Anhui State-owned Assets Cross-province Move, Wanwei Proposes 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Источник статьи: Временная газета Автор: Гуань Юэ, Хань Сюнь

Изображение: Тугун

19 марта вечером компания Ванвэй Гао Син (600063.SH), лидер в области ПВА, опубликовала годовой отчет за 2025 год. За отчетный период компания получила выручку в 8,012 миллиарда юаней, что на 0,22% меньше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 434 миллиона юаней, что на 17,39% больше.

В годовом отчете Ванвэй Гао Син раскрыта деталь: структура акционерного капитала материнской компании 安徽皖维集团有限责任公司 (далее — «Группа Ванвэй») изменится в пользу 安徽海螺集团有限责任公司 (далее — «Группа Хайлэ»).

Группа Ванвэй планирует провести реорганизацию и приобрести компанию Шаншань Кооператив (600884.SH). После завершения сделки она станет контролирующим акционером Шаншань, а Группа Хайлэ станет косвенным контролирующим акционером, а конечным бенефициаром станет Комитет государственной собственности провинции Аньхой.

Изображение: Объявление Шаншань Кооператив

Между химической промышленностью и новыми материалами идет тихая капиталовложение. Если все запланированные сделки будут реализованы, Группа Хайлэ сможет одновременно контролировать две компании — Ванвэй Гао Син и Шаншань, а также пять уже контролируемых компаний: Хайлэ Цемент (600585.SH), Хайлэ Синцай (000619.SZ), Хайлэ Чуангьюань (00586.HK), Хайлэ Экологию (00587.HK) и Хайлэ Материал Тек (02560.HK). В результате «Хайлэ-система» станет управлять семью публичными компаниями.

Однако у Группы Хайлэ есть и значительные препятствия: баланс интересов сторон, регуляторные одобрения, риски монополии — все это требует тщательного анализа.

Для получения дополнительных деталей о реорганизации 20 марта корреспондент Временной газеты связался по телефону с представителями Шаншань Кооператив, Ванвэй Гао Син, Группы Ванвэй и Группы Хайлэ, а также отправил вопросы для интервью.

Ответ Шаншань Кооператив: «В настоящее время компания находится на стадии голосования кредиторов по вопросу контроля, поэтому компания не может дать комментарии. Мы будем поддерживать связь с управляющими реорганизации и своевременно раскрывать информацию в соответствии с требованиями законодательства». На момент публикации остальные стороны не ответили.

Государственный актив провинции Аньхой намерен «захватить» частное предприятие Нинбо

Ключевая линия этой масштабной капиталовложительной стратегии — межрегиональное стратегическое слияние.

9 февраля 2026 года Шаншань Кооператив объявила, что ее основной акционер, Шаншань Групп, а также полностью принадлежащие ей компании Нинбо Понгзэ Трейд и управляющий реорганизацией Шаншань, подписали «Договор о реорганизационных инвестициях» с инвесторами Группой Ванвэй и Нинбо Финансовым Акселератором (местный АМК). В случае успеха контроль над компанией перейдет к Группе Ванвэй, а фактическим контролером станет Комитет государственной собственности провинции Аньхой.

Согласно договору, Группа Ванвэй как основной инвестор вложит до 7,156 миллиарда юаней для приобретения контрольного пакета акций Шаншань — 21,88% голосующих прав — через комбинацию прямых покупок и согласованных действий. В частности, она приобретет около 13,50% акций по цене примерно 16,42 юаня за акцию за сумму около 4,987 миллиарда юаней, а также, подписав соглашение о согласованных действиях с трастом по банкротству, в течение 36 месяцев получит контроль над оставшимися 8,38% голосующих прав. Группа Ванвэй обещает зафиксировать приобретенные акции на 36 месяцев и предложить кандидатуру для совета директоров, чтобы полностью управлять дальнейшей деятельностью.

Однако сама Группа Ванвэй также переживает процесс смены контроля.

29 января 2026 года Ванвэй Гао Син объявила, что Группа Хайлэ планирует увеличить капитал на 4,9978 миллиарда юаней за счет денежных средств, чтобы получить 60% акций Группы Ванвэй. Также Аньхойская инвестиционная группа и Аньхойский государственный капитал будут безвозмездно передавать по 20% акций. После завершения сделки Группа Хайлэ станет контролирующим акционером Группы Ванвэй, однако фактическим контролером останется Комитет государственной собственности провинции Аньхой.

Если все запланированные сделки будут реализованы, контроль над Группой Ванвэй и Шаншань перейдет к Группе Хайлэ, образуя вертикальную интеграцию «Комитет государственной собственности Аньхой — Группа Хайлэ — Группа Ванвэй — Ванвэй Гао Син и Шаншань». Таким образом, Комитет государственной собственности Аньхой станет фактическим контролером частного предприятия Нинбо.

20 марта в интервью корреспонденту Временной газеты руководитель проекта по слияниям и поглощениям Лу Хун отметил, что особенности госкомпаний — ориентация на промышленность, долгий цикл, строгие нормативы, длинная цепочка решений — могут конфликтовать с рисками АМК, краткосрочной ликвидацией и приоритетом финансовых показателей. Также частные компании отличаются более быстрой и гибкой системой принятия решений и мотивации, что противоречит более сложной системе одобрений и ответственности у госкомпаний. «Культура регулирования в госкомпаниях и культура гибкости в частных — это большие вызовы, особенно в системе мотивации, оценки и терпимости к рискам».

Обоснование ценового монополизма за спиной индустриальной кооперации

За масштабами капитальных вложений стоит точное позиционирование в отрасли.

Ванвэй Гао Син и Шаншань образуют цепочку поставок в оптической индустрии, что позволяет реализовать глубокую координацию по сырью, технологиям и производственным мощностям. Основные направления деятельности Шаншань — производство анодных материалов для литий-ионных аккумуляторов и поляризационных фильтров, что идеально вписывается в индустриальный ландшафт 安徽 «芯屏汽合».

По данным Tianyancha, Шаншань основана в декабре 1992 года в Нинбо, провинция Чжэцзян, и в январе 1996 года вышла на основную доску Шанхайской фондовой биржи. Основные направления — материалы для отрицательных электродов литий-ионных аккумуляторов и поляризационные пленки.

Основные продукты — искусственный графит, природный графит, кремний-основные аноды, применяемые в электромобилях, потребительской электронике и энергетике, с возможностью сотрудничества с 安徽 «国轩高科» (002074.SZ), NIO и другими.

Ключевое направление — производство поляризационных фильтров, которые являются важнейшим оптическим материалом дисплеев, управляют поляризацией света, превращая естественный свет в линейно или кругово поляризованный, что повышает четкость изображения на экране. Эти фильтры широко применяются в телевизорах, мониторах и ноутбуках.

Полиакриловая (PVA) оптическая пленка — основной материал для производства поляризационных фильтров, занимает около 15% стоимости производства, а свойства PVA напрямую влияют на качество и долговечность поляризационных фильтров.

Группа Ванвэй была основана в 1969 году и является одним из крупнейших в стране производителей химических волокон и новых материалов, а также лидером в отрасли PVA. Ее бизнес сосредоточен на глубокой переработке и расширении цепочек производства: VAC — PVA — PVA-волокна.

Дочерняя компания Ванвэй Гао Син — публичная компания на А-акциях, реализует пять основных цепочек: «PVA — оптическая пленка PVA — поляризационный фильтр», «PVA — PVB — стекловолокно — безопасное стекло», «PVA/VAC — эмульсия VAE — диспергируемая порошковая смола», «PVA — высокопрочные и высокомодульные PVA-волокна — экологичные строительные материалы», «сахарный сироп — биомасса — VAC-PVA — биоразлагаемая водорастворимая пленка — био-материалы». В частности, цепочка «PVA — оптическая пленка PVA — поляризационный фильтр» напрямую связана с бизнесом Шаншань.

Группа Ванвэй — лидер в производстве PVA-оптических пленок в Китае, а Шаншань, приобретая бизнес по производству поляризационных фильтров у LG Chem, стала глобальным гигантом в отрасли. После объединения они смогут обеспечить внутреннее производство PVA-оптических пленок, создавая отечественную цепочку «PVA — оптическая пленка — поляризационный фильтр». В то же время, как поставщик сырья, Группа Ванвэй нуждается в стабильных и высококачественных экспортных рынках для своих мощностей по производству PVA, а Шаншань может выступать в роли этого канала.

Однако возникает вопрос: если Группа Ванвэй получит контроль над Шаншань, изменится ли ценовая политика на материалы верхнего уровня?

«После реорганизации контроль над ценами может сместиться в сторону объединенной компании», — говорит Лу Хун. — «Группа Ванвэй занимает доминирующее положение на рынке PVA в Китае, обладает монопольной позицией и собственными мощностями, что позволяет ей приоритетно поставлять сырье, иметь ценовое преимущество и диктовать цены. Шаншань, как крупный мировой производитель поляризационных фильтров, имеет жесткий спрос на PVA. После объединения внутренние цены на поляризационные фильтры могут снизиться, а внешние поставщики PVA — уступить в переговорах, что снизит издержки и повысит прибыльность».

Тем не менее, Лу Хун отмечает, что ценовая политика подлежит регулированию и конкуренции. Ветеран инвестиционного банка Ван Цзюйюэ также считает, что «власть в переговорах зависит от обеих сторон, и не обязательно, что контроль перейдет к объединенной компании».

Обе компании имеют долю рынка более 15%

С другой стороны, слияние Группы Ванвэй и Шаншань может вызвать опасения о монополии.

В 2025 году Ванвэй Гао Син заявил, что является крупнейшим в стране производителем PVA по мощности и технологиям, с полным производственным циклом и ассортиментом продукции, занимая около 40% рынка внутри страны и более 50% в сегменте высокопрочных и высокомодульных PVA-волокон. На международном рынке доля составляет около 35%.

По данным China Chemical Fiber Industry Association, глобальная мощность производства PVA составляет около 1,85 миллиона тонн в год, а в 2025 году ожидается производство 1,2–1,25 миллиона тонн. В Китае в 2025 году производство PVA достигнет примерно 850 тысяч тонн, а Ванвэй Гао Син — 306,4 тысячи тонн.

По данным CINNO Research, в первой половине 2025 года доля Шаншань по поставкам больших LCD-поляризационных фильтров составляет около 34%, что сохраняет ее лидирующие позиции в мире. В сегментах LCD-телевизоров и дисплеев доля также занимает первое место.

Если реорганизация состоится, Группа Хайлэ получит контроль над производством PVA-оптических пленок и закупками, что может вызвать антимонопольные проверки.

Юрист Ван Чжибин из Shanghai Minglun заявил, что высокая доля рынка обеих компаний в своих сегментах может привлечь внимание антимонопольных органов. Согласно закону о борьбе с монополией, слияние, способное ограничить конкуренцию, считается нарушением. В частности, при проверке учитываются рыночные доли и контроль над рынком.

Обновленные правила, вступившие в силу 1 февраля 2026 года, требуют, чтобы рыночная доля каждой стороны в соответствующем рынке за год не превышала 15%. В случае с Шаншань и Ванвэй их доли, судя по всему, превышают этот порог.

Ван Чжибин отметил, что если стороны заключат соглашение о приоритетных закупках PVA у Ванвэй, необходимо оценить, не приведет ли это к блокировке рынка. Если соглашение заставит Ванвэй отказаться или ограничить поставки конкурентам, это может быть признано вертикальным соглашением о монополии. Если же соглашение лишь предусматривает приоритетные закупки без исключения других поставщиков, оно не обязательно будет нарушением. Важен эффект на конкуренцию. Возможно, регуляторы потребуют дополнительных условий, например, обеспечить независимость поставок или запретить дискриминацию.

Также стоит отметить, что 6 месяцев назад, в июне 2025 года, группа компаний, включающая Jiangsu Xinyangzi Trading и Xinyangzi Ship Investment, а также Xiamen TCL и China Orient Asset Management, была выбрана в качестве первичных инвесторов по реорганизации Шаншань.

Однако из-за низкой оценки и недостатка опыта у инвесторов, план реорганизации был отклонен на собрании кредиторов в октябре 2025 года.

2 марта прошла четвертая встреча кредиторов по делу о банкротстве Шаншань и Понгзэ, которая прошла онлайн. В повестке — голосование по проекту плана реорганизации. Ожидается, что голосование завершится до 15 апреля 2026 года. Будем ждать результатов.