Призрак "субботней ночной резни" 1979 года: нежелание ФРС снижать ставки - это нежелание идти по старому пути Волкера!

Федеральная резервная система сталкивается с историческим политическим выбором — ситуация на Ближнем Востоке способствует росту цен на нефть, а экстренные меры по монетарной политике 1979 года, известные как “Субботняя ночная резня”, глубоко влияют на текущие рамки мышления руководителей.

По мере усиления опасений по поводу стагфляции, ожидания снижения ставок ФРС в этом году значительно снизились. Например, на сентябрьском заседании вероятность снижения ставок, заложенная в фьючерсных контрактах, упала с примерно 90% месяц назад до 50%, и эта тенденция сохраняется на всех заседаниях в этом году.

Сегодня вечером, скорее всего, ФРС останется на месте, а заявления председателя Баффета на пресс-конференции и экономические прогнозы членов Комитета по открытым рынкам могут дополнительно прояснить курс политики, однако рынки в целом настроены не слишком оптимистично.

Для инвесторов это означает, что логика “плохие новости — хорошие новости”, которая доминировала последние два года, начинает разрушаться. Чувствительный к ставкам индекс Nasdaq 100 сейчас всего примерно на 5% от исторического максимума, но с середины февраля он практически не рос — именно тогда ситуация на Ближнем Востоке обострилась, а ожидания снижения ставок начали снижаться.

“Субботняя ночная резня”: уроки истории, формирующие текущие решения

В октябре 1979 года тогдашний председатель ФРС Пол Волкер созвал экстренное заседание, чтобы жесткими мерами по повышению ставок подавить инфляцию. В результате мировые фондовые и долговые рынки понесли серьезные потери, этот инцидент получил название “Субботняя ночная резня”. Цена этого шага оказалась очень высокой: экономика США вошла в двойную рецессию, доходность по госдолгу взлетела, а переизбрание Джимми Картер на пост президента оказалось под угрозой.

Волкер — личность, которой Баффет публично выражает уважение. Трейдеры облигаций считают, что ФРС сейчас рассматривает ситуацию через ту же историческую призму: лучше предупредить на ранней стадии, чем исправлять последствия позднее. Ни один из политиков не хочет повторять ошибку и прибегать к экстремальным мерам жесткой сжатия, подобным действиям Волкера.

Уроки 1970-х годов очевидны: инфляция вышла из-под контроля из-за двух энергетических кризисов, а ФРС не смогла своевременно и решительно отреагировать, что привело к тяжелым экономическим и политическим последствиям.

Цены на нефть меняют путь снижения ставок

Продолжающаяся напряженность на Ближнем Востоке передается через цены на нефть в монетарную политику.

Главный инвестиционный директор Unlimited Funds, опытный макро-стратег и управляющий хедж-фондом Боб Эллиот в отчете пишет: “Несмотря на то, что многие ожидают, что ФРС смягчит политику в ответ на рост цен на нефть, лучший сценарий — это оставаться на месте, а если ситуация ухудшится, вероятность повышения ставок будет расти.”

Это резко контрастирует с рыночной повесткой последних двух лет. Ранее, несмотря на стойкую инфляцию, инвесторы активно ставили на снижение ставок ФРС, а слабые экономические данные — включая низкий рост занятости за последний год — часто интерпретировались как повод для продолжения покупок акций, так называемый “половина полная”.

С тех пор как ФРС возобновила цикл смягчения в сентябре 2024 года, было сделано шесть понижений ставок, в том числе на 25 базисных пунктов в декабре прошлого года. Однако, если блокада Ормузского пролива приведет к дальнейшему ухудшению ситуации с поставками, это может стать последним снижением ставок на длительный период.

Рынок акций недооценивает риск смены политики

Несмотря на значительное сокращение ожиданий по снижению ставок, некоторые участники рынка, похоже, еще не полностью усвоили этот сигнал. Индекс Nasdaq 100 всего на 5% от исторического максимума, что указывает на то, что оценки крупных технологических компаний еще не полностью отражают давление со стороны ужесточения монетарной политики.

За исключением нескольких секторов, выигравших от роста цен на сырье, дальнейшее ухудшение ситуации на Ближнем Востоке будет чистым негативом для рынка. Чтобы действительно изменить позицию ФРС, ситуация должна стать “достаточно тяжелой”.