Председатель ICBC Лю Цзюнь: Финансовые инновации Web3.0 не должны отклоняться от обслуживания реальной экономики

Журналист “Экономической ежедневной газеты” Чжан Синь

На фоне глубокого слияния цифровых технологий и финансовых форматов всё более актуальными становятся такие инновационные темы, как Web3.0, децентрализованные финансы (DeFi) и токенизация активов реального мира (RWA). Как при этом поощрять технологические прорывы и одновременно сохранять финансовую основу, не отклоняясь от первоначальной цели обслуживания, — становится важнейшим вопросом отрасли.

Недавно председатель Китайского коммерческого банка Лю Цзюнь опубликовал статью «Основные ограничения и ценностные соображения в цифровых финансовых инновациях», в которой, исходя из сущности финансов и природы денег, систематически объяснил логические границы и ценностные ориентиры цифровых финансовых инноваций.

Лю Цзюнь подчеркнул, что конкретные формы финансовых инноваций могут постоянно развиваться, однако их основная функция — служить реальной экономике — не должна отклоняться. Финансы Web3.0 должны восстанавливать контроль за регуляторными затратами и усиливать управление рисками, чтобы при равных издержках в реальных финансах виртуальные финансовые издержки и доходы были сопоставимы, что позволит реально способствовать развитию реальной экономики, а не вести нулевую игру. Только в этом случае можно четко определить понятия, установить границы и правильно реализовать истинные функции финансов.

Лю Цзюнь делит деньги на два уровня: государственный и центральный банк, управляемые законной валютой (Fiat Money), и реальные деньги в обращении (Money in Circulation). Он отмечает, что обычно называемые «деньги» — это не абстрактный символ валюты, а конкретный носитель и финансовый инструмент, встроенный в конкретные кредитные отношения, транзакции, системы и регламенты.

Особое внимание в статье уделяется системной логике ключевых свойств денег. В отчете Банк международных расчетов за 2025 год указывается, что деньги должны обладать единством (Singleness), эластичностью (Elasticity) и целостностью (Integrity), что в свою очередь продолжает идеи, высказанные Холмстромом в 2015 году, о необходимости безусловной надежности (No Questions Asked), единства и устойчивости к кризисам.

Однако Лю Цзюнь считает, что эти свойства не являются врожденными, а требуют поддержки и закрепления через систему. Например, в реальности «один юань» на счетах высокорейтинговых и низкорейтинговых банков, несмотря на одинаковую номинальную стоимость, отличаются по качеству кредитоспособности и уровню риска, и их ценность не является автоматически равной. Именно такие системы, как страхование вкладов, обеспечивают равенство денег разных банков при платежах, обращении и расчетах. (Примечание редактора: по сути, это системное обеспечение «единства» денег, которое и придает им «безусловную надежность» в транзакциях.)

Отсюда следует, что суть денег — в доверии, которое должно опираться на проверяемую и устойчивую реальную базу: национальную мощь, объем экономики, торгово-экономические масштабы, платежеспособность, финансовые рынки и так далее. Независимо от технологической формы, деньги не могут существовать без доверия и реальной экономики.

Лю Цзюнь также переносит эту логику в сферу виртуальных валют, делая вывод, что их ценность определяется не алгоритмическим дизайном, а поддержкой и реализацией доверия, а также согласованностью прав и обязанностей. Если алгоритмы или привязанные активы лишены прозрачного регулирования или доверие основано на непрозрачных технологических «черных ящиках», то система доверия виртуальных валют будет слабой, а их ценностная база — уязвимой. Именно поэтому в последнее время Народный банк Китая и другие ведомства предпринимают меры по предотвращению и урегулированию рисков спекуляций с виртуальными валютами.

В феврале этого года восемь ведомств Китая — Народный банк, Национальный комитет по развитию и реформам, Министерство промышленности и информационных технологий, МВД, Государственная администрация рынка, Финансовая регуляторная комиссия, Комиссия по ценным бумагам, Государственное управление валюты — совместно выпустили «Уведомление о дальнейшем предотвращении и урегулировании рисков, связанных с виртуальными валютами» (далее — «Уведомление»). В нем четко указано, что внутри страны запрещены операции с виртуальными валютами, такие действия считаются незаконной финансовой деятельностью и подлежат строгому запрету и ликвидации.

Также «Уведомление» уточняет основные свойства виртуальных валют, токенизации активов реального мира и связанных с этим операций, повторяет, что виртуальные валюты не обладают статусом законных платежных средств, и что любые операции с ними внутри страны считаются незаконной финансовой деятельностью. Иностранные организации и граждане не имеют права незаконно предоставлять внутри страны услуги, связанные с виртуальными валютами.

Что касается популярной ныне идеи «децентрализации» в финансовой сфере, Лю Цзюнь отмечает, что DeFi — это не настоящее движение к отсутствию центра, а «ре-централизация» на алгоритмах, платформах или технологических архитектурах. Иными словами, «децентрализация» не должна пониматься как отрицание существующей системы, а скорее как упорядоченное исправление неэффективных регуляторных барьеров и структурных издержек в рамках обслуживания реальной экономики и удовлетворения потребностей финансовых потребителей. Ее устойчивость зависит от дальнейшего баланса между повышением эффективности рынка и выполнением общественных функций.

Он дополнительно объясняет, что текущие дискуссии о «децентрализации» на самом деле сводятся к попыткам ослабить или заменить определенные институциональные посредники, сформировавшиеся в эпоху индустриальной экономики, такие как монетарные механизмы, основанные на центральных банках, и структуры финансирования, централизованные вокруг традиционных финансовых институтов. Их основная цель — не отрицание центра как такового, а его технологическая переустановка, чтобы на более высоком уровне или с помощью новых носителей обеспечить концентрацию функций и повышение эффективности. Поэтому более точным термином было бы «замена посредников» вместо «децентрализации».

Однако Лю Цзюнь предостерегает, что если в рамках идеи «замены посредников» будет уделяться только технологической эффективности и игнорироваться безопасность финансовой системы и общественная ответственность, то в краткосрочной перспективе это может снизить явные издержки, а в долгосрочной — ослабить стабильность системы и увеличить системные риски.

Поэтому он считает необходимым регулировать DeFi (включая страхование вкладов), а также учитывать все издержки инфраструктуры и выполнения общественных функций. Если игнорировать полные издержки, сопоставимые с традиционными финансовыми институтами, то краткосрочные выгоды DeFi — это по сути форма арбитража, а при возникновении системных рисков потери и меры по их устранению станут непосильной ношей.

Что касается токенизации активов реального мира (RWA) — новой формы активов, — Лю Цзюнь подчеркивает необходимость четко определить путь реализации их ценности в рамках виртуально-реального взаимодействия, понимая, что по сути это форма секьюритизации активов в виртуальном пространстве.

Он указывает, что одна из распространенных ошибок — это простое включение виртуальных активов в традиционные аналитические рамки, игнорирующие их уникальную логику функционирования в виртуальной сфере. Токенизация RWA с помощью блокчейна и смарт-контрактов позволяет повысить эффективность верификации активов, их делимость и удобство сделок, делая возможными структурированные операции, ранее невозможные в физическом мире, например, токенизация уникальных прав на произведения искусства или спортивные события, что при соблюдении нормативных требований позволяет цифровым образом закреплять и распространять такие права, связанные с определенными эмоциями или опытом, позволяя участникам виртуального уровня «обладать» уникальными фрагментами или переживаниями и формировать внутреннюю добавленную стоимость.

Но Лю Цзюнь подчеркивает, что это не означает, что RWA могут существовать независимо от реальной экономики. Их ценность должна реализовываться на основе законных и регулируемых систем. Как эмоциональная, так и участническая ценность — их устойчивость в конечном итоге зависит от реального содержания, производственных возможностей и сервисных систем. Если токенизация ограничивается виртуальной торговлей прав, не влияя на реальное распределение ресурсов и функционирование отраслей, она рискует зациклиться в «виртуальном виртуальном» круге. Только интеграция RWA в строгую систему финансового регулирования, которая способствует улучшению распределения ресурсов и использованию как в виртуальной, так и в реальной сферах, позволит технологиям реализовать свой экономический потенциал.

В заключение он вновь подчеркивает, что понимание свойств денег, анализ идеи «децентрализации» и оценка путей токенизации RWA должны быть твердо основаны на реальной экономике.