последние годы Китай активно наращивал стратегические запасы.

Предположим, что в оптимистичном сценарии пролив откроется к концу месяца — а мировая экономика всё равно войдет в рецессию в конце года?

Jeff: Мне нравится сравнивать нефть с “редкоземами” в макросистеме. Помнишь, почему Трамп уступил в торговой войне с Китаем? Потому что он обнаружил маленький магнитик внутри сборочной линии в Детройте — его вытащишь — и конвейер остановится.

Сейчас, благодаря энергетическому переходу, эффективность использования нефти значительно выросла — нефть используется в самых ключевых сферах экономики, например, авиационное топливо, без него самолеты не полетят. Я буду активно продавать авиационные акции, потому что топливо уже очень напряжено, и в некоторых регионах возможен явный дефицит.

Когда из системы вынимаешь этот “кусочек нефти”, это не снижение спроса, а остановка производства — заводы останавливаются, нефтеперерабатывающие установки сокращают объемы, и цепочка поставок тут же реагирует. Это — точная копия сценария COVID-19.

В январе 2020 года я говорил, что вторая по величине экономика мира остановилась, а цены на нефть оставались около 58 долларов, и рынок никак не реагировал. Тогда я подумал: это полное отрицание. Я даже обсуждал это с Pierre Andurand — отрицание длилось около шести недель, а потом цена рухнула. Сейчас ситуация похожая — отрицание, отрицание, отрицание — и вдруг — обвал.

Исторические аналогии: системные сдвиги и активы

Jeff: Позвольте мне поговорить о “системных сдвигах”. После 11 сентября произошел конец пузыря интернета.

Так развивались события: после 11 сентября Буш-младший получил мандат ООН для войны в Ближнем Востоке — тогда еще нужно было проходить процедуры, в отличие от сегодняшнего времени. Китай был одним из постоянных членов Совета Безопасности, и ему нужно было голосовать за. В итоге, примерно 13–14 сентября, он обменял этот голос на вступление Китая в ВТО.

1 января 2002 года Китай официально вошел в ВТО, и начался суперцикл сырья. Тогда мы активно продвигали идеи “возвращения старой экономики”, и активы действительно начали менять свои позиции — очень похоже на нынешнюю ситуацию.

Сейчас я считаю, что не будет никакого “переговора” Трампа с Китаем — потому что именно Китай — тот, кто держит ключи. Как и в 2001–2002 годах, он обладает важнейшими рычагами.

В будущем мы увидим эпоху, когда реальные активы — тяжелые, низкоизносные — будут системно превосходить финансовые.

Мне нравится термин — HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence) — тяжелые активы с низким износом. Их нужно держать как можно больше, эта тенденция началась еще до кризиса.

Реакция ЦБ и ожидания QE

Амрита: Но есть одна проблема — обычно войны негативно влияют на облигации и укрепляют доллар, а сейчас инфляционные ожидания, вызванные войной, разорвали эту связь — облигации растут.

Мы обсуждали это с макроэкономической командой, и у нас есть разногласия: они считают, что инфляция — проблема, но ЦБ могут “закрыть глаза” и снизить ставки, чтобы поддержать рост, потому что риски рецессии слишком велики. А я считаю, что воздействие цен на энергоносители — продолжительное, и снижение ставок в такой ситуации — это как пить яд.

Jeff: Полностью согласен. Один из главных уроков 1970-х — когда ЦБ следовали за инфляцией и повышали ставки, ситуация только ухудшалась.

Я считаю, что в этот раз мы можем дойти до QE. Уже исчезли деньги, которые страны Персидского залива вкладывали в западные рынки, а аукционы немецких облигаций терпят неудачи — это означает, что кредитный пул недостаточен.

Решение — расширять кредитный пул, использовать QE для закачки денег. Но это только ускорит рост цен на продукты питания, топливо и другие товары.

Поэтому я сейчас предпочитаю держать весь индекс сырья, а золото — осторожно. Золото — это актив, который может продавать при необходимости, потому что спрос на него может снизиться из-за необходимости ликвидировать позиции.

История пандемии показывает, что сначала — кризис ликвидности, потом — QE, и цена на золото взлетает. Так было в 2020 году, и сейчас — тоже.

В целом, я считаю, что эта ситуация продлится, как в 1970-х, — до 1985–86 годов, когда начнется медвежий тренд.

Вмешательство правительства и рыночные сигналы

Амрита: Хотела бы услышать твое мнение о событиях в понедельник — WTI впервые превысил Brent, что очень редко, похоже, кто-то пытается сдержать рынок. В СМИ много разговоров о вмешательстве правительства США, хотя официально это отрицается.

Мы заметили очень крупные сделки — например, один из дней объем продаж WTI на сумму около 11 миллионов баррелей, что очень необычно.

В целом, с макроуровня — у правительства США почти нет вариантов. Они обсуждают “Закон Джонса” и SPR, но SPR практически не помогает. Вопрос — что они могут сделать, чтобы снизить цену?

Jeff: Следующий шаг — отменить “Закон Джонса” и ввести экспортный контроль. Если серьезно бороться с инфляцией, то единственный способ — запретить экспорт готовой продукции, чтобы снизить внутренние цены.

Но тут есть нюанс: у США сложная структура переработки — только “Закон Джонса” помогает прибрежным регионам Мексиканского залива, а восточные регионы (PAD1) всё равно нуждаются в импорте. Значит, потребуется комбинация “Закон Джонса” и экспортных ограничений.

А что это значит для Европы и Латинской Америки? Весь мир может охватить хаос, а США, возможно, смогут остаться относительно вне этого, но ценой — погружения других регионов в кризис.

Это — не наш базовый сценарий, но я вполне могу представить, что так и будет.

Амрита: Тогда с точки зрения инвестиций — лучше покупать Brent, а WTI — избегать.

Jeff: Да, WTI слишком рискован. Ты видел заявление главы CME? Он сказал, что никто не хочет торговать WTI из-за политических рисков.

Если вмешательство — это продажа WTI через Фонд стабилизации валютных резервов (ESF), то это говорит о том, что они не боятся Brent, потому что уже планируют экспортные ограничения. В то же время, разница между Brent и WTI не выросла значительно, потому что рынок опасается новых ограничений. В целом, активы с высокой внутренней экспозицией США — отстают в росте, а глобальные — растут.

Итоги инвестиционных рекомендаций

Амрита: В заключение — расскажи, пожалуйста, о других интересных торговых возможностях, кроме нефти и большинства сырьевых товаров (кроме золота)?

Jeff: Я осторожен с трейдинговыми домами (Vitol и др.). В прошлом, когда поток нефти не был заблокирован, они показывали хорошие результаты; но сейчас — это реальный перебой поставок, и это сильно их ударит. Их риск — это колебания объемов, а не цен.

К сожалению, традиционные макрофонды почти исчезли, их заменили мультистратегии и фонды альтернативных активов. Сейчас нужен инструмент — с высокой волатильностью, с прямой экспозицией к ценам, диверсифицированный по рынкам.

Что касается Glencore — держать акции этой компании — значит одновременно иметь трейдинговую роль и позицию по меди. Медь — ключевой металл для возобновляемых источников энергии и “безопасной энергетики”, он появился после энергетического кризиса 1973 года. Для построения будущей безопасной энергетической системы медь — незаменимый актив. Я полностью за длинные позиции по меди.

В макроэкономике сейчас остаются активные участники — это, например, Стэнли Друкенмиллер, Пол Тюдор Джонс, Луис Пейген — все в возрасте за 70. Но эпоха макроэкономического мышления возвращается, и это — правильный способ реагировать на мир.

Итоговые рекомендации:

Категория Мнение

Brent нефть Длинная позиция, с использованием рычага, роллинг ближайших контрактов

Промышленные металлы (медь, алюминий) Длинные позиции, особенно по меди

Сельхозпродукты/продовольствие Рост, покупать

Авиакомпании Шорт

WTI Осторожно, высокий риск политического вмешательства

Золото Краткосрочно осторожно, ждать сигнала QE для входа

Акции трейдинговых компаний Осторожно, риск перебоев поставок

Амрита: Спасибо, Jeff. Надеюсь, скоро снова пообщаемся. Надеюсь, что к следующему разу ситуация немного улучшится — но пока что перспективы выглядят не очень оптимистично.

Категория	Мнение
Brent нефть	Длинная позиция, с использованием рычага, роллинг ближайших контрактов
Промышленные металлы (медь, алюминий)	Длинные позиции, особенно по меди
Сельхозпродукты/продовольствие	Рост, покупать
Авиакомпании	Шорт
WTI	Осторожно, высокий риск политического вмешательства
Золото	Краткосрочно осторожно, ждать сигнала QE для входа
Акции трейдинговых компаний	Осторожно, риск перебоев поставок

Посмотреть Оригинал

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .